有色金属周度报告：美国就业数据低于预期，继续看好金属价格上行

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美国就业数据低于预期，继续看好金属价格上行 2024年5月12日 美国就业数据低于预期，继续看好金属价格上行。美国4月新增就业岗位17.5万个，低于预期的24.3万个，4月薪资同比增长3.9%，低于预期的4.0%，失业率从3.8%上升至3.9%。非农数据的超预期降幅 对冲了美联储议息会议鸽派立场的利空影响，最新就业数据发布后，芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，美联储在9月议息会议上至少降息25个基点的可能性由61.6%上升至66.8%。海外流动性趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格有望维持上行趋势。 云南复产积极性高，需求侧订单好转，铝价继续上行。本周SHFE铝价涨0.58%至20460元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率下降0.52个pct 至49.86%。供应方面，内蒙古地区有个别企业前期事故影响少量减产，目前已逐渐恢复生产；云南电解铝企业反馈，近期复产积极性提高，主要是由于近期铝价持续保持高位震荡，行业盈利可观原因，因此即使大量复产后，火电配比增加导致该地区电价上涨，云南电解铝企业依旧在持续释放复产产能，多数企业计划6月中旬左右完成复 产。截至目前，本周电解铝行业开工产能4279.10万吨，较上周增加 23万吨，开工率回到90%上方。需求方面，铝棒方面，原料铝水供应增加是目前铝棒企业复产的主要原因，但成本高且长期亏损影响而减产的铝棒企业有扩大减产规模情况；下游订单表现较好是目前铝板企业增产的主要原因。整体来说，下游加工企业对电解铝的理论需求表现尚可。出口方面，海关数据显示，4月国内未锻轧铝及铝材出口52 万吨，环比小幅增长0.8万吨，相比去年同期的46.18万吨同比增超 12%；前4月累计出口199.8万吨，相比2023年同期的183.96万吨累计同比增长8.8%。短期供给端复产仍存扰动，需求端逐步好转，我们预计铝价仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 全球矿山干扰率提升，铜价继续震荡。本周SHFE铜价跌0.98%至80500元/吨。本周进口铜矿TC均价下跌至2美元/吨，海外矿端供应 仍有趋紧预期，加拿大第一量子（FirstQuantum）公布数据显示，2024年第一季度，铜总产量为10.06万吨，较2023年第四季度减少 37%，这主要是因CobrePanamá矿区处于停产状态。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 降息预期提升，黄金价格上行。本周伦敦金现货价涨3.26%至2360.22美元/盎司，伦敦银现货价涨7.43%至28.64美元/盎司。SPDR黄金持仓831.92吨，环比下降0.27吨；SLV白银持仓1.31万吨，环比降 181.95吨。美十年期国债收益率4.50%，环比下降19个pct，美国10-1年期国债长短利差0.67%，环比下降11个pct。当下市场情绪暂稳， 同时等待更多的数据来探索美联储年内降息步伐的相关线索。一方面，关注美联储官员讲话立场及下周重磅通胀数据，若数据增长如预期一致放缓，则将进一步支撑9月降息预期。反之若数据超出预期，叠加中东争端进一步缓和，金银价格有继续回调空间。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 进口增加需求放缓，锂价小幅下跌。本周广期所碳酸锂2407价格降2.78%至10.84万元/吨，百川工碳价格环比降0.91%至10.85万元/吨，电碳价格环比降0.89%至11.10万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至 10.125万元/吨。供应方面，5月供应量仍有上涨预期，江西部分企业恢复生产，整体开工逐步上行，青海地区气温回暖，产量逐步提升。4月智利往中国出口2.29万吨，且出口价格下降，或冲击国内市场。需求方面，5月下游需求增速放缓，正极企业开工较4月增量有限，部分中小电芯厂存一定累库现象。综合来看，上下游多处于僵持状态，百川预计碳酸锂价格震荡运行。MB钴（标准级）报价环比降2.56%至 12.93美元/磅，MB钴（合金级）报价环比降2.37%至16.5美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环增0.93%至14.42万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.24万元/吨。价格整体变动不大，市场出货增多。供应方面，本周纯镍市场供应量较上周相差无几。需求方面，本周电解镍需求较上周有所下降。不锈钢需求存在好转，但下游消化能力有限。下游新能源产业链增速放缓，短期汽车旺季可能对价格形成一定支撑。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 下游按需补货，稀土价格高位盘整。本周氧化镨钕价格环比增1.74%至40.85万元/吨，金属镨钕价格环比增0.6%至50.45万元/吨，氧化镝价格环比涨3.68%至211.5万元/吨，氧化铽价格环比持平至662.5万 元/吨，钕铁硼H35价格环比持平至229.5元/公斤。上游生产稳定，分离企业及金属厂开工稳定，暂无更多停减产情况，但企业前期出货情况较好，目前市场现货流通下降，供应端对价格支撑尚可。下游钕铁硼大厂开工稳定，少量新增订单，毛坯量有所增加，整体需求端刚需采购为主，价格高位接货犹豫，谨慎观望居多。百川预计近期稀土价格僵持震荡。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 PPI-CPI剪刀差55 15 10 5 0 -5 -10 54 53 52 51 50 49 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 9 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 8 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值 金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 50 100% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 50% 0% -50% -100% 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 6.0 中美国债利差（右轴）美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 30,000.00 税前利润（元/吨） 25,000.00 20,000.00 15,000.00 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 10,000.00 5,000.00 0.00 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图15：铝土矿价格（元/吨）图16：国内氧化铝价格（元/吨） 几内亚CIF澳大利亚山西 河南广西百色 600 400 200 0 4400 4100 3800 3500 3200 2900 2600 2300 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 2023/12 2024/04 2000 河南山西贵阳 资料来源:百川盈孚，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图17：预焙阳极价格（元/吨）图18：下游开工率情况 华东地区华中地区西南地区西北地区