V型效应的主要受益者;以较年轻的产品年龄保持购买（H）到2016年

壁挂式电机V型效应的主要受益者；保持购买（H）的产品年轻化至2016年订单：13.57港币|价格：9.63港币股本| 2015年12月7日重要要点 11月SUV销量保持强劲，同比增长25％。 H6和H2的月总销量超过4万辆 V型效应的主要受益者；到2016年，以较年轻的产品年龄维持H股买入11月SUV销量保持强劲，同比增长25.2％长城汽车’11月总销量为9万辆，同比增长20.7％，环比增长12.1％。增长继续由SUV带动’的强劲表现同比增长25.2％。 H2和H6仍然是明星产品，分别按月增长51％和30％。另一方面，H8’自今年推出以来，公司的销售仍然不景气，平均每月交付1,000辆。什么’趋势逆转的是，自1月15日以来持续同比负增长之后，11月份皮卡车销售同比正增长9.3％。’年初至今的销售完成了我们15E全年预测的94.7％的完成率。V效应继续发挥作用；维持H股买入我们的研究表明GWM’产品寿命将从2015年的27.4个月降低到2016年的26.4个月。我们最新的11月15日价格折扣数据点表明，零售折扣与上个月相比保持稳定。 10月和11月的强劲表现与我们的V效应分析相符，并且12月份的销售可能会继续受益于积极势头。长城H / A目前的交易价格是我们2016年预期的6.2倍/9.8倍，比8.4倍的行业平均水平低26.2％/ 16.7％。我们维持H股买入评级和A股中性评级。钟Chun >>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 7507CFA刘富佳>>研究分析师美林证券（香港）+852 3508 3906库存数据评级（H股）买入评级（A股）中性价格（小时Shr / AShr）9.63港币/ 12.54人民币价格目标13.57 HKD / 12.62 CNY日期成立时间2015年10月26日/ 2015年10月26日投资意见书C-1-8 / C-2-852周范围6.16 HKD- 20.23 HKD52周范围7.13 CNY- 19.83 CNYMkt Val /分享（百万）11,341 USD / 9,127.3市值（百万）港币87,896元平均每日价值（百万）35.88美元自由浮动100.0％BofAML股票/交易所GWLLF / HKG美银美林股票代码/交换XGWMF // SHH Bloomberg /路透社2333 HK / 2333.HK估算（12月）（中国新年）2013A2014A2015年2016年2017年彭博社/路透社净资产收益率（2015E）601633 CH / 601633.SS23.2%净收入（调整后-百万）8,2248,0428,46911,68913,735净债务兑权益（2014年12月）-10.1%每股收益0.9010.8810.9281.281.50每股收益变化（同比）44.5%-2.2%5.3%38.0%17.5%股息/分红0.2730.2670.2320.3200.376自由现金流/股0.209(0.124)(0.036)0.2810.444估值（12月）2013A2014A2015年2016年2017年市盈率8.34倍8.74倍8.57倍6.21倍5.29倍股息收益率3.64%3.46%2.92%4.02%4.73%EV / EBITDA *6.73倍6.57倍6.18倍4.55倍3.85倍自由现金流收益率*2.62%-1.56%-0.459%3.54%5.59%*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第6至8页上的重要披露。第3页上的分析师认证。第3页上的价格目标基础/风险。3.11582381 2长城汽车| 2015年12月7日智商个人资料SM长城汽车关键损益表数据（十二月）2013A 2014A 2015E 2016E2017年（人民币百万元）销售额54,727 60,317 71,144 88,914101,678毛利14,189 15,066 15,553 20,288 23,747出售一般和管理员费用(4,643)(5,907)(6,357)(7,562)(9,001)操作利润9,7989,5559,83713,70316,068净利息及其他收入121 85 101 45 76合伙人00000税前收入9,920 9,640 9,938 13,748 16,145税（支出）/收益（1,688）（1,599）（1,464）（2,053）（2,403）净收入（已调整）8,2248,0428,46911,68913,735平均完全摊薄股份优秀9,1279,1279,1279,1279,127关键现金流量表数据净收入8,2248,0428,46911,68913,735折旧和摊销1,1551,6722,0892,4853,062工作变化首都(1,194)(4,400)(3,398)(2,615)(1,950)递延税项收费不适用不适用不适用其他调整净855782566来自的现金流量运作方式9,0396,0967,16511,56614,854首都支出(7,133)(7,229)(7,498)(8,998)(10,797)（收购）/处置投资额00000其他现金流入/（外流）43719000来自的现金流量投资(6,696)(7,210)(7,498)(8,998)(10,797)发行股份/（回购）00000已付股息成本（1,734）（2,495）（2,434）（2,117）（2,922）来自的现金流量理财(2,405)(1,309)(1,234)(617)(922)自由现金流1,906（1,133）（333）2,568 4,057净债务（6,808）（3,394）（1,827）（3,778）（6,913）净债务变动255 2,428 2,767（451）（1,134）公司部门汽车/汽车制造商公司介绍长城汽车是中国最大的SUV和皮卡制造商，以及第三大本地品牌汽车制造商。由于该公司主要专注于SUV市场（约占总毛利润的84％），因此我们认为，这是发挥中国SUV细分市场长期领先表现的最佳代理（随着更换需求的增加）。投资理由现在，我们对长城汽车2016年每股收益应用8.5倍的市盈率（与该行业的历史平均水平一致）。物业，厂房及设备14,65717,27320,75725,10330,323其他非流动资产6,9228,75810,68412,85015,366贸易方式应收款18,20524,08228,45835,56540,671现金和等价物6,9913,3941,8273,7786,913其他电流资产5,8317,83712,01414,90916,982资产总额52,605 61,345 73,739 92,207 110,255长期债务00000其他非流动负债1,7571,6822,8824,3826,382短期债务1820000其他电流负债22,65726,14531,29938,68843,916总负债24,59727,82734,18143,07050,298权益总额28,008 33,518 39,559 49,137 59,956权益总额负债52,60561,34573,73992,207110,255资本回报率受雇30.8%24.6%21.7%24.3%22.9%股本回报率33.2％26.2％23.2％26.4％25.2％操作保证金17.9%15.8%13.8%15.4%15.8%息税折旧摊销前利润保证金20.0%18.6%16.8%18.2%18.8%智商方法SM-收益质量*现金变现比1.1x 0.8x 0.8x 1.0x 1.1x资产置换比6.2倍4.3倍3.6倍3.6倍3.5倍税率（已报告）17.0%16.6%14.7%14.9%14.9%净债转股比-24.3％-10.1％-4.6％-7.7％-11.5％利息封面NA NA NA NA不适用估值（A股）市盈率13.92x 14.23x 13.52x 9.79x 8.33x股息收益率2.18％2.13％1.85％2.55％3.00％EV / EBITDA * 10.55x 10.29x 9.69x 7.14x 6.04x自由现金流收益率* 1.67％-0.990％-0.291％2.24％3.54％*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第5页。关键资产负债表数据智商方法SM-巴士性能* 长城汽车| 2015年12月7日3价格目标基础和风险长城汽车股份有限公司（XGWMF）我们的人民币12.62元市盈率基于13.6倍16年市盈率，较我们的H股目标市盈率溢价60％，并计入了汽车销售旺季期间的A / H股估值溢价。我们的PO的下行风险是：新产品发布和新产品的进一步延误加快了步伐，SG＆A成本，研发费用的增加和竞争的加剧。H8 / Coupe-C SUV车型的上升风险超出预期是我们的订单的上行风险。长城汽车（GWLLF）为考虑到更好的更换率和更年轻的产品寿命所带来的恢复，我们现在对长城汽车2016年每股收益应用8.5倍市盈率（与该行业的历史平均水平相一致），以达到我们的目标价13.57港币。我们的PO的下行风险是：新产品发布和新产品的进一步延误加快了步伐，SG＆A成本，研发费用的增加和竞争的加剧。H8 / Coupe-C SUV车型的上升风险超出预期是我们的订单的上行风险。分析师认证本人杰夫·钟（Jeff Chung）在此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 4长城汽车| 2015年12月7日APR-汽车覆盖范围群集投资评级公司美国银行美林证券彭博社符号分析员购买北汽汽车XMJTF1958年香港钟Chun华晨BCAF1114 HK钟Chun比亚迪比亚迪1211 HK钟Chun比亚迪有限公司XYMPF002594 CH钟Chun长安汽车CHQCF000625 CH钟Chun中国润东汽车集团有限公司坏死因子1365港币钟Chun东风汽车集团DNFGF489港币钟Chun福耀玻璃FYGIF600660 CH钟Chun福耀玻璃XFUYF3606 HK钟Chun吉利吉利夫175港币钟Chun长城汽车WL2333港币钟Chun现代格洛维斯GLVIF086280 KSCFA Andy Euisup Lee现代摩比斯XHMDF012330 KSCFA Andy Euisup Lee现代汽车公司汉字005380 KSCFA Andy Euisup Lee现代威亚XWHYF011210 KSCFA Andy Euisup Lee起亚汽车公司基金组织000270 KSCFA Andy Euisup Lee可乐控股XFAPF900140 KSCFA Andy Euisup Lee万都公司XMADF204320 KSCFA Andy Euisup Lee苏森母亲XMSUFMSS输入Sanjaya Satapathy上汽集团赛夫600104 CH钟Chun宇通客车ZHUF600066 CH钟Chun中性阿马拉·拉贾（Amara Raja）联合会AMRJ INSanjaya Satapathy阿斯特拉国际PTAIFASII IJ斯瓦蒂·乔普拉（Swati Chopra）Exide Indus LtdXEDRF退出Sanjaya Satapathy长城汽车股份有限公司XGWMF601633 CH钟Chun韩泰轮胎XYDQF161390 KSCFA Andy Euisup Lee渣甸街及马车联合会JCNC SP斯瓦蒂·乔普拉（Swati