可转债周报：从行业看转债：化纤

可转债周报 爱建证券有限责任公司 研究所分析师:余前广 TEL:021-32229888-32211E-mail:yuqianguang@ajzq.com 执业编号:S0820522020001 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告●周报●可转债2024年4月8日星期一 从行业看转债：化纤 投资要点 一周市场回顾 过去一周，中证可转债及可交换债券指数上涨0.66%，上证综指上涨0.92%，深证指数上涨1.53%，创业板指上涨1.22%，沪深300上涨 0.86%。 投资分析 历经六十余年的发展，我国已成为全球最大的化纤生产国，化纤工业属我国具备国际比较竞争优势的细分产业之一。根据Wind数据，至4月3日收盘，化纤行业尚处于可交易期的可转债有8只。从收盘价看，8只转债价格均高于面值（100元），100-110元区间的有4只，110-120元区间的有4只。从纯债到期收益率看，蒙泰转债到期收益率为3.09%，恒逸转2到期收益率为2.53%，恒逸转债到期收益率为2.45%，台21转债到期收益率为1.69%，聚合转债到期收益率为0.58%，优彩转债到期收益率为0.53%，神马转债到期收益率为-0.29%，凤21转债到期收益率为-0.44%。从债项评级看，A+级有2只，AA-级有1只，AA级有2只， AA+级有2只，AAA级有1只。从剩余年限看，从2.53年至4.95年不 等。从可转债券余额看，从2.04亿元至30亿元不等。从转股溢价率看，优彩转债为17.04%，神马转债为24.20%，凤21转债为27.37%，蒙泰转债为45.05%，恒逸转2为53.56%，聚合转债为57.94%，恒逸转债为60.43%，台21转债为80.66%。 从化纤行业基本面看：2022年4月，工信部、国家发改委印发《关于化纤工业高质量发展的指导意见》，明确了中期发展目标：“到2025年，规模以上化纤企业工业增加值年均增长5%，化纤产量在全球占比基本稳定。高性能纤维研发制造能力满足国家战略需求。绿色纤维占比提高到25%以上，生物基化学纤维和可降解纤维材料产量年均增长20%以上，行业碳排放强度明显降低。形成一批具备较强竞争力的龙头企业，构建高端化、智能化、绿色化现代产业体系，全面建设化纤强国”。根据中国化学纤维工业协会等披露，2023年我国化纤行业运行呈积极向好态势。产销基本稳定，市场相对平稳，总体开工负荷基本维持在高位，库存状况保持良好；2023年化纤价格波动幅度和频率相比前两年大幅减弱。出口量继续保持增长态势，2023年1-11月化纤主要产品合计出口量同比增加17.5%，增速同比提升8.06个百分点，这反映出国际市场对我国化纤产品的需求增长、我国化纤产品的国际竞争力稳步提高。行业运行已呈现出逐步复苏态势，营业收入和利润总额同比降幅持续收窄、转正，其中：营业收入同比由1—2月的-4.98%，至1—10月为3.98%；利 1 润总额同比由1—2月的-97.16%，至1—10月为2.24%。进一步看，我国化纤行业已通过炼化一体和体量优势增厚了进入壁垒，功能性、差异化纤维产品持续迭代，智能化生产有序扩围，高性能纤维加速成熟，行业卡脖子环节显著减少，开始逐步引领全球化纤工业新发展。 从可转债对应正股基本面看：根据上市公司定期报告、公告，恒逸石化深耕石油化工与化纤领域，已发展成为全球领先的“原油—PX—PTA—涤纶”和“原油—苯—CPL—锦纶”产业链一体化的龙头企业。公司产能位居行业前列，规模优势明显，现有炼化设计产能800万吨/年， PTA参控股产能1,900万吨/年，参控股聚合产能1,106.5万吨/年，己内酰胺产能为40万吨/年，参控股PTA产能及参控股聚合产能均位列全球第一；PIA产能30万吨，约占全国产能的54.55%。作为我国炼化—化纤一体化民营跨国龙头企业，公司不断巩固扩大各环节产能规模优势，推进大规模装置和节能降耗技术的投入应用，产品单位制造成本在同行业中具有显著优势。公司成功突破抗污尼龙6制备关键技术及产业化技术应 用，项目技术达国际先进水平，填补了国产抗污尼龙6产品的技术空 白，对于国内化纤行业的发展意义重大。公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润3.95亿元—4.15亿元，同比实现扭亏为盈。新凤鸣经过二十余年的发展积累，已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，跻身全国化纤行业龙头企业之一。涤纶长丝产能为740万吨，国内市场占有率超12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一（按年产量计，公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位）；涤纶短纤产能为120万吨，是目前国内短纤产量最大的制造企业。作为中国化纤行业唯一一家入选企业，公司被工信部评为“智能制造标杆企业”；“超大容量高效柔性差别化聚酯长丝成套工程技术开发”被国务院评为国家科学技术进步二等奖；“大容量短流程熔体直纺涤纶长丝柔性生产关键技术及装备”项目获中国纺织工业联合会科学技术进步奖一等奖。公司2023年度实现营业收入614.69亿元，较上年同期增长21.03%；归属于母公司的净利润10.86亿元，较上年同期扭亏为盈。台华新材自2001年创建以来，持续深耕锦纶产业，已形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链。专注于尼龙6、尼龙66及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，在生产能力、生产工艺、设备先进性、研发创新能力等方面均处于锦纶纺织行业前列。公司在纺丝、织造、染色及后整理等各环节均形成了具有自主知识产权的核心技术，与同行业其他公司相比具有明显技术优势。公司预计2023 年年度实现归属于母公司所有者的净利润4.45亿元左右，与上年同比增 加65.63%左右。神马股份深耕尼龙行业40年，在全球尼龙66产能前五厂商中占据一席，架设了覆盖全国、辐射全球的营销和服务网络。以国家企业技术中心、博士后工作站等科研平台为依托，实现了从尼龙原料中间体—尼龙切片工程塑料—尼龙纤维一体化的全流程研发平台。“神马”牌产品曾获全国科技进步奖、国家科技进步腾飞奖，工业丝帘子布被国家工信部评为制造业单项冠军产品；工业丝、帘子布产品已出口到全球40多个国家和地区，是米其林、普利司通等世界著名轮胎集团的全球采购供应商；国际知名公司英威达、巴斯夫、万华化学均是公司己二酸产品长期客户。公司2023年实现营业收入129.19亿元，同比减少11.34%；归属于上市公司股东的净利润1.23亿元，同比减少69.06%。聚合顺自成立以来专注于聚酰胺新材料研发、生产和销售，属国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。公司产品涉及尼龙纤维级、工程塑料级、薄膜级等多个系列，主营产品市场占有率位居行业前列。公司拥有国际先进的聚合设备和产品试验、分析、检测设备，截至2023年末，共拥有专利61项（其中发明专利11项）。公司2023年实现营业收入60.18亿元，同比减少0.31%；归属于上市公司股东的净利润 1.97亿元，同比减少18.78%。优彩资源属国内再生涤纶纤维领域龙头企 业之一，2022年再生涤纶短纤维产量位居行业第三。拥有先进的技术水平与研发实力，先后获评国家科学技术进步二等奖、中国纺织工业联合会科学技术一等奖、国家再生有色纤维新材料研发生产基地，拥有154项专利、科学鉴定工艺技术国际先进2项。掌握废旧PET聚酯物理化学回收法核心技术，显著提升了制成品品质；开发原料配色试验装置、添加具有补偿作用的色母粒，降低了成本；与东华大学签订校企合作协议，建立“再生有色聚酯纤维新材料研发中心”。公司预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元—1.6亿元，较上年同期上升67.50%—106.16%。蒙泰高新属国内丙纶龙头企业，具有规模优势和产业基础，近6年在国内丙纶长丝行业中的产量、市场占有率均排名第一。公司技术研发实力领先，具备较强的技术积累和工艺优势，系少数能够进行定制差别化产品的丙纶企业，不断强化在高端产品领域的布局，缩小同海外企业的技术差距。公司属国家知识产权示范企业，已通过ISO9001质量管理体系认证，截止2023年末合计拥有专利29项（其中已 授权有效发明专利25项）；产品远销欧洲、南美洲、东南亚等多个国家 和地区，在下游客户享有较高的品质声誉。公司深耕丙纶行业30年，跻身国内外知名客户的主要供应商之列，具备深厚的品牌及优质客户基础。公司2023年实现营业收入4.55亿元，比去年同期上升15.26%；归属于上市公司股东的净利润0.21亿元，比上年同期下降56.74%。从资产负债率看，根据定期报告披露，至2023年前三季度末，恒逸石化资产负债率为72.42%，有息负债率为59.91%；台华新材资产负债率为55.83%，有息负债率为32.41%；优彩资源资产负债率为28.97%，有息负债率为21.63%。至2023年末，神马股份资产负债率为62.80%，有息负债率为50.35%；新凤鸣资产负债率为62.79%，有息负债率为47.73%；聚合顺资产负债率为58.89%，有息负债率为4.42%；蒙泰高新资产负债率为33.98%，有息负债率为27.57%。从正股市净率看，蒙泰高新PB为2.17，台华新材PB为2.09，聚合顺PB为1.98，优彩资源PB为1.47，新凤鸣PB为1.39，恒逸石化PB为1.07，神马股份PB为1.03。从股息率看，优彩资源为2.06%，聚合顺为2.0%，神马股份为1.74%，蒙泰高新为1.06%，台华新材为1.0%。 从化纤行业可转债有关条款、公告等情况看，暂未出现提前赎回、向下修正转股价格、回售等情形。 投资建议 在当前宏观、政策等背景下，重点关注到期收益率为正、有息负债率偏低的可转债品种（剔除转债信用风险、正股退市风险）。考虑到当前转股溢价率绝对水平，同时关注常态化现金分红、高股息率正股的配置价值。 风险提示 经济复苏不及预期，权益/固收市场宽幅调整，正股波动剧烈，转债估值压缩，监管政策变化。 目录 1、市场回顾6 2、可转债动态及数据跟踪7 2.1到期收益率7 2.2可转债公告（赎回、下修、回售等）7 2.3可转债发行9 2.4其他9 3、风险提示10 图表目录 图表1:可转债表现（中证转债指数）6 图表2:中证转债等指数表现(2024/4/1-2024/4/3)6 图表3:中证转债转股溢价率（%）7 图表4:转债到期收益率前五7 图表5:转债发行进展9 1、市场回顾 过去一周，中证可转债及可交换债券指数上涨0.66%，上证综指上涨0.92%，深证指数上涨1.53%，创业板指上涨1.22%，沪深300上涨0.86%。 中证转债周度成交额1602.69亿元。 图表1:可转债表现（中证转债指数） 数据来源:Wind，爱建证券研究所 图表2:中证转债等指数表现(2024/4/1-2024/4/3) 数据来源:Wind，爱建证券研究所 过去一周，中证转债转股溢价率在58.42%左右。 图表3:中证转债转股溢价率（%） 数据来源:Wind，爱建证券研究所 2、可转债动态及数据跟踪 2.1到期收益率 1）根据Wind数据，至今仍可交易、纯债到期收益率为正的可转债有317只。 2）纯债到期收益率大于3%的可转债有89只；大于5%的有27只，其中：位居前五的分别是岭南转债（37.46%）、中装转2（17.61%）、帝欧转债 转债简称 收盘价 纯债到期收益率（%） 剩余年限 最新评级 岭南转债 94.18 37.46 0.36 BBB- 中装转2 72.00 17.61 3.03 AA- 帝欧转债 74.50 14.56 3.56 A+ 塞力转债 93.92 10.67 2.38 A 维尔转债 100.85 10.26 2.02 A+ （14.56%）、塞力转债（10.67%）、维尔转债（10.26%）。图表4:转债到期收益率前五 数据来源:Wind，爱建证券研究所 2.2可转债公告（赎回、下修、回售等） 1）海澜之家：可转债赎回结果暨股份变动公告。海澜