金元电子（2449 TT）：OW：MediateK的在线4G路线图的主要受益者

Flashnoteabc全球研究工业半导体股权–台湾超重目标价（TWD）25.30股价（TWD）21.10预测股息收益率（％）4.3潜在回报（％）24.2注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率性能1M 3M 12M绝对值（％）3.412.216.6相对^（％）4.68.99.3索引^台湾加权RIC2449.TW彭博2449 TT市值（美元）829市值（TWDm）25,163企业价值（TWDm）22,917自由流通量（％）882014年2月12日郑裕*关联汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2865姚世勇*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2861在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读金元电子（2449 TT）OW：联发科步入正轨的4G路线图的主要受益者联发科发布了首款集成4G智能手机芯片；符合管理指南的时间表金元公司1月份的销售额与联发科订单的预测保持同步，并且在第一季度之前都将保持强劲重申目标价TWD25.3的OW联发科技4G的发展路线图已步入正轨。联发科技（MTK）于2月11日宣布了其首款集成4G智能手机芯片MT6595。该芯片计划于2014年1月上市，预计将于2H14上市。我们的手机分析师Yolanda Wang认为时间表与管理层的指导意见相一致，并希望近期市场对联发科因缺乏LTE解决方案而在中国失去4G机会的担忧会缓解（请参阅OW：联发科宣布其首个集成4G技术SoC，2014年2月11日）。金元是MTK的主要受益者。金元（KYEC）在五年多的时间里一直保持着MTK解决方案测试支出的50％。结果，有证据表明MTK 4G产品如期推出，使其能够更好地捍卫市场份额，这对KYEC有利。 KYEC 1月份的销售额为新台币12亿新台币（环比增长4％，但同比增长+ 1％），与汇丰银行和市场预期保持同步。管理层指出，由于MTK订单动能强劲，2014年第1季度在这个时候要比平常强（2014年第1季度仅环比下降5-7％，而2013年第1季度下降10％），并且有可能在2014年第1季度保持强劲。这呼应了我们的观点，即MTK有机增长保持不变。重申TWD25.3的OW和TP，基于11倍2014e PE。我们维持14财年的预测大致不变。我们将2014年第1季度的毛利率提高了1个百分点，以反映高度定制化产品的更丰富的组合，但略微调整了2014年第2季度至第3季度的利润率，以反映由于新的苗栗工厂（该工厂于2014年第2季度开始投入运营）而导致的总体利用率可能下降。我们的TWD25.3不变目标价是基于2014年每股收益的11倍（不变，周期中倍数）。 KYEC的第二大客户Omnivision（OVTI US，未予评级）隔夜下跌了8％，此前有报道（2014年2月12日，路透社）报道称，索尼正在商讨向苹果提供更多的摄像头传感器。我们认为，由于Omnivision订单的下降可能会被新客户抵消，因此对KYEC的影响可能会有限。我们注意到，京元电子计划在2014年第二季度开设新工厂，并计划在2015财年开始建造另一家工厂（应在12个月内完成）。KYEC –财务和估值摘要年底– 12月201120122013e2014年2015年每股收益（TWD）0.41.31.62.32.6每股收益增长（同比百分比）-73%235%26%40%13%净利润变动（％）不适用不适用0.0%-0.2%-0.1%汇丰/共识（％）不适用不适用99%112%114%PE（x）54.116.212.89.28.1净资产收益率（％）2.3%7.3%7.9%10.5%11.4%资料来源：公司数据，彭博共识，汇丰银行估计 abc金元电子（2449 TT）半导体2014年2月12日2资料来源：汇丰银行25232119171513119720142015相对台湾加权指数价格相对25232119171513119720122013金元电子有限公司财务与估值财务报表年至12 / 2012a 12 / 2013e 12 / 2014e12 / 2015e损益摘要（TWDm）收入14,52314,69416,15317,127息税折旧摊销前利润7,1147,1148,1418,804折旧及摊销-5,231-4,750-4,822-5,023营业利润/息税前利润1,8832,3643,3193,781净利息88736159PBT1,9702,4373,3803,840汇丰PBT1,9702,4373,3803,840税收-415-477-642-730净利1,5541,9592,7383,110汇丰净利润1,5541,9592,7383,110现金流量摘要（TWDm）经营现金流量7,2257,2257,1218,101资本支出-3,934-5,077-4,000-4,000投资产生的现金流量-4,594-4,393-3,988-3,652股利-778-1,089-1,176-1,643净债务变化-2,044-2,848-1,672-2,241FCF权益3,2042,1333,0704,069资产负债表摘要（TWDm）有形固定资产20,94920,88920,02018,951 *基于汇丰每股收益（摊薄）总资产36,27140,05941,11742,320经营负债3,9303,3633,4103,302 债务总额11,05011,89811,69411,629注意：价格于2014年2月11日关闭净债务2,164-684-2,355-4,597股东资金21,29124,79726,01427,389投入资金21,86522,55222,10621,242比率，增长和每股分析年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e同比变化收入-4.21.29.96.0息税折旧摊销前利润11.20.014.48.1营业利润189.325.640.413.9PBT154.223.738.713.6汇丰每股收益234.726.039.613.6比例（％）收益/ IC（x）0.60.70.70.8投资回报率6.58.612.014.1鱼子7.37.910.511.4资产回报率4.15.06.67.3EBITDA利润率49.048.450.451.4营业利润率13.016.120.522.1净债务/权益10.2-2.8-9.1-16.8净债务/ EBITDA（x）0.3-0.1-0.3-0.5每股数据（TWD）每股收益报告（摊薄）1.301.642.302.61汇丰每股收益（摊薄）1.301.642.302.61DPS0.650.910.991.38账面价值17.8820.8221.8122.97估值数据年到12 / 2012a12 / 2013e12 / 2014e12 / 2015e电动汽车/销售1.81.61.31.1EV / EBITDA3.63.22.62.2电动/ IC1.21.01.00.9PE *16.212.89.28.1P /账面价值1.21.01.00.9FCF产率（％）13.69.013.017.2股息收益率（％）3.14.34.76.5当前资产13,73317,60819,54421,818现金及其他8,88612,58214,04916,226 abc金元电子（2449 TT）半导体2014年2月12日3KYEC季度收益（TWDm / TWD）13年1季度13年2季度2013年第3季度13年4季度2014年1季度2014年第二季度14年3季度14年4季度2013e2014年2015年收入3,3823,7763,8403,6973,6014,2024,2674,08314,69416,15317,127--9.8%11.6%1.7%-3.7%-2.6%16.7%1.5%-4.3%-7.3%4.7%-4.3%-1.4%6.5%11.3%11.1%10.4%1.2%9.9%6.0%毛利8291,0941,0811,0638531,4051,4451,3724,0675,0755,451毛利率％24.5%29.0%28.2%28.7%23.7%33.4%33.9%33.6%27.7%31.4%31.8%营业利润4276556446394419579959272,3643,3193,781营业利润率％12.6%17.3%16.8%17.3%12.2%22.8%23.3%22.7%16.1%20.5%22.1%净利3585705065243727888157631,9592,7383,110每股收益（TWD）0.300.480.430.440.310.660.680.641.642.302.61内部测试仪转速（TWDmn）8129319739611,1051,3281,4311,4323,6765,2966,339内部测试仪转速占总转速的百分比24%25%25%26%31%32%34%35%25%33%37%资料来源：公司数据，汇丰银行估算估值与风险金元电子我们维持14财年的预测大致不变。我们将2014年第1季度的毛利率提高了1个百分点，以反映高度定制化产品的丰富组合，但略微调整了2014年第2季度至第3季度的利润率，以反映新苗栗工厂（将于2014年第2季度开始运营）潜在的利用率下降。我们的TWD25.3（不变）的目标价基于11倍（不变的周期中间倍数）2014e EPS。行业特定风险包括可见度有限，以及来自市场上众多参与者的潜在定价压力。公司特定的风险包括半导体周期意外转南和不合理的产能扩张。联发科（2454 TT; OW; CMP TWD419; TP TWD478; Yolanda Wang负责）我们的新台币478元目标价是基于18倍的中期周期倍数和2014财年每股收益新台币26.55元的估算得出的。下行风险包括定价环境差于预期以及新兴市场手机需求下降。王玉兰*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2867*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证151000Feb-05 Feb-06 Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14QFII持股（％，LHS）股价（TWD，RHS）资料来源：TEJ公司数据20303045（TWD）40KYEC股价与QFII持股(%)60 KYEC股价（TWD）资料来源：公司数据，TEJ，汇丰银行估算14年2月13年2月2012年2月11年2月2010年2月02009年2月KYEC 12个月远期交易区间，PE（TWD）3218倍24 16倍14倍12倍1610倍8 abc金元电子（2449 TT）半导体2014年2月12日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报道：郑秀文，姚谢勇和王玉兰重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者在做出投资决定时会运用各种纪律和投资视野，这在很大程度上取决于个别情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素。鉴于这些差异，汇丰银行在股权研究中有两个主要目标：（1）根据可能会影响公司未来12个月收益或现金流量的特定主题或想法，确定长期投资机会；和（2）不时找出短期投资机会，这些机会是在0到3个月的时间范围内从基本，定量，技术或事件驱动技术衍生而来的，并且可能与我们的长期投资评级不同。汇丰银行已为其长期投资机会指定了评级，如下所述