可转债周报：从齐鲁转债破发，看市场新特点

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年12月25日 【债券周报】 从齐鲁转债破发，看市场新特点 ——可转债周报20221225 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】南方疫情加剧，供应链压力再现 ——每周高频跟踪20221224》 2022-12-24 《【华创固收】高收益债市场观察（第二十�期） ——2022年12月3日至12月16日》 2022-12-20 《【华创固收】“弱现实”冲击市场，中央经济会议明确方向——可转债周报20221219》 2022-12-19 《【华创固收】债市跟踪（1212-1218）：赎回边际缓和，弱现实与强预期博弈》 2022-12-18 《【华创固收】年度跟踪：全国土地成交及城投拿地数据全梳理》 2022-12-18 转债市场下跌，估值止跌回升。 上周权益市场和转债市场延续跌势，中证转债指数从前周�396.39降至上周 �388.46点，周度下跌2%，转债估值止跌回升。转债市场日均成交额为446.52亿元，较前周下降10.94%，下半周成交有所回暖。从结构上看，周内各板块多数下挫，消费、教育板块表现相对较好，抗疫、地产链、自主可控方向回调明显。 价格中位数和高价券支数占比继续下降。截至12月23日，全市场转债价格中位数为115.51，较前周周�下降2.65%。收盘价位于120元以上的个券支数占比为32.98%，较前周下降11.37pct；而收盘价格在110-120（包含120）以 及100以下的个券支数占比分别较前周增加了2.76pct、0.18pct。 权益市场下跌幅度较大，转债市场估值被动抬升。截至12月23日，按债券余额加权的平均转股溢价率为42.85%，较前周🖂+3.46pct，连续位于2017年 以来92.3%位置。分平价区间看，平价在80-120（含120）元区间转债的转股溢价率仍在大幅压缩，80以下低平价和120以上高平价转债的转股溢价率止跌回升。按评级、按规模来看，各区间转债的转股溢价率均回升。 上周齐鲁转债破面发行，上市首日收盘价为95.12元，是今年以来唯一破发的一支转债，也是第4支破发的银行转债。齐鲁转债的初始转股价定为5.87元而当天正股收盘价仅为4.34元，且从募集说明书公告日当天至上市期间正股 价格呈下跌趋势，跌幅接近-4%，转股价值仅在70元左右，债底保护一般，破发概率上升。从市场角度看估值，前周转债市场估值受到债市扰动和股市偏弱双重压力，处于压缩阶段。从个券角度看估值，正股齐鲁银行盈利水平较稳定，但资本充足率低于商业银行平均水平，转债的票面利率定的相对较低，大股东澳洲联邦银行未参与配售，没有设置回售条款，投资者给新券的定位较谨慎。此外，投资者担忧情绪升温，认为正股价偏低，而转股价存在不能低于每股净资产的限制，且下修条款设置的并不宽松，未来博弈下修或赎回以盈利的概率较小，因此抛售意愿提升。 齐鲁转债破发，如何应对？截至12月23日，齐鲁转债的收盘价仍低于面值， 但从其余75支破发的转债来看，价格全部涨回到了100元以上，因此齐鲁转 债价格反弹到100元以上的概率较大。从发行人促转股意愿看，公司的资本充足率较低于商业银行平均水平，且逐季下降，补充核心一级资本的必要性上升，公司促转股意愿或较强。此外，投资者可以持有到期作为理财或现金替代，债项信用等级为AAA，违约风险低，YTM为3.2%。 关注具备盈利确定性高、景气上行板块 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债、江丰转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块，订单有望放量及常规诊疗需求有望修复；（4）受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债； （5）金融板块中，受地产利好政策提振以及存款利率下调持续作用，银行负债端压力有所缓解，银行板块估值有望修复，成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场复盘：转债市场下跌，估值止跌回升4 二、周度聚焦：年内首只转债破发，如何应对？6 （一）齐鲁转债新券破发，为年内首例6 （二）周度市场行情复盘8 三、行业基本面跟踪：需求疲弱，商品期货价格多数转跌9 （一）产能过剩，硅片价格超预期下跌9 （二）关注具备盈利确定性、景气上行板块12 四、条款及供给：12月下修的转债数量增多12 （一）拓尔转债、英联转债临近满足赎回条件12 （二）阿拉转债、嵘泰转债、富春转债公告下修12 （三）一级市场：年末新券发行降温，待发规模约440亿13 �、风险提示13 图表目录 图表1转债指数周度下跌4 图表2主要指数周度涨跌幅4 图表3转债收盘价格分布4 图表4不同价格分位数走势4 图表5转债加权平均收盘价5 图表6各类型转债余额加权平均收盘价5 图表7余额加权平均转股溢价率5 图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率5 图表9按平价划分转债的转股溢价率6 图表10历年破发转债数量（2010年以来）6 图表11各行业破发转债数量（2010年以来）6 图表12新券上市首日平均涨跌幅和转股溢价率7 图表1310Y国债过收益率和纯债价值走势7 图表14申万一级行业指数周度涨跌8 图表15Wind热门概念指数周度涨跌8 图表16中国LNG出厂价格指数走势9 图表17焦煤焦炭价格走势9 图表18钢材期货价格走势（元/吨）10 图表19�大主要钢材的库存变化（万吨）10 图表20中国化工产品价格指数走势10 图表21涤纶长丝价格走势（元/吨）10 图表22电解镍价格走势（万元/吨）11 图表23硅片和电池片价格走势11 图表24波罗的海干散货指数11 图表25生猪养殖利润变化（元/头）11 图表26赎回条款触发列表12 图表27每月公告下修的转债支数12 图表2813家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准13 一、市场复盘：转债市场下跌，估值止跌回升 上周权益市场继续下跌，中证转债跟随下跌，但跌幅较小，防御性有所体现。上证指数跌3.85%，深证成指跌3.94%，创业板指数跌3.69%，上证50跌2.69%，中证1000跌5.5%，中证转债跌1.76%。现已发行未到期可转债有476支，余额规模接近8300亿元，其中合力转债、大元转债、汇通转债、会通转债、富淼转债、漱玉转债、优彩转债、华亚转债和华宏转债共9支转债尚未上市交易。 图表1转债指数周度下跌图表2主要指数周度涨跌幅 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 上证综指收盘价中证转债指数收盘价右轴 450 400 350 300 250 200 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 -1.76 -2.69 -3.85 -3.94 -3.69 -5.50 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从转债收盘价分布情况看，高价券占比回落。截至12月23日，收盘价位于120元以上的个券支数占比为32.98%，较前周下降11.37pct；收盘价格在110-120（包含120）的个券支数占比较前周增加2.76pct；收盘价在100元以下的个券支数占比较前周增加0.18pct。 价格中位数为115.51，较前周周�下降2.65%。截至12月23日，5%价格分位数、 25%价格分位数分别较前周🖂-1.78%、-2.27%。75%、80%、90%分位数较前周-3.26%、 -4.06%、-4.77%。 图表3转债收盘价格分布图表4不同价格分位数走势 80以下（包含80）80-90（包含90）90-100（包含100）5分位数25分位数50分位数75分位数 100-110（包含110）110-120（包含120）120-130（包含130）80分位数90分位数平均值 100% 130-150（包含150）150以上 230 210 90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0% 2018/01/02 2019/01/022020/01/02 2021/01/02 2022/01/02 190 170 150 130 110 90 70 2018/07/022019/07/022020/07/022021/07/022022/07/02 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债收盘价加权平均值为115.56，较前周周🖂-2.15%。偏股型转债的收盘价周环比 +4.65%；偏债型转债的收盘价周环比-0.78%；平衡型转债的收盘价周环比-1.7%。图表5转债加权平均收盘价图表6各类型转债余额加权平均收盘价 135 130 125 120 115 110 105 100 95 90 转债收盘价平均25分位数 50分位数75分位数 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2017/01/032017/12/292018/12/242019/12/192020/12/132021/12/08 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债整体转股溢价率止跌回升。截至12月23日，按债券余额加权的平均转股溢价率为42.85%，较前周🖂+3.46pct，连续位于2017年以来92.3%位置。其中偏股型转债的转股溢价率较前周周🖂+0.73pct；偏债型转债的转股溢价率较前周周🖂+2.06pct；平衡型转债的转股溢价率较前周周🖂-0.51pct。 图表7余额加权平均转股溢价率图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率 转股溢价率指数25分位数 50分位数75分位数 60 50 40 30 20 10 - 120 100 80 60 40 20 0 -20 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 平价加权平均值为83.58元，较前周�下降4.4%，平价在80-120（含120）元区间转债的转股溢价率仍在大幅压缩，80以下低平价和120以上高平价转债的转股溢价率止跌回升。110-120（含120）元平价区间转债的转股溢价率较前周�下降6.4pct，90-100 （含100）区间的转债下降1.38pct，80-90（含90）元区间的转债下降8.44pct。按评级、按规模来看，各区间转债的转股溢价率均回升。 图表9按平价划分转债的转股溢价率 130以上120-130（含130）110-120（含120）100-110（含110） 90-100（含100）80-90（含90）80以下（含80） 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2017/01/032018/01/032019/01