能源周报：以伊地缘冲突再添变数，本周油价维持上涨

动力煤：港口行情持续下滑，坑口价格涨跌互现。本周秦皇岛港动力煤（Q5500） 市场均价831元/吨， 较上周-3.0%； 晋陕蒙坑口煤均价环比+0.7%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2136万吨，环比减少221万吨；南方港口合计库存报786万吨，环比-0.5%；国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240328）报9712万吨，环比（20240321）增加161万吨，库存可用天数最新19.5天，环比+1.4天。供应端：主产地多数煤矿生产正常，周内部分煤矿价格出现探涨，优质煤种价格稍有抬头，个别高卡热值煤炭成交情况有所增长，但目前终端仍旧以刚需压价为主。个别煤矿价格上涨后，销售情况出现回落，价格也有止涨回调操作，整体来看，下游采购需求依旧疲软，产地涨势乏力，支撑力度有限；需求端：电煤方面，库存持续在偏高水平，电厂负荷较低。电厂阶段性采购也已结束，且有进口煤补充，对市场煤需求寥寥；建材行业多数企业开工进程缓慢，需求低迷，化工行业需求变化不大，在消费淡季下，补库节奏较为稳定，无囤货需求，存煤可用天数在安全范围内。 双焦：下游钢材市场氛围好转，焦煤市场止跌企稳。焦炭方面，本周末日照准一报价1860元/吨，环比-5.1%。焦企在焦炭第七轮降价落地后亏损加大，产能利用率再度下降，焦炭产量偏低，多数出货顺利，无库存压力。钢材成本支撑减弱，市场氛围仍以悲观为主，在钢铁生产企业会议召开后，钢材市场出现积极情绪，贸易投机需求出现，但钢材库存压力仍存，价格上涨难度较大。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1716元/吨，环比持平。煤矿产量仍处较低水平，炼焦煤供应未见明显宽松，受焦企对采买意愿偏弱影响，焦煤价格下调，但幅度有限。钢企方面，本周末螺纹钢报价3460元/吨，环比-1.1%；本周全国247家钢厂日均铁水产量221.25万吨，环比-0.1%。本周全国钢坯市场价格跌后小涨。前期焦炭价格下行，成本支撑作用较弱，市场交易氛围不佳，钢坯弱势下行，后续市场出现利好消息，提振钢材市场投资信心，钢坯外卖量小幅增加，但市场仍以谨慎观望为主。 原油：伊朗驻叙大使馆遇袭，本周布伦特原油上涨。本周一，伊朗驻叙利亚大使馆遭到以色列猛攻，直接导致7人遇难，多人受伤，遇难人员中包括一名伊朗伊斯兰革命卫队高级指挥官。伊朗方面表示，其军队已处于高度戒备状态，并会对以色列的袭击进行直接回应，此外，美国也处于高度戒备状态，并积极准备应对伊朗可能发动的袭击。此外，乌克兰再次对俄罗斯炼厂发动无人机袭击，地缘风险持续扩大，原油风险溢价不断抬升。另一方面，本周美国公布的3月PMI环比增至50.3点，是2022年10月以来首次升至50点以上的扩张区间，加上其3月非农新增就业超预期激增30.3万人，美国良好的经济数据加强了再通胀的可能，市场的降息预期也不断推迟，油价再度走向上行通道。本周，Brent原油周度均价91.42美元/桶，环比+5.99%；WTI原油周度均价85.56美元/桶，环比+4.31%。 天然气：美国能源企业连续第三周削减天然气钻机数量。根据能源服务公司贝克休斯报告，截至4月5日当周，美国天然气钻机数量减少2座至110座，为2022年1月以来最低水准。据EIA数据显示，2月和3月美国天然气价格跌至约三年半以来的低位，令美国2024年天然气产量从2023年创纪录的1038亿立方英尺/日削减至1034亿立方英尺/日。计划中的天然气钻机数量减少可能需要几个月的时间才能在数据中显示出来。同时，美国官员对结束暂停液化天然气出口审批的决定持开放态度，以争取国会通过乌克兰援助方案。本周，欧洲TTF天然气价格26.38欧元/兆瓦时，较上周下降4.8%；美国NYMEX天然气期货价格1.82美元/百万英热，较上周上涨10.0%；亚洲JKM天然气价格9.52美元/百万英热，较上周价格下降0.4%；国内液化天然气出厂价为4050元/吨，较上周下降2.2%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 （一）原油 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 伊朗驻叙大使馆遇袭，本周布伦特原油上涨。本周一，伊朗驻叙利亚大使馆遭到以色列猛攻，直接导致7人遇难，多人受伤，遇难人员中包括一名伊朗伊斯兰革命卫队高级指挥官。伊朗方面表示，其军队已处于高度戒备状态，并会对以色列的袭击进行直接回应，此外，美国也处于高度戒备状态，并积极准备应对伊朗可能发动的袭击。此外，乌克兰再次对俄罗斯炼厂发动无人机袭击，地缘风险持续扩大，原油风险溢价不断抬升。另一方面，本周美国公布的3月PMI环比增至50.3点，是2022年10月以来首次升至50点以上的扩张区间，加上其3月非农新增就业超预期激增30.3万人，美国良好的经济数据加强了再通胀的可能，市场的降息预期也不断推迟，油价再度走向上行通道。本周，Brent原油周度均价91.42美元/桶，环比+5.99%；WTI原油周度均价85.56美元/桶，环比+4.31%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油； 国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 展望2024年，由于宏观数据的表现不佳，市场担忧需求情绪的加重，油价在2023年11月出现了下跌，为提振油价，OPEC+在2023年11月的会议上宣布进一步的自愿性减产计划，原油供给在2024年或再迎收缩，另外，巴以冲突基本将中东国家于2024年增产的预期打消，整体来看2024年原油供给仍是趋紧态势。尽管近期欧美的部分宏观数据令市场担忧需求，但随美联储加息周期的结束，对需求的最大压制力量在弱化，宏观上2024年需求有望好转，另一方面，从原油的直接加工量来看，无论是我国还是欧美，需求向好的趋势明显，再加上中东、东南亚等地新炼厂的投产，2024年需求将保持增长。因此，从一年的维度来看，在供缩需增的基本面下，原油价格有望保持高位。 （二）动力煤 动力煤：港口行情持续下滑，坑口价格涨跌互现。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价831元/吨，较上周-3.0%；晋陕蒙坑口煤均价环比+0.7%。库存方面，本周环渤海九港合计库存报2136万吨，环比减少221万吨；南方港口合计库存报786万吨，环比-0.5%；国内重点电厂煤炭库存最新数据（20240328）报9712万吨，环比（20240321）增加161万吨，库存可用天数最新19.5天，环比+1.4天。供应端：主产地多数煤矿生产正常，周内部分煤矿价格出现探涨，优质煤种价格稍有抬头，个别高卡热值煤炭成交情况有所增长，但目前终端仍旧以刚需压价为主。个别煤矿价格上涨后，销售情况出现回落，价格也有止涨回调操作，整体来看，下游采购需求依旧疲软，产地涨势乏力，支撑力度有限；需求端：电煤方面，库存持续在偏高水平，电厂负荷较低。电厂阶段性采购也已结束，且有进口煤补充，对市场煤需求寥寥；建材行业多数企业开工进程缓慢，需求低迷，化工行业需求变化不大，在消费淡季下，补库节奏较为稳定，无囤货需求，存煤可用天数在安全范围内。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 展望2024年，国内供给增量收紧，海外能源价格支撑强劲，看好煤价中枢稳中有升。 2023年相比2022年煤炭整体价格中枢下移，本质原因为低价海外煤的渗透以及保供政策下新增产量的累积效应带来的供需格局宽松化。整体来看2024年，供给端：1.国内供给端边际增量难寻，保供增量已于前期释放，2023年国内供给端增量缩进，叠加2023年煤矿安全事故频发，2024年安监力度或将进一步加强，23年9月《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》的发布便是预兆之一；2.海外整体能源价格有望维持高位。地缘（巴以冲突）+金融（美国加息周期接近尾声）+需求（ppi上行周期启动）等多因素推涨，加之印尼出口政策限制不断加码，看好海外煤价上涨，亦支撑国内煤市。 （三）双焦 双焦：下游钢材市场氛围好转，焦煤市场维稳运行。焦炭方面，本周末日照准一报价1860元/吨，环比-5.1%。焦企在焦炭第七轮降价落地后亏损加大，产能利用率再度下降，焦炭产量偏低，多数出货顺利，无库存压力。钢材成本支撑减弱，市场氛围仍以悲观为主，在钢铁生产企业会议召开后，钢材市场出现积极情绪，贸易投机需求出现，但钢材库存压力仍存，价格上涨难度较大。焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1716元/吨，环比持平。煤矿产量仍处较低水平，炼焦煤供应未见明显宽松，受焦企对采买意愿偏弱影响，焦煤价格下调，但幅度有限。钢企方面，本周末螺纹钢报价3460元/吨，环比-1.1%； 本周全国247家钢厂日均铁水产量221.25万吨，环比-0.1%。本周全国钢坯市场价格跌后小涨。前期焦炭价格下行，成本支撑作用较弱，市场交易氛围不佳，钢坯弱势下行，后续市场出现利好消息，提振钢材市场投资信心，钢坯外卖量小幅增加，但市场仍以谨慎观望为主。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 展望2024年，资源禀赋限制+库存低位，政策刺激下终端盈利边际改善概率大，焦煤价格涨价弹性可期。供给端：我国优质主焦煤、肥煤主要集中在山西、内蒙古，整体集中度较高，且呈现总量供应充足，主焦煤结构性供给不足的特点，同时焦炭企业和地域集中度均较低，焦煤企业具备更高的定价权，且受行政管制较少，始终在煤焦钢产业链中保持强势地位。且双焦库存整体处于历史低位，市场对于供需缺口十分敏感，焦煤价格弹性较大；终端