远东（4904 TT）：购买：改进的KPI和持续良好的成本控制

2016年7月28日由于设备销售和语音收入下降以及SIM卡合并持续影响，收入下降较低的客户流失率，较高的后付费ARPU和较高的4G价格计划占用率由于收入和利润率的延迟改善，维持买入评级，目标价格下调90新台币2％由于收入同比下降2.4％，因此2季度业绩看到了微弱的利润趋势。2016年第二季度的收入表现疲弱主要与设备销售下降5％有关。由于语音和互连收入下降，服务收入同比下降了1.6％。由于手机补贴的持续成本控制，EBITDA的同比下降幅度比收入低0.7％，而高端手机的需求由于季节性因素而大幅下降。 FET的净收益下降了5％，这主要是由于折旧和摊销以及利息成本的增加。由于较高的EBITDA，较低的资本支出和营运资本的提高，2016年上半年的自由现金流是1H15的2.5倍。由于4G资本支出达到峰值，并且由于向更高的4G计划迁移和预期的成本控制带来了预期的收益改善，我们预计这一积极趋势将持续下去。我们认为，补贴费用减少可能会给公司2016年利润指引带来潜在的上行空间。调整收入估算以降低设备销售。由于设备销售低于之前的预期，我们分别将2016和2017财年的收入预测分别下调1.4％和1.2％。我们将2016年和2017年的EBITDA预估略微下调。我们仍然认为，远传电信最适合无线领域的动态改善。维持买入：由于较低的EBITDA，DCF得出的目标价格下调了2％。远传电信的交易价相当于我们2016年预计每股收益的19倍和2016年EBITDA的8.5倍。我们的估计比公司的收入预期低2％，而EBITDA则高出5％。我们比2016年一致的EBITDA预期高出6％。迁移到高价值4G计划和降低补贴费用是主要的潜在催化剂。由于58％的用户群已经转移到4G，我们看到运营商已从用户获取转移到用户保留模式（尤其是第二季度TWM和FET的客户流失率较低）。 FET继续专注于推出其2600MHz频谱的三频段载波聚合： 目标价（TWD）上一个目标（TWD）90.0092.00分享价格（TWD）上/下73.50+22.4%（截至2016年7月28日）市场数据市值（TWDm）239,500市值（美元）7,468BBG4904 TT3m ADTV（美元）13.5RIC4904.TW金融与比率（TWD）截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e HSBC每股收益3.523.864.144.33汇丰每股收益（上一个）-3.914.164.40更改(%)--1.3-0.5-1.6共识每股收益3.603.633.844.15聚乙烯（X）20.919.117.817.0股息收益率(%)5.15.55.96.2EV / EBITDA（X）9.18.57.97.6鱼子(%)15.917.619.020.152-周价格（TWD）94.0077.5061.007月15日1月16日7月16日 目标价：90.00最高：81.12最低：64.84当前：73.50资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计尼尔·安德森（Neale Anderson）*亚洲电信研究主管香港上海汇丰银行有限公司neale.anderson@hsbc.com.hk+852 2996 6716许家辉*分析师香港上海汇丰银行有限公司ariccshui@hsbc.com.hk+852 2822 3165Ankit Prakash *助理班加罗尔应该帮助容量和性能作为兼容的数量手机 增加。从5月份开始，采用TWD1,399无限计划的金额增加到总增加量的30％（之前为18％），这是一个令人鼓舞的信号，因为所有三大运营商都逐渐朝着合理的4G定价迈进。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2016年亚洲货币经纪商投票》中投票披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰银行全球研究部：台湾股本无线电信购买：改进的KPI和持续良好的成本控制远东（4904 TT）买进自由浮动62% 股本 无线电信2016年7月28日2收入EBITDA折旧及摊销营业利润/ EBIT净利息PBT汇丰PBT税收净利润汇丰净利润97,29326,813-11,42015,393-38813,93814,728-2,40411,48612,17696,15428,680-12,47916,201-30015,18515,822-2,58412,56513,09698,25130,427-13,17017,257-17716,30017,000-2,78413,47914,073100,66331,206-13,23417,971-11417,07717,777-2,91614,12414,718财务与估值：远伊斯顿购买财务报表年至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e12 / 2018e损益表（TWDm）估值数据截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e*基于汇丰每股收益（摊薄）现金流量摘要（TWDm）发行人信息资产负债表摘要（TWDm）价格相对83.0078.0073.0068.0063.0058.0053.0048.0083.0078.0073.0068.0063.0058.0053.0048.00比率，增长和每股分析2014201520162017经营资本支出的现金流量投资股利产生的现金流量净债务FCF权益变动21,717-11,822-11,966-12,3045,88810,31527,414-9,607-17,219-12,22571417,24326,693-9,862-9,862-13,193-3,63817,48026,991-9,615-9,615-14,153-3,22317,944无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本45,67852,04634,29916,660136,88119,24822,9266,26671,90696,11551,73751,61717,8912,000125,01421,9508,9796,97971,21597,29648,39951,64817,9752,000121,71022,9215,3413,34170,54193,10045,23651,19220,1633,827120,19923,4763,94511969,83489,288EV /销售EV / EBITDA EV / ICPE * PBFCF收益率（％）股息收益率（％）2.59.12.520.93.34.35.12.58.52.519.13.47.25.52.57.92.617.83.47.35.92.47.62.717.03.47.56.2股价（TWD）目标价（TWD）路透社（股本）彭博（股本）市值（百万美元）73.5090.004904.TW4904 TT7,468自由浮动行业国家分析师联系62%无线电信台湾Neale Anderson+852 2996 6716远东相对台湾加权指数年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注意：价格于2016年7月28日收盘收入3.3-1.22.22.5息税折旧摊销前利润4.77.06.12.6营业利润2.35.26.54.1PBT-0.38.97.34.8汇丰每股收益0.09.47.34.8比例（％）收益/ IC（x）1.01.01.01.1投资回报率16.016.718.019.2鱼子15.917.619.020.1资产回报率9.19.811.111.8EBITDA利润率27.629.831.031.0营业利润率15.816.817.617.9EBITDA /净利息（x）69.195.6171.6273.3净债务/权益8.69.74.70.2净债务/ EBITDA（x）0.20.20.10.0来自运营/净债务的现金流346.6392.8798.922722.6每股数据（TWD）EPS Rep（稀释）3.523.864.144.33汇丰每股收益（摊薄）3.523.864.144.33DPS3.754.054.344.55账面价值22.0721.8621.6521.43 股本 无线电信2016年7月28日32016年第二季度趋势CHT和FET的服务收入下降幅度（同比）加快，而TWM保持平稳资料来源：公司数据，汇丰银行估算CHT和FET的EBITDA增长（％同比）呈负增长，而TWM增速放缓资料来源：公司数据，汇丰银行估算电信运营商从订户获取转向保留，如较低的客户流失率（000s）所示7006506005505004504003501Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q162Q16 CHT TWM场效应管资料来源：公司数据，汇丰银行估算8%6%4%2%0%-2%-4%2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度红T场效应管15%10%5%0%2015年1季度2015年第二季度2015年第3季度2015年第4季度2016年1季度16年2季度-5%中华电信TWM场效应管 股本 无线电信2016年7月28日4估值，评级，风险 由于设备销售和语音收入下降以及SIM卡合并持续影响，收入下降 较低的客户流失率，较高的后付费ARPU和较高的4G价格计划占用率 由于收入和利润率的延迟改善，维持买入评级，目标价格下调90新台币2％估值与风险我们继续使用DCF估值方法，认为这可以最好地把握中期较高资本支出和竞争的影响。我们应用7.5％的权益成本，7.5％的WACC和0％的最终增长率。这些输入保持不变。我们的目标价TWD90意味着上升空间为22％，我们维持买入评级。下行风险我们认为包括： 新进入者的竞争强于预期。如果新进入者能够获得市场份额，则市场不太可能恢复到近年来的寡头地位。这将阻碍中华电信取消其无限的4G数据资费的能力，结果，即使是远传电信也将无法遵循并改善长期回报前景。 统一费率计划导致更高的数据使用率和资本支出。我们的基本假设是每个用户的4G数据使用量稳定在每月8-12GB的范围内。如果使用量长期超出此范围，则Far EasTone将面临提高其资本支出以满足容量需求的压力。 频谱成本高于预期。下一次频谱拍卖将在2017年进行。我们认为，远传电信在频谱持有方面的地位相对较好，但竞争可能会比我们预期的更大。 股本 无线电信2016年7月28日5预测与共识下表概述了我们的最新估计与之前的预测和共识。远传电信：汇丰与共识台币2015年2016年2017年2018年15-18e CAGR共识营业额97,29398,153100,371103,8422.2%％同比增长3.3%0.9%2.3%3.5%运营开支(70,480)(71,044)(71,026)(72,627)1.0%％同比增长2.8%0.8%0.0%2.3%息税折旧摊销前利润26,81327,10929,34531,2155.2%％同比增长4.7%1.1%8.2%6.4%保证金百分比27.6%27.6%29.2%30.1%营业利润15,46615,68516,68418,0645.3%％同比增长2.7%1.4%6.4%8.3%保证金百分比15.9%16.0%16.6%17.4%净收入11,48611,97312,82113,8786.5%％同比增长0.0%4.2%7.1%8.2%每股收益3.523.673.924.246.4%汇丰银行营业额97,29396,15498,251100,6631.1%％同比增长3.3%-1.2%2.2%2.5%运营开支(70,480)(67,474)(67,824)(69,457)％同比增长2.8%-4.3%0.5%2.