购买：Surface Pro 4 / Surface Book的主要受益者

Flashnote工业领域电子设备股权–香港有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看有关该公司的最新发布的报告。目标价（港元）5.70股价（港币）3.97上升/下降（％）43.6性能1M3M1200万绝对（％）26.823.7-12.7相对^（％）21.143.0-6.8索引^恒生指数RIC3336.HK彭博3336 HK市值（美元）585市值（港元）4,535企业价值（港元）8675自由流通量（％）602015年10月7日刘嘉玲*分析员汇丰证券（台湾）有限公司+8862 6631 2864黄大卫*关联汇丰证券（台湾）有限公司+886 2 6631 2865在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：汇丰证券（台湾）股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读巨腾国际控股（3336 HK）购买：Surface Pro 4 / Surface Book的主要受益者 Surface Pro / Surface Book金属外壳的独家供应商 金属套管的贡献增加而塑料套管的供应减少将推动更好的利润 维持买入评级，目标价不变为5.7港元，基于8倍远期收益Surface Book和Surface Pro 4。微软昨晚宣布了其Surface Book和Surface Pro 4。 Surface Book是基于Intel Skylake CPU，运行Windows 10操作系统的13.5英寸可转换/可拆卸笔记本电脑。它的重量为1.515-1.579kg，而13英寸的MacBook Pro和MacBook Air的重量分别为1.58kg / 1.35kg。它的价格从1,499美元起，考虑到产品发布时间表，我们预计批量会很小。 Surface Pro 4（12.3’）起价为899美元；它比以前的产品更轻，更薄，并配备了最新的处理器以及经过改进的键盘设计，手写笔和摄像头。巨腾将从Surface Pro / Surface Book金属外壳的独家供应商中受益。自2H14起，Ju Teng一直在独家开发Surface Pro 3机壳（基于镁CNC）。我们希望这保持不变。据估计，今年Surface的总体贡献约为19％。 Surface的其他主要供应商包括用于组装的Pegatron（4938 TT，Hold，TP TWD96，CMP TWD82.1）和用于键盘和电源的Chicony（2385 TT，Hold，TP TWD83，CMP TWD81.2）。考虑到Pegatron正在运行的收入规模以及Surface Pro 3的键盘将与Surface Pro 4兼容的事实，我们认为新产品发布的积极影响将对Pegatron和Chicony产生负面影响。从结构上讲，金属套管混合比的上升和塑料套管供应的减少是有利的。由于金属外壳的总GPM比塑料外壳的GPM至少高出10％，因此金属外壳的增加对聚腾的利润率增长和利润率将产生积极影响。管理层表示，金属外壳在1H15的销售额中约占40％，在Surface / Surface Pro的出货量以及商用NB型号的份额增加的支持下，金属外壳在2H的销售额预计将增至50％。从2H15e开始，塑料外壳的价格也应会企稳，因为主要供应商已经缩减了产能，这对利用率是有利的。维持买入评级，目标价不变为5.7港元。我们维持15/16财年的盈利预测不变。目标价维持在5.7港元，基于8倍（不变）远期收益。尽管笔记本电脑的需求前景不佳，我们还是建议投资者关注聚腾的积极组合变化和利润率改善。以5.7 / 5.2倍的15/16财年市盈率，我们认为估值吸引。 4.1％的股息收益率和公司的股票回购（截至10月5日，为3012万股或2.616％）应有助于缓解下行空间。巨腾：估值摘要港币百万元/港币价钱负面评论每股收益缺点每股收益市盈率（x）市净率（x）净资产收益率（％）20149,5710.666.00.712.0价钱9,1359,4700.700.695.70.611.72014年8月20日9,06710,0110.770.775.20.611.5资料来源：公司数据，汇丰银行估算和I / B / E / S共识。 abc巨腾国际控股（3336 HK）电子设备2015年10月7日2汇丰证券（台湾）有限公司876543220162015相对于恒生指数价格相对876543220132014巨腾国际霍尔财务与估值财务报表年至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（港币百万元）价钱9,5719,1359,0679,131息税折旧摊销前利润1,8741,9772,1632,342折旧及摊销-859-953-1,030-1,102营业利润/息税前利润1,0151,0231,1331,240净利息-90-89-68-68PBT1,0099861,1201,227汇丰PBT1,0099861,1201,227税收-185-166-195-216净利765814898984汇丰净利润765814898984现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量9107321,0291,243资本支出-1,267-913-731-689投资产生的现金流量-1,267-913-731-689股利-173-187-206-226净债务变化530369-91-327FCF权益3328091,1691,369资产负债表摘要（港币百万元）无形固定资产40404040有形固定资产9,09710,45911,58812,344当前资产6,9966,8486,2396,297现金及其他1,5641,4151,050961总资产16,13217,34817,86718,681经营负债2,8252,8482,7562,815债务总额5,3355,5555,0994,683净债务3,7714,1404,0493,722股东资金6,5477,3778,2929,293投入资金11,74313,08514,06114,904比率，增长和每股分析估值数据年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e电动汽车/销售0.90.90.90.9EV / EBITDA4.44.44.03.5电动/ IC0.70.70.60.6PE *6.05.75.24.7P /账面价值0.70.60.60.5FCF产率（％）7.317.825.830.2股息收益率（％）3.84.14.44.9注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释） 注意：2015年10月6日收盘价年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化价钱3.4-4.6-0.70.7息税折旧摊销前利润-2.45.59.48.3营业利润-14.70.810.79.5PBT-10.8-2.313.69.6汇丰每股收益-0.65.69.310.3比例（％）收益/ IC（x）0.80.70.70.6投资回报率7.36.96.97.1鱼子12.011.711.511.2资产回报率5.85.35.65.8EBITDA利润率19.621.623.925.7营业利润率10.611.212.513.6EBITDA /净利息（x）20.822.332.034.5净债务/权益47.446.440.533.3净债务/ EBITDA（x）2.02.11.91.6来自运营/净债务的现金流24.117.725.433.4每股数据（港币）每股收益报告（完全稀释）0.660.700.770.85汇丰每股收益（全面摊薄）0.660.700.770.85DPS0.150.160.180.19账面价值5.696.367.098.00 abc巨腾国际控股（3336 HK）电子设备2015年10月7日3表面规格比较规格表面书Surface Pro 4Surface Pro 3表面3软件Windows 10专业版； Office 30天试用版Windows 10专业版；办公室30-Windows 8.21专业版Windows 8.1; 1年日审Office 365个人版OneDrive云存储外观外壳：镁外壳：镁外壳：镁外壳：镁外型尺寸9.14 x 12.30 x 0.51-0.90英寸（232.1 x11。50英寸x 7。93英寸x 0。33“11。5英寸x 7。93“ 0。36“10。52英寸x 736英寸x 0。34“312。3 x 13-22。8毫米）（292。10毫米x 201。42毫米x（292。1毫米x 201。4毫米x（267毫米x 187毫米x 8。7毫米）8。45毫米）9。1毫米）重量从3开始34磅（1516克）3：1。69磅（766克）; i5：1。76磅（800克）1。37磅（622克）包括键盘1。73磅（786克）; i7：1。73磅（786克）存储固态驱动器（SSD）选项：固态硬盘（SSD）64GB或128GB存储2GB RAM和64GB128GB，256GB，512GB或1TB选项：128 GB，256 GB，配备4GB RAM； 256 GB或存储; 4GB RAM512GB或1TB512 GB存储和8GB128GB储存空间内存显示屏幕：13。5英寸PixelSense显示屏；屏幕：12。3英寸像素感屏幕：12英寸ClearType完整版10。8英寸ClearType全高清分辨率：3000 x 2000（267 PPI）；显示;分辨率：2736 xHD Plus；分辨率：2160加号显示；解析度：长宽比：3：2；触控：10点多点1824（267 PPI）；方面x 1440;长宽比：3：2；1920 x 1280；长宽比：触摸比例：3：2；触摸：10分触控：多点触控3：2;触摸：多点10点多点触摸触摸;表面笔支持电池寿命长达12小时的视频播放长达9小时的视频长达9小时的结婚长达10小时的视频回放浏览回放处理器第六代Intel Core i5或i7第六代Intel Core i3，i5或第四代Intel Core四核Intel Atom x7-i7Z8700处理器（2MB快取。 1。搭配Intel 6GHz爆破技术2。4GHz）记忆8GB或16GB RAM4GB，8GB或16GB RAM4GB4GB相机5，0MP前置摄像头； 8。0MP。5.0MP前置高清5.0百万像素背面3.5百万像素前置带自动对焦的后置摄像头，带摄像头； 8.0MP后置摄像头； 5.0百万像素前置摄像头； 8.0兆像素后置1080p高清视频录制自动对焦相机，与面对相机带有1080高清视频的摄像头记录自动对焦资料来源：公司数据和汇丰银行巨腾：半年度预测（港元）1小时2小时1小时2他1他2他2015年2016年收入毛利营业利润净利每股盈利（港元）产品组合（％）塑料金属/复合其他利润率（％）毛利率营业利润率净利润资料来源：公司数据和汇丰银行的估算。估值与风险我们认为8倍（不变）的2H15e-1H16e每股收益的公允价值为0.72港币，这给我们的目标价为5.7港币（不变）。 8倍的目标倍数是过去五年交易历史中的周期中间估值。我们将目标价定为5.7港元，这是我们对该股票的实际当前价值的评估。这意味着当前股价有43.6％的上涨空间；因此，我关键的下行风险 abc巨腾国际控股（3336 HK）电子设备2015年10月7日4们重申买入评级。是利润率的增长慢于预期，轻金属外壳的贡献低于预期以及激烈的价格竞争。披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：