锌：终端需求匹配欠佳，高位承压

期货研究 二〇 二2024年04月07日 三年度 锌：终端需求匹配欠佳，高位承压 国莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期单边：终端需求匹配仍然欠佳，冲高后或面临上沿压力。 货逻辑：供应方面，TC持续下调，冶炼厂利润承压。周内TCBenchmark尘埃落定在165美元/干吨，研处于此前预期区间之内，交易边际的锚点暂无。不过从现货TC端来看，近期进口与国产矿加工费逐阶下调，究挤压冶炼厂盈亏水平，叠加炼厂原料库存与港口库存水位偏低，4月炼厂检修面进一步扩大，供应端矛盾构 所 成底部支撑。 需求方面，终端消费回暖节奏缓慢，下游开工率仍处于偏低水位。下游企业多反馈终端订单启动的时点偏晚且绝对量不高，建材类订单依然疲软，结构性增量集中在铁塔订单但由于占比较小而对冲不足。因此，镀锌和锌合金企业产能利用率处在历史同期偏低位，在利润层面欠佳。此前价格下行叠加假期临近，刺激部分下游企业备库，原料库存有一定的回升。 供需平衡方面，此前下游逢低备库国内社库再现拐点迹象，假期间有色金属普涨，伦锌涨幅居前，或主要为低估值赋予其弹性，预计节后沪锌跳跃高开。不过，放眼锌终端消费空间，虽然处于边际修复趋势，但绝对量相较往年呈现中性偏弱特点，掣肘下游锌锭补库空间，难以托举价格形成趋势性上行动能。叠加美国非农数据超预期，减弱上半年降息预期。预计锌价区间顶部仍存压力，短期内不排除高位小幅回调的风险。 期货研究 （正文） 1.行情数据 表1：锌行情数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪锌主力 21270 1.55% #N/A #N/A LmeS-锌3 2622 7.59% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较前周变动 上周持仓 较前周变动 沪锌主力 101648 16632 82715 -9897 LmeS-锌3 16157 7135 251709 13541 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪锌仓单库存 52671 -1352 - - 沪锌总库存 123846 954 - - 社会库存 199500 200 - - LME锌库存 260200 -10675 13.22% -2.92% 保税区库存 300 0 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME锌升贴水 -37.87 -44.89 7.02 保税区锌溢价 110 -35 145 上海0#锌现货升贴水 -50 -35 -15 广东0#锌现货升贴水 -30 -45 15 天津0#锌现货升贴水 -80 -75 -5 【月间价差变化】 上周五价差 上上周五价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -10 -5 -5 近月对连一跨期套利成本 64.71 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 锌现货进口盈亏 -120.74 -101.85 -18.89 沪锌3M进口盈亏 -315.13 -274.15 -40.98 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 进口锌矿加工费（美元/吨） 65 80 -15 进口锌矿冶炼利润（元/吨） -861 -594 -267 国产锌矿加工费（元/吨） 3500 3800 -300 国产锌矿冶炼利润（元/吨） -226 136 -362 镀锌板价格（元/吨） 4570 4560 10 压铸锌合金价格（元/吨） 22160 21840 320 氧化锌价格（元/吨） 20400 20100 300 资料来源：同花顺，SMM，上海金属网，国泰君安期货研究 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 -20000 -40000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 12-24 80000 60000 40000 20000 0 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 3 2024-02 200 150 100 50 0 -50 -100 01-02 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图5：保税区锌溢价 美元/吨 400 01-14 01-26 02-07 02-19 2017 2021 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 2018 2022 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 2019 2023 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 2020 2024 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图6：LME投资基金持仓 12-30 -500 手 100000 01-02 01-14 01-26 LME锌非商业净多头持仓 LME锌非商业空头持仓 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 LME锌非商业多头持仓 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 4300 3800 3300 2800 2300 1800 2020-10 期货研究 2.参考图表 图1：LME3月锌期货收盘价走势 美元/吨 4800 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME锌升贴水走势 美元/吨 250 2020-12 2021-02 2017 2021 2021-04 2021-06 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 2021-08 2021-10 2021-12 2018 2022 2022-02 2022-04 2022-06 2019 2023 2022-08 2022-10 2022-12 2020 2024 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 图2：SHFE锌活跃合约收盘价走势 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图4：国内现货升贴水走势 元/吨 2000 2024-02 2020-09 2020-11 2021-01 2017 2021 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 期货收盘价(活跃):锌 2021-11 2018 2022 2022-01 2022-03 2022-05 2019 2023 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2020 2024 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 1500 1000 500 0 -500 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2020-12 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图11：镀锌板卷价格 元/吨 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 上海 2021-12 2022-02 2022-04 武汉 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 西安 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2020-09 期货研究 图7：LME和SHFE锌总库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图9：锌精矿冶炼盈亏 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 LME锌库存 2021-07 2021-09 国产矿 2021-11 冶炼利润 2022-01 2022-03 2022-05 SHFE锌库存 2022-07 进口矿 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2024-03 吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 元/吨 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 4 2024-02 01-02 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图12：压铸锌合金价格 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 Zamak5 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 Zamak3 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 2020-10 图8：LME锌注销仓单量和注销仓单比例 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图10：精炼锌进口盈亏 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2020-12 2021-02 2021-04 LME:注销仓单:锌 2017 2021 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2018 2022 2022-06 2022-08 2022-10 注销仓单比例 2019 2023 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2020 2024 2023-08 2023-10 坐标轴标题 0