汽车周观点：3月第三周交强险同比+7.8%。看好汽车板块！

证券研究报告 汽车周观点： 3月第三周交强险同比+7.8%。看好汽车板块！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2024年3月24日 2 全板块最新周观点 本周复盘总结：3月第三周交强险同比+7.8%。看好汽车板块！本周SW汽车指数上涨1.0%，细分板块涨跌幅排序：SW商用载货车（+4.3%)>SW乘用车(+2.7%)>商用载客车(+0.0%)>SW汽车零部件(-0.3%)>香港汽车(-4.0%)。本周已覆盖标的英伟达、长安汽车、吉利汽车涨幅较好。 本周重大事件：1）理想汽车：由于近期订单销售不及预期，公司下调24Q1交付指引，由10~10.2万台下调至7.6-7.8万台。2）特斯拉宣布ModelY将于4月1日调价，涨幅5000元。 本周团队研究成果：外发新能源2月月报，外发客车/重卡/零部件3月月报，外发以旧换新政策汽车/重卡行业点评，外发松原股份/雅迪控股/吉利汽车公司点评。 3 Q1投资策略要点：把握三类主线 继续看好2024年汽车板块投资机会，把握三类主线： 把握商用车的自上而下贝塔机会。本轮商用车板块性周期向上持续性或好于市场预期。不同于历史周期，这轮商用车是【外内需共振】+【国企资产重估】。2023年是龙头开始兑现业绩，2024年龙二龙三等紧跟兑现业绩。重卡板块：潍柴动力/中国重汽+一汽解放/福田汽车。客车板块：宇通客车+金龙汽车。 看好豪华车市场新能源渗透率/自主品牌市占率从30%提升到50%的投资机会。整车维度优选【华为系（赛力斯/长安/北汽蓝谷/江淮）+理想汽车+比亚迪】。零部件板块优选绑定核心新能源大客户具备业绩确定性公司【新泉+拓普+德赛+保隆等】。 战略布局L3智能化/全球化新一轮红利周期。整车板块布局坚定投入智能化且下半年迎新车周期的【小鹏汽车】，零部件板块优选全球化布局完善且业绩正处改善周期【均胜电子】等。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；地缘政治不确定性风险增大。 48家A/H覆盖个股盈利预测汇总 数据来源：wind,东吴证券研究所 4 图：覆盖个股盈利预测汇总（截至2024年3月22日） 注： 1)盈利预测采用东吴预测数据； 2)相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年3月22日的0.9243； 3)市值使用2024年3月22日收盘数据，PE基于该市值计算 目录 最新的汽车投研框架本周各个子板块的总结 本周（3.18-3.22）板块行情复盘 板块景气度数据汇总（更新至2月）风险提示 5 一：最新的汽车投研框架 历史20年汽车投资逻辑复盘 复盘2005-2022年汽车行业投资逻辑是什么？ 国内市场是主矛盾。建立了完善的国内汽车研究投资范式。 2005-2012年：乘用车/重卡/客车均完成第一次普及，成长股投资范式。两次小周期的轮回。 2013-2022年:【法规政策+技术创新+消费升级】驱动乘用车/重卡/客车均【结构性升级】， 渗透率的投资范式。两次小周期的轮回。 9.0 2007年中 2005-2012年： 国内汽车需求第一次普及 图：SW汽车二级行业指数的PB历史变化趋势 2013-2022年： 法规政策+技术创新驱动国内汽车结构性升级 8.0 8.2 2015年中 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 汽车的普及需求 四万亿驱动复苏 2005年中 2010年Q4 4.5 SUV技术创新公交车电动化 5.2 电动化技术创新重卡更换周期 2021年Q4 4.0 1.0 1.1 1.1 1.1 0.9 0.0 2006年初2009年初 2012年底2019年 数据来源：wind,东吴证券研究所绘制 7 2005/1/72006/1/72007/1/72008/1/72009/1/72010/1/72011/1/72012/1/72013/1/72014/1/72015/1/72016/1/72017/1/72018/1/72019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7 SW乘用车SW商用载货车SW商用载客车SW汽车零部件 数据来源：东吴证券研究所绘制 8 未来5-10年汽车投资逻辑展望 国内结构性产品创新 出海市占率提升 目标：出海/国内产值实现1:1 汽车行业投资逻辑 展望2023-2030年 ： 国内国外共振迎来超级大周期！ 两轮车 重卡 零部件 乘用车 客车 出海讲【市占率提升】 国内讲【产品创新】 济稳中向上。 基本前提：全球宏观经 主驱动因素：L3-L4智 能化的破坏性技术创新 L3-L4智能化的破坏性技术创新 电动化的延续性技术创新 次驱动因素：电动化的延续性技术创新 时间节奏：2023年或酝酿期，2024-2026年或加速期，2026年或后爆发期。 2024年汽车投资框架 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 出海提升自主海外市占率 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 国内电动化： 1.月度渗透率从 35%提升至45% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比+4% 2.重卡同比+21% 3.客车同比+25% 1）同比指2024年预测同比 2023年 2）我们预测2024年月度渗透率将从1月份的35%以下提升至2024年年底的45%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制9 二：本周各个子板块的总结 数据来源：wind，东吴证券研究所，注：同比指同比23年同期，环比指环比上周 11 乘用车/两轮车板块观点 行情总结:1）3/18-3/22乘用车A股+2.7%，跑赢大盘指数3.4pct，香港汽车指数-4.0%，跑输恒生指数2.6pct。A股涨幅最高的标的是【长安汽车】+【比亚迪】+【赛力斯】，华为汽车仍是主线之一，比亚迪以价换量效果显著。港股涨幅最高的标的为【BRILLIANCECHI】+【吉利汽车】。2）本周两轮车市场表现好于大盘指数，SW摩托车及其他指数跑赢大盘3.2pct，A+H股表现较好标的为【中路股份】。 基本面变化：新能源渗透率表现再超预期 行业景气度层面：1）周度新能源交付表现较佳。3/11-3/17电车销量15.8w，同/环比+39.1%/+7.3%；乘用车销量34.1w，同/环比+7.8%/+11.1%。新能源渗透率46.2%，维持高位，新能源车企降价效果持续显现。2）比亚迪降价/SU7发布在即/以旧换新政策预期下客户普遍存在观望，但边际上有一定减弱（体现在3-5天客户到店邀约率提升）。我们预期3月零售预期约160w，同环比分别为+1.0%/+48.9%，其中新能源零售预期67w，同/环比分别为+23.5%/+77.7%。 个股层面：1）理想汽车：由于近期订单销售不及预期，公司下调24Q1交付指引，由10~10.2万台下调至7.6-7.8万台，考虑公司1~2月累计交付实现51416台，折算3月预计交付2.36~2.66万台。本次销量目标的下修旨在降低对于销量和竞争的关注度，回归健康增长。2）小鹏汽车：公司发布2023年四季报，毛利率表现超预期。公司未来将进一步进军10~15万元细分市场。3）特斯拉：ModelY将于4月1日调价，涨幅5000元。4）吉利汽车：2023H2实现营业收入1060.22亿元，同比+18%，归母净利润37.37亿元，同比 +0.8%。23H2业绩表现超我们预期。5）赛力斯：12/26问界M9正式上市，3/22累计大定突破6万台。 乘用车板块投资建议：➢继续在电动化逻辑里面寻找结构性机会。1）国内豪华车市场新能源渗透率旧有可观的提升空间，整车维度优选【理想汽车+华为系（赛力斯/长安/北汽蓝谷/江淮）】；2）中低端市场自主新能源品牌降价抢占合资份额，优选【比亚迪】。➢战略布局L3智能化新一轮创新带来的整车格局变动的投资机会。当前L3智能化渗透率仍在导入期，2025年-2028年有望迎来成长期，有望带来汽车格局的进一步重塑，2024年是布局的佳机。乘用车板块底部布局【小鹏汽车】。 两轮车板块投资建议：长期来看行业龙头将依靠丰富产品线/渠道优势灵活调整销售策略保证竞争优势，渠道、产能、营销和研发竞争要素变化下行业龙头将持续受益，两轮车板块优选【雅迪控股】/【爱玛科技】，摩托车板块优选【春风动力】。 12 商用车板块：重卡/客车 本周行情的总结：1）重卡：本周重卡指数上涨2.80%，跑赢wind全A指数2.80pct，重卡板块相对涨幅更大。重点公司中，潍柴/重汽H/重汽A/福田本周分别-2.3%/+0.2%/-0.4%/-1.8%，看好周期复苏向上。2）客车：本周商用载客车（申万）上涨0.0%，和wind全A指数涨幅持平，宇通/金龙分别-1.85%/+3.24%，客车板块行情从龙头向二三线标的扩散。 本周基本面变化：1）重卡：1）行业维度，公路物流运价指数保持低位，截至3月22日全国LNG出厂价4.2元/kg，3月平均油气价差2.6元，天然气重卡赚钱效应相比柴油重卡依然较强。2）中集车辆：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收250.87亿元，同比+6.21%，归母净利润24.56亿元，同比+119.66%，扣非后归母净利润15.53亿元，同比+69.68%；2023Q4实现营收55.18亿元，同比-11.2%，归母净利润1.78亿元，同比-61.0%，扣非后归母净利润1.50亿元，同比-41.4%；23Q4业绩表现基本符合我们预期。2）客车：二季度国内客车高景气度有望延续。1）持续跟踪政策端对公交的支持力度，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。其中提出“持续推进城市公交车电动化替代，支持老旧新能源公交车和动力电池更新换 代”；并提出强化政策保障，“鼓励有条件的地方统筹利用中央财政安排的城市交通发展奖励资金，支持新能源公交车及电池更新”。2）二季度存在假期催化，旅游复苏有望带动座位客车需求进一步上行。 数据来源：wind，东吴证券研究所 13 商用车板块：重卡/客车 板块投资建议： 重卡：燃气重卡+排标切换+经济复苏三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期。海内外天然气产能落地，国内天然气供给充裕，各地加气站建设加速推进，供给/需求/政策多维催化，2024年燃气重卡渗透率有望高增；配合国四重卡淘汰以及万亿国债对于工程重卡销量修复向上的催化驱动，我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别 +21.3%/+15.9%。24Q1重卡在消费旺季+燃气价格有望季节性回落双重因素驱动下，销量有望高增，带动业绩强兑现。重卡板块投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现高确定性品种进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽车】。 客车：天时地利人和开启技术输出大周期，看好24Q1客车布局机会。宇通客车2023年业绩超预期，体现出该轮客车行业底部复苏对于龙头企业而言从产销层面传导到业绩层面，龙头车企在行业上行周期明显受益。2024年1-2月国内及出口销量超预期，政策端对公交替换支持力度明显加大，预计2024/2025年大中客车销量分别实现11.5/14.9万辆，同比+32%/+29%，优选【宇通客车+金龙汽车】。 数据来源：wind，东吴