创业黑马2023年半年报点评：优化业务结构，AI赋能业务发展

证优化业务结构，AI赋能业务发展 券 研——创业黑马2023年半年报点评 究买入（维持）投资摘要 报 告事件概述 行业:社会服务 8月11日，公司发布2023年半年报，1H23公司实现营业收入、归母净 日期: 2023年08月27日 利润分别为1.02亿元、-2439.93万元，分别同比-49.12%、46.78%。 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 分析师:彭毅 Tel:021-53686136 E-mail:pengyi@shzq.comSAC编号:S0870521100001 联系人:翟宁馨 Tel:021-53686140 E-mail:zhainingxin@shzq.comSAC编号:S0870121110007 公基本数据 司 点最新收盘价（元）31.10 评12mthA股价格区间（元）13.26-43.63 总股本（百万股）167.38 无限售A股/总股本84.77% 流通市值（亿元）44.13 最近一年股票与沪深300比较 创业黑马 沪深300 159% 137% 114% 92% 69% 47% 24% 1% 08/22 -21% 11/22 01/2303/2306/2308/23 相关报告： 《全面转型升级，发布科创专属大模型》 ——2023年06月02日 《全面转型升级，发布科创专属大模型》 ——2023年06月02日 分析与判断 （1）公司业务结构持续优化，企业服务高速增长，关注业绩修复情况。 收入端：公司主动优化缩减企业服务业务中毛利较低的财税服务业务，对收入产生波动影响。 利润端：公司归母净利润较上年同期增幅较大，主要系毛利率和期间费用较为稳定的科创知识产权及SaaS服务业务收入增长，此类业务逐步体现出规模优势，实现扭亏为盈。 （2）单板块来看，公司在企业加速服务和企业服务基础上，新增AIGC服务板块，不断提供多元化的综合企业服务，持续赋能国内中小创企业发展。 企业加速服务：1H23收入3821.30万元，同比下降24.07%；毛利1703.90万元，同比下降38.04%，主要系帮助企业在实战中解决成长核心问题的企业加速服务受宏观经济影响，尚未全面恢复。 企业服务：1H23收入5918.64万元，同比下降59.23%；毛利2957.44万元，同比增长133.88%。营收下降主要系公司收缩企业服务中低毛利的财税服务业务；毛利增长主要系企业服务中的科创知识产权及SaaS模式服务业务规模大幅增长，因此毛利率维持稳定。截至2023年6月，公司企业服务客户数新增3351个，较去年同期持平；新增订单1.11亿元，较去年同期增长18%。 AIGC服务：公司5月27日推出AIGC咨询与技术服务业务，1H23收入39.42万元，共192人次报名付费，收入主要来自AIGC产业营产品，预计随着AIGC产业营产品的不断推出，叠加“黑马天启”科创大模型开始收费，业绩有望逐步释放，成为公司新的业绩增长点。 业务结构的持续优化，科创服务垂类模型的逐步落地，预计公司2023年收入及利润有望优于2022年。公司持续布局AIGC领域，拟以1亿元自有资金设立“智算科技”。公司通过自研垂类模型、AIGC产业营、新设AIGC生产力赋能中心，打造“模型+算力+培训”于一体的AI产业全方位布局，持续赋能AIGC领域发展。 内容：“智算科技”将作为公司建设AI生产力赋能中心（黑马智算）的实施主体，建设和运营AI生产力赋能中心、AI创新孵化加速器，支持人工智能应用于企业发展，赋能产业升级与中小企业数智化发展。 目的：“智算科技”将进一步提升公司服务创业创新企业、高新技术企业、专精特新企业等国家产业政策支持的科技类企业，持续夯实AIGC领域的布局。 投资建议 公司加速AIGC服务业务落地，打造新的业绩增长点；因为公司主动优化低毛利的财税业务，对收入产生波动影响，我们下调2023年营业收 入至3.59亿元，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.29亿元、0.38亿元、0.58亿元，分别同增135.1%、29.6%、51.6%，对应估值分别为178倍、137倍、90倍，维持“买入”评级。 风险提示 国内经济环境变动风险、市场竞争风险、管理风险、人才培养与流失风险、企服平台SaaS化建设研发风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 347 359 383 493 年增长率 2.1% 3.5% 6.6% 28.7% 归母净利润 -84 29 38 58 年增长率 -831.1% 135.1% 29.6% 51.6% 每股收益（元） -0.50 0.17 0.23 0.34 市盈率（X） — 177.72 137.16 90.47 市净率（X） 9.15 8.70 8.18 7.50 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月21日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 443 304 360 415 营业收入 347 359 383 493 应收票据及应收账款 22 30 25 46 营业成本 249 180 191 246 存货 0 0 0 0 营业税金及附加 2 2 2 3 其他流动资产 85 56 56 56 销售费用 84 58 58 70 流动资产合计 550 390 441 517 管理费用 98 80 81 100 长期股权投资 82 82 82 82 研发费用 14 11 8 5 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -11 0 0 0 固定资产 3 3 3 3 资产减值损失 -17 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 -10 0 0 0 无形资产 21 21 21 21 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 144 144 144 144 营业利润 -110 39 51 77 非流动资产合计 251 251 251 251 营业外收支净额 -1 0 0 0 资产总计 801 641 691 768 利润总额 -111 39 51 77 短期借款 0 0 0 0 所得税 -1 0 0 0 应付票据及应付账款 33 0 0 0 净利润 -110 39 50 76 合同负债 118 0 0 0 少数股东损益 -27 10 12 19 其他流动负债 68 20 20 20 归属母公司股东净利润 -84 29 38 58 流动负债合计 218 20 20 20 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 17 17 17 17 毛利率 28.3% 50.0% 50.0% 50.0% 非流动负债合计 17 17 17 17 净利率 -24.1% 8.2% 9.9% 11.7% 负债合计 235 36 36 36 净资产收益率 -14.7% 4.9% 6.0% 8.3% 股本 167 167 167 167 资产回报率 -10.4% 4.6% 5.5% 7.5% 资本公积 390 390 390 390 投资回报率 -15.8% 6.1% 7.3% 10.0% 留存收益 12 41 79 136 成长能力指标 归属母公司股东权益 569 598 636 694 营业收入增长率 2.1% 3.5% 6.6% 28.7% 少数股东权益 -3 6 19 37 EBIT增长率 -141.0 389.8%29.7%51.7% % 股东权益合计 566 605 655 731 归母净利润增长率 -135.1 831.1%29.6%51.6% % 负债和股东权益合计 801 641 691 768 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 -0.50 0.17 0.23 0.34 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.40 3.57 3.80 4.15 经营活动现金流量 5 -139 55 55 每股经营现金流 0.03 -0.83 0.33 0.33 净利润 -110 39 50 76 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 35 0 0 0 营运能力指标 营运资金变动 52 -178 5 -21 总资产周转率 0.43 0.56 0.55 0.64 其他 28 0 0 0 应收账款周转率 15.87 11.80 15.13 10.61 投资活动现金流量 -69 0 0 0 存货周转率 — — — — 资本支出 -26 0 0 0 偿债能力指标 投资变动 -43 0 0 0 资产负债率 29.3% 5.7% 5.3% 4.7% 其他 0 0 0 0 流动比率 2.52 19.56 22.08 25.90 筹资活动现金流量 63 0 0 0 速动比率 2.16 16.78 19.30 23.12 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 90 0 0 0 P/E — 177.72 137.16 90.47 其他 -27 0 0 0 P/B 9.15 8.70 8.18 7.50 现金净流量 -2 -139 55 55 EV/EBITDA -39.82 126.97 96.80 63.08 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及