周度报告：美国强就业数据不改降息初衷，金属价格持续上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美国强就业数据不改降息初衷，金属价格持续上行 2024年4月8日 美国强就业数据超预期，外盘金属价格全面上行。美国劳工统计局周 �发布的最新非农就业数据报告显示，美国3月非农就业人数增加30.3 万人，创下去年5月以来的最大增幅。国内假期期间，贵金属外盘价格上涨，再创新高。3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。节前，伦敦金现货价涨4.28%至2329.57美元/盎司，伦敦银现货价涨9.1%至26.78美元/盎司。伦铜涨5.54%，报9320美元/吨；伦铝涨 6.91%，报2455美元/吨；伦铅涨6.14%，报2126美元/吨；伦锌涨 8.90%，报2643美元/吨；伦锡涨5.03%，报28800美元/吨；伦镍涨 5.85%,报17720美元/吨。 云南开启小规模复产，需求侧订单持续好转，铝价继续上行。节前 SHFE铝价涨1.55%至19925元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率上升 0.27个pct至51.75%。供应方面，减产：贵州地区个别企业由于技改原因减产，但影响产能较小。复产：云南地区电解铝企业继续复产，但复产速度仍旧较慢。截至目前，节前电解铝行业开工产能4218.10万吨，较上周增加9.80万吨。库存方面，节前铝锭社会库存持续降库，截至2024年3月25日，中国铝锭社会库存达到89.26万吨，为2024年高点，较开年47.44万吨增加41.82万吨，增幅88.15%，较节前49.66万吨增加39.6万吨，增幅44.36%。需求方面，近期铝板企业有所复产，主要得益于下游订单的回暖原因，而铝棒企业开工整体也有增加，主要受到铝水供应量增加影响，总体来说，铝棒铝板供应较上周增加，对电解铝的理论需求也有增加。短期供给端复产仍存扰动，需求端逐步好转，我们预计铝价仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 供给端继续扰动，铜价继续上行。节前SHFE铜价涨2.28%至73980 元/吨。节前进口铜矿TC均价下跌至6.5美元/吨，由于干净铜精矿供应有限，现货市场上货物交易种类增多，货物复杂度增加，货物交易量级差异大。供应端仍然未有新的变化，冶炼厂也暂时基本维持稳定。CSPT于上海召开2024年第一季度总经理办公会议，但会议并未做出第二季度铜精矿现货TC的指导价，CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%，具体实际情况待后期表现。短期流动性边际宽松叠加供给端扰动，我们预计铜价上行趋势仍有支撑。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 避险情绪支撑，黄金价格再创新高。节前伦敦金现货价涨4.28%至2329.57美元/盎司，伦敦银现货价涨9.13%至26.78美元/盎司。SPDR 黄金持仓826.41吨，环比降3.74吨；SLV白银持仓1.37万吨，环比增537.94吨。美十年期国债收益率4.39%，环比上升19个pct，美国 10-1年期国债长短利差0.66%，环比上升17BP。美国目前正处于政策紧缩周期尾声，贵金属的长期配置价值支撑金银价格保持坚挺走势。短线来看，美元指数短线仍偏向强势，而金价短线超涨，需要提防震荡回调风险。美国3月非农就业人数增加30.3万人，远超预期。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 供需博弈持续，锂价高位震荡。节前广期所碳酸锂2407价格增4.39%至11.18万元/吨，百川工碳价格环比增2.4%至10.6万元/吨，电碳价格环比增2.29%至11.15万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至10.125万 元/吨。供应方面，环保影响逐渐降低，江西地区部分企业预计四月能逐步开工，且部分锂盐厂已检查完毕，江西地区产量或将有所提升。四川有部分锂盐厂本月开始检修，产量将有一定影响。进口碳酸锂锂陆续到港，整体供应情况将有所增加。需求端方面，新能源汽车增速明显放缓，但储能或将带来新的活力。4月有三家电池厂的储能订单需求较好，满负荷生产，整体需求有所提升。百川预计短期碳酸锂市场延续供需博弈状态，价格震荡运行。MB钴（标准级）报价环比持平至 13.7美元/磅，MB钴（合金级）报价环比持平至16.88美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗节前备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环增2.6%至13.25万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.1万元/吨，节前传统需求将进入季节性旺季，目前市场出货数量尚属稳定，部分厂商刚需补货。基本面变化暂有限，百川预计短期内价格震荡运行。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 稀土价格反弹，挺价情绪提升。节前氧化镨钕价格环比增2.74%至 36.55万元/吨，金属镨钕价格环比增1.8%至45.8万元/吨，氧化镝价格环比增1.6%至186万元/吨，氧化铽价格环比增2.2%至555万元/吨，钕铁硼H35价格环比持平至224.5元/公斤。节前悲观情绪缓解，稀土价格反弹，上游商家积极挺价，受成本影响，继续让步空间下降，实际成交尚可，市场情绪较前期好转，短期悲观看跌心态减少。供应端稳定，但现货数量减少，需求端预期增加，新增订单或有好转。百川预计稀土价格稳中偏强运行。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 56 PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比 55 PPI-CPI剪刀差 54 53 52 51 50 49 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M1:同比M2:同比（右）社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 7000014 6000013 5000012 40000 11 30000 2000010 100009 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 08 8.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 14 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 10 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 50 100% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 50% 0% -50% -100% 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 6.0 中美国债利差（右轴）美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 0.5 (4.0) 0.0 0.0 (5.0) -0.5-1.0 1.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 进口未锻轧铝（万吨）进口铝土矿（万吨）（右） 501400 451200 40 351000 30800 25 20600 15400 10 5200 00 10,000税前利润（元/吨） 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 -4,000 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 0.00 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨）几内亚CIF澳大利亚山西 600 500 400 300 200 100 0 河南广西百色 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08