有色金属周度报告：美联储会议纪要鹰态明显，不改金属价格长期上行趋势

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1 号楼 邮编：100031 张航金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500523080009 邮箱：zhanghang@cindasc.com 宋洋金属&新材料行业分析师执业编号：S1500524010002 邮箱：songyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究周度报告 有色金属 美联储会议纪要鹰态明显，不改金属价格长期上行趋势 2024年5月26日 美联储会议纪要鹰态明显，不改金属价格长期上行趋势。美联储会议纪要鹰态明显，空头卷土重来。纪要显示，因一季度通胀数据不佳， 联储官员预计需要观望比之前他们预期更多的时间，才会对通胀降至目标更有信心，或表明他们不急于降息、高利率或将保持更久。多名官员还对表达了一旦通胀重燃就进一步加息的意愿。美联储纪要公布后，盘中微幅波动的主要美股指跌幅迅速扩大，原油等资源类股所在板块领跌，道指创本月内最差表现，回吐一周来涨幅；美国国债价格跌幅、收益率盘中加速攀升，对利率敏感的两年期美债收益率刷新日高；美元指数加速上涨至一周来高位，抹平上周三美国4月CPI增长放缓公布以来跌幅。目前海外流动性趋于宽松，国内经济政策效果显现，金属价格有望维持上行趋势。 云南电解铝继续开启复产，需求侧订单有所好转，铝价继续上行。本周SHFE铝价涨0.14%至21015元/吨。据百川盈孚，铝棒开工率上升 0.74个pct至50.66%。供应方面，云南地区电解铝企业继续释放复产产能。目前除已有一部分企业恢复限电减产前的运行产能外，仍有企业仍待继续复产。其中有企业前期表示电解槽需要6月中旬左右检修完毕，短期无法继续复产，但据百川盈孚了解，本周该企业电解槽已准备就绪，目前已经开始进行新一轮的复产产能释放，预计匀速复产至6月中旬后，企业受到影响的产能将全部恢复。也有企业对继续复产仍有顾虑，主要担忧电价上涨速度过快，电力供应持续问题，以及受到云南地区环保检查影响，因此暂停复产，观望情况。截至目前，本周电解铝行业开工产能4291.60万吨，较上周增加6.50万吨。需求方面，铝板企业开工较为稳定，但铝棒企业有所增产，主要集中在广西地区。目前铝价高位，下游加工企业铝水接货态度并不积极，导致对铝水的需求稍有减少，中国电解铝行业铝水转化率较前期稍有回落。短期供给端复产仍存扰动，需求端逐步好转，我们预计铝价仍有支撑。铝板块建议关注云铝股份、神火股份、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等。 本周铜价高开低走，需求订单有所回升。本周SHFE铜价涨0.91%至83490元/吨。供给方面，本周进口铜矿TC均价1.5美元/吨，前期因TC费用持续走低矿端价格上涨冶炼厂利润受影响导致的减产预期，由 于粗铜、废铜的替代性价比开始显现，精废价差走扩，致使减产未达预期。需求方面，本周铜价高开低走，升贴水先跌后涨。精铜杆方面，周一铜价突破历史新高，下游对当前价格接受度较低，叠加订单表现低迷，原料需求有所缩减，市场交投十分冷清，多数企业被迫选择减停产。之后铜价持续走低，市场成交表现不一。华东、华北地区 部分企业表示市场交投氛围回暖，订单量有所上升。铜板块建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。 避险情绪支撑，黄金价格维持高位。本周伦敦金现货价跌3.34%至2333.75美元/盎司，伦敦银现货价涨3.07%至30.59美元/盎司。SPDR 黄金持仓832.21吨，环比下降6.33吨；SLV白银持仓0.00万吨，环 比降13014.79吨。美十年期国债收益率4.46%，环比上升0.04个pct，美国10-1年期国债长短利差0.75%，环比下降3个pct。会议纪要扭转了市场此前的乐观预期，联邦基金利率期货显示，9月降息的概率再次回到60%以下。我们预计短期市场将延续降息预期推迟的交易逻辑，在下一次利好发生之前，金银价格或将开启回落调整模式。持续关注市场对美联储会议纪要的进一步解读情况，以及美联储官员讲话和初请、PMI等数据表现，因此带来的利率政策预期的变化。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。贵金属建议关注山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、银泰黄金、西部黄金等。 碳酸锂需求转弱，价格低位震荡。本周广期所碳酸锂2407价格涨 1.08%至10.76万元/吨，百川工碳价格环比持平至10.25万元/吨，电 碳价格环比持平至10.60万元/吨，氢氧化锂价格环比持平至10.125万元/吨。供应方面，本周江西部分企业因环保问题有减产或停产，整体产量情况影响不大。青海地区盐湖气温回暖，产量逐步提升。锂矿现货价格已有下跌，碳酸锂成本支撑松动。4月智利往中国出口2.29万吨，且出口价格下降，5月已有到港，或冲击国内市场。需求方面，5月下游需求转弱，月内材料厂订单减少，排产下降，电池厂有延迟提货情况，下游产业链或有垒库，业内对后市利空情绪渐浓。储能受6 月补贴抢装影响，需求或有提升。百川预计下周碳酸锂的价格将在10- 10.8万元区间震荡。MB钴（标准级）报价环比降1.32%至12.68美元 /磅，MB钴（合金级）报价环比降1.57%至15.63美元/磅，下游厂商陆续复工，消耗备货库存，采购多为刚需补库为主。SHFE镍价环降0.44%至15.28万元/吨，硫酸镍价格环比持平至3.24万元/吨。宏观方面,印尼矿端RKAB审批依然偏慢，叠加新喀里多尼亚、菲律宾以及澳洲镍矿供应也因各种因素出现了问题，供应偏紧预期持续，对镍价形成支撑。供应上，海内外纯镍厂家自身持续增产，市场供应维持过剩，供应面难见利好；需求方面，厂家对后市不确定性较大，后续逐步进入市场淡季，需求提升的可能性有限。综合来看，短期镍价由外围市场和宏观情绪主导。百川预计短期镍价格将维持宽幅震荡运行。能源金属板块建议关注华友钴业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等。 市场询单采购氛围冷淡，稀土价格偏弱下行。本周氧化镨钕价格环比降4.93%至38.15万元/吨，金属镨钕价格环比降5.03%至47.2万元/吨，氧化镝价格环比降2.91%至200万元/吨，氧化铽价格环比降 3.79%至635万元/吨，钕铁硼H35价格环比降2.2%至222.5元/公斤。本周稀土价格下滑。周内市场氛围冷清，询单积极性较差，实际接货更少，下游新增订单较少，买涨不买跌，刚需补货心态不强，少量需 求有所推迟，谨慎观望为主，上游厂家出货稳定，随行就市为主，贸易商心态不一，部分积极出货，实际成交价格让步为主，整体走弱运行。对于后市，下游前期订单或维持至6月中下旬左右，目前暂无明显新增订单，补货意向较低，且多次少量采购，对上游市场影响不大，下游持续压价为主，百川预计近期稀土市场氛围持续偏弱，但价格持续大幅下跌空间有限，或保持区间内震荡为主。稀土磁材建议关注中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁等；钛及新材料行业建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、石英股份、博威合金、斯瑞新材、宝钛股份、安宁股份、西部材料、西部超导等。 风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。 图1：CPI、PPI当月同比（%）图2：PMI走势（%） PMI 财新中国PMI CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比56 55 PPI-CPI剪刀差 15 10 5 0 -5 -10 54 53 52 51 50 49 48 47 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：M1、M2同比增速（%）图4：社融规模（亿元）及存量同比（%） M2:同比M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比 14 13 12 11 10 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 9 8 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：新增人民币贷款（亿元）及余额增速（%）图6：工业增加值及工业企业利润同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 金融机构:新增人民币贷款:当月值金融机构:各项贷款余额:同比 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 10 工业增加值:当月同比工业企业:利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：进出口金额（美元）同比（%）图8：社零同比（%） 200 150 100 50 0 -50 -100 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 出口金额:当月同比进口金额:当月同比社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图9：国内投资概况（%）图10：房地产开工与竣工情况 房地产开发累计同比 基建投资累计同比 固定资产投资累计同比 50 100% 房地产新开工当月同比 房地产竣工当月同比 50% 0% -50% -100% 40 30 20 10 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0 -10 -20 -30 -40 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图11：美国通胀预期（%）图12：中国&美国10年国债收益率（%） 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 -0.5 -1.5 通胀预期（右轴）美国tips债券10Y收益率美国国债10Y收益率 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 0.0 -0.5 -1.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图13：电解铝及铝土矿进口情况（万吨）图14：电解铝行业盈利情况（元/吨） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2