东兴晨报

2024年4月3日星期三 分析师推荐 【东兴交运】中国国航（601111.SH）：国际航线继续恢复，关注公司业绩弹性（20240402） 事件：公司发布年报，23年实现营收1411.0亿元，同比增长166.7%，扣非后亏损31.8亿元，较去年同期的扣非后亏损391.8亿大幅减亏。其中四季度 公司营收356.2亿元，扣非后亏损23.0亿元。 得益于民航运营正常化，公司显著减亏：相比于2022年，2023年公司减亏 300余亿元，主要还是得益于行业运营恢复正常。 运力投放方面，考虑收购山航的影响后，国内航线运力投放同比提升127.3%，国际线提升916.6%。客座率方面，国内航线客座率提升10.2个pct至74.5%，国际航线客座率提升23.5个pct至67.7%。 得益于需求的回升，公司国内客公里收益水平同比提升4.57%；国际航线方面由于供给大幅提升，摆脱了疫情期间一票难求的状态，客公里收入同比下降71.7%至0.66元/客公里，但依旧明显高于19年同期的0.43元/客公里，这可能与国际长航线的恢复进度偏慢有关。 成本方面，由于航空属于重资产行业，固定成本占比较高，因此随着运力投放的恢复，公司单位成本显著改善。23年公司单位ASK扣油成本为0.298元，较22年同期的0.624元显著改善，目前还略高于19年同期的0.269元，主 要系国际航线还未完全恢复。公司飞机日利用率从去年的3.9小时提升至 8.14小时，但较19年同期的9.72小时还有一定差距。随着国际航线的恢复，单位成本还有继续下降的空间。 投资收益及其他收益提升助力减亏：公司23年投资收益30.5亿元，较去年 同期的-0.3亿大幅提升，主要系国泰航空投资收益由22年的2.52亿元提升 至24.32亿元。此外，公司其他收入由去年的29.0亿元提升至44.5亿元，主要系航线补贴增长。 国际航线继续恢复，公司盈利弹性较大：作为疫情前三大航中国际航线占比最高的航司，国际航线运力投放受限是国航业绩承压的主要原因。经过去年一年的恢复，目前全行业国际航线运力投放已经恢复至19年同期的7成左右。随着国际航线持续恢复，公司飞机日利用率有望进一步提升，国内航线的运力堆积问题也将显著缓解。在这一背景下，我们认为国航具备较强的盈利弹性。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为71.7， 119.4和141.6亿元，对应EPS分别为0.44、0.74和0.87元。鉴于行业及公 A股港股市场 指数名称收盘价涨跌% 上证指数3,069.3-0.18 深证成指9,544.77-0.44 创业板 1,840.41 -1.08 中小板 5,862.42 -0.56 沪深300 3,567.8 -0.36 香港恒生 16,725.10 -1.22 国企指数 5,874.99 -1.44 名称价格行业发行日 A股新股日历（本周网上发行新股） 宏鑫科技10.64汽车20240401 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 司基本面的持续改善，我们维持“推荐”评级。风险提示：民航政策变化；油价汇率大幅波动等。 （分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904） 【东兴轻纺】思摩尔国际（06969.HK）：海外收入稳健增长，雾化新业务逐步落地 事件：公司发布2023年度业绩，全年实现收入111.68亿元，同比-8.0%；净 利润16.45亿元，同比-34.5%；全面综合收益总额15.66亿元，同比-37.2%。海外整体增长稳健，中国大陆市场拖累收入。 企业客户销售方面，23年实现收入93.21亿元，同比-12.7%。（1）美国市场 全年40.84亿元，低基数下（22年产品降价）稳健增长（+8.2%），23H2同比有所下滑（-6.3%）。公司助力大客户在换弹产品中提升市占率，不过当地市场仍有大量不合规一次性产品，对公司客户的合规产品有所不利。（2）欧洲及其他海外地区50.74亿元（+8.9%），公司于22年顺应市场趋势推出一次性产品，23年销售放量至33.70亿元（+74.5%），23H1/H2分别销售15.00（+369%） /18.70（+16.1%）亿元；相应地，换弹产品等估计销售承压。（3）中国大陆全年1.63亿元（-92.7%），主要系22年底新政策限制电子烟口味、加征消费税，市场整体承压。 自主品牌业务方面，23年实现收入18.47亿元，同比+26.0%；其中美国市场 3.72亿元（+8.8%），欧洲及其他国家地区14.75亿元（+31.3%）。亮眼表现主要由于公司推进数字化营销管理，搭建海外本地团队，并陆续推出差异化创新产品。 看好一次性产品与自主品牌业务支撑收入稳增。 展望24年面向企业客户销售：（1）美国市场收入增速预计相对稳健，公司主要客户市占率稳居首位，尽管销量增速仍受非合规产品制约。随着政府执法力度增强，未来增速有望获得提振。此外，特殊用途雾化产品经过仓储、渠道、产品矩阵的优化，销售于23H2恢复增长，24年有望贡献增量。（2）欧洲 及其他海外地区预计实现较快增长。公司不断创新一次性产品，满足合规的同时提升抽吸口数和口感，配合大客户持续拓展市场。面对部分国家禁限一次性产品的政策变化，公司在换弹产品上已长期领先市场，亦可承接消费需求（但需关注各国实际对非合规产品的执法情况）。（3）中国大陆市场目前对收入影响小，预计仍需逐渐修复。 24年自主品牌业务方面，预计仍将实现较快收入增速。公司强化营销和运营、提升竞争力的举措此前已见成效，市占率提升趋势有望延续，同时公司亦推出了具备自动注油、自动充电功能，寿命更长的新系列产品。 毛利率受产品结构影响，销售与研发费用投放发力。（1）23年公司实现毛利 率38.8%，同比-4.5pct.，主要系产品结构影响，包括高毛利率的中国大陆市场收入下降，低毛利率的一次性产品收入高增。（2）23年销售费用率4.7% （+1.5pct.），系公司持续发力海外市场开拓、新品推广所致；管理费用率7.8% （-1.7pct.），主要系公司管理效率提升，管理人员费用有所下降；研发费用率13.3%（+2.0pct.），主要系雾化医疗领域研发投入增加。 未来毛利率有望趋稳，费用率预计相对稳定。展望24年，公司毛利率预计平稳或小幅下行。运营效率和规模效应提升下，23年一次性产品毛利率逐季向上，未来一定程度上对冲产品结构对毛利率的拖累。公司持续强化营销与运 营能力、加大研发投入的同时，管理和研发效率有所提升，综合来看费用率或将保持稳定。 雾化新业务持续推进，雾化美容解决方案落地。（1）雾化美容领域，公司于24Q1推出MOYAL岚至品牌，以及第一代雾化美容产品解决方案，包括护肤介质、雾化器具、促渗器具。（2）雾化医疗领域，公司三款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置，以及数款药物制剂的开发，已进入注册批次生产或预临床阶段。（3）加热不燃烧产品领域，公司已开发多款有竞争力的加热技术平台，24年将进一步打磨产品，为商业化打好基础。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年净利润为17.89、19.65、21.89亿元人民币，增速分别为8.76%、9.81%、11.41%，目前股价对应PE分别为21、19、17倍。公司在电子雾化产品研发、制造领域具备较强竞争优势，规 模效应与经营效率不断提升。当前公司一次性产品逐步放量，自主品牌业务优化后快速增长，雾化产品布局全面，适应海外监管政策变化的能力较强，并有望受益于监管加强。公司在加热不燃烧、雾化医疗等领域保持研发投入，有望开拓新的增长曲线。维持“推荐”评级。 风险提示：海外非合规产品监管不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧，研发转化与产品开发不及预期，大客户自身经营风险。 （分析师：刘田田执业编码：S1480521010001电话：010-66554038分析师：常子杰执业编码：S1480521080005电话：010-66554040分析师：沈逸伦执业编码：S1480523060001电话：010-66554044） 重要公司资讯 1.贵州茅台：2023年净利润同比增长19.16%拟10派308.76元。（资料来源：iFinD） 2.阿里巴巴：一季度公司以48亿美元的总价回购了总计5.24亿股普通股。 （资料来源：iFinD） 3.荣盛石化：公司控股子公司逸盛大化石化有限公司年产100万吨多功能聚酯切片项目于近日顺利投产，截至目前该项目四条生产线已全部投产，产能共计100万吨/年。（资料来源：上海证券报、iFinD） 4.中国天楹：公司全资子公司安达天楹与黑龙江省安达市人民政府签署 《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》。安达市天楹风光储氢氨醇一体化项目总投资约169.5亿元，项目新能源装机容量1.8GW。（资料来源：上海证券报、iFinD） 5.华体科技：目前不涉及通感一体化、低空经济相关业务。（资料来源： iFinD） 经济要闻 1.新华社：4月2日晚，国家主席习近平应约同美国总统拜登通电话。两国元首就中美关系以及双方共同关心的问题坦诚深入交换了意见。双方同意继续保持沟通，责成双方工作团队落实好“旧金山愿景”，推进外交、经济、 金融、商务等领域磋商机制以及两军沟通，在禁毒、人工智能、应对气候变化等领域开展对话合作。（资料来源：iFinD） 2.国家发展改革委、民政部、国家卫生健康委：修订印发《“十四五”积极应对人口老龄化工程和托育建设实施方案》。建设连锁化、标准化的居家社区养老服务网络，提供失能照护、老年食堂等服务。（资料来源：iFinD） 3.国家数据局：发布《深化智慧城市发展推进城市全域数字化转型的指导意见（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《指导意见》提出，2027年，全国城市全域数字化转型取得明显成效，形成一批横向打通、纵向贯通、各具 特色的宜居、韧性、智慧城市。（资料来源：央广网） 4.国务院办公厅：印发《统筹融资信用服务平台建设提升中小微企业融资便利水平实施方案》。方案指出，加强地方平台整合和统一管理。（资料来源：iFinD） 5.上交所：发布关于终止对南京世和基因生物技术股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市审核的决定。（资料来源：iFinD） 每日研报 【东兴交运】中国国航（601111.SH）：国际航线继续恢复，关注公司业绩弹性（20240402） 事件：公司发布年报，23年实现营收1411.0亿元，同比增长166.7%，扣非后亏损31.8亿元，较去年同期的扣非后亏损391.8亿大幅减亏。其中四季度公司营收356.2亿元，扣非后亏损23.0亿元。 得益于民航运营正常化，公司显著减亏：相比于2022年，2023年公司减亏300余亿元，主要还是得益于行业运营恢复正常。 运力投放方面，考虑收购山航的影响后，国内航线运力投放同比提升127.3%，国际线提升916.6%。客座率方面，国内航线客座率提升10.2个pct至74.5%，国际航线客座率提升23.5个pct至67.7%。 得益于需求的回升，公司国内客公里收益水平同比提升4.57%；国际航线方面由于供给大幅提升，摆脱了疫情期间一票难求的状态，客公里收入同比下降71.7%至0.66元/客公里，但依旧明显高于19年同期的0.43元/客公里，这可能与国际长航线的恢复进度偏慢有关。 成本方面，由于航空属于重资产行业，固定成本占比较高，因此随着运力投放的恢复，公司单位成本显著改善。 23年公司单位ASK扣油成本为0.298元，较22年同期的0.624元显著改善，目前还略高于19年同期的0.269 元，主要系国际航线还未完全恢复。公司飞机日利用率从去年的3.9小时提升至8.14小时，但较19年同期的 9.72小时还有一定差距。随着国际航线的恢复，单位成本还有继续下降的空间。 投资收益