原油周报：地缘政治局势仍紧张，关注伊以冲突进展

期货研究报告|原油周报2024-04-14 地缘政治局势仍紧张，关注伊以冲突进展 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 市场分析 4月14日，在以色列轰炸了伊朗叙利亚大使馆后，伊朗对以色列进行了报复，用无人机与导弹袭击了以色列的相关目标，伊朗方面的反击目前已经结束，再度轮到以色列方面�牌，根据内塔尼亚胡的表态，以色列将对伊朗的袭击进行回击，但美方呼吁以色列保持克制并不希望事态进一步升级。我们认为伊朗对以色列的回击是在预期内 的，虽然这表示伊朗已经直接下场参与到巴以冲突中，但事态并没有扩大到不可控制的地步，短期来看原油多头存在预期兑现获利回吐的需求。但我们认为以色列的强硬表态仍值得警惕，如果以色列对伊朗境内相关的石油设施进行打击报复，那么意味着事态将会显著升级扩大，市场担心的点在于两方面，一是霍尔木兹海峡是否会受到伊以冲突的影响，目前伊朗已经扣押了一艘以色列相关的集装箱船，考虑到霍尔木兹海峡对于中东石油�口的重要性，类似红海危机的事件如果在霍尔木兹海峡重演，那么对油轮运费与油价的影响会大得多；二是伊朗以及伊朗周边的石油设施是否会被以色列打击或者受到波及，从而影响实际的石油供应，如伊朗的哈尔克石油�口码头以及伊朗国内炼厂、管道等。伊朗目前的原油�口量维持在100万桶/日，如果哈尔克岛受到影响，将导致伊朗原油�口大幅下降，进而显著推高油价，伊朗周边国家如伊拉克也可能受到冲突波及。 不过从另一方面看，地缘政治冲突有逐步进入到强弩之末的迹象，实际上以美国为主的各方力量并不希望伊以冲突事态扩大化，伊朗对以色列的回击也相对克制，并没有派�地面部队下场，而近期的油价回升与冲突升级后，沙特恢复产量的概率有所增加，需要关注6月底沙特是否退�自愿减产100万桶/日，以及减产退�的节奏。 ■策略 单边布伦特区间75至90，基本面矛盾并不突🎧，但乌克兰对俄罗斯石油设施袭击影响较大，伊以冲突显著升级，地缘政治冲突驱动短期油价偏强，但基本面已经�现负反馈迹象，在油价区间上沿考虑逢高布空，通过买入原油看涨期权的方式规避地缘政治风险。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，中东冲突环节、宏观黑天鹅事件 上行风险：冲突导致产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁升级 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 原油远期曲线、月差与地区价差：3 CFTC持仓变动：4 高频库存：5 图表 图1:NYMEXWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图2:ICEBRENT原油期货远期曲线丨单位：美元/桶3 图3:NYMEXWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶3 图4:NYMEXWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶3 图5:WTI-BRENT价差丨单位：美元/桶3 图6:BRENTDUBAIEFS丨单位：美元/桶3 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约4 图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约4 图9:NYMEXWTI原油持仓结构丨单位：份合约4 图10:ICEBRENT原油持仓结构丨单位：份合约4 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图12:BRENT原油基金持仓结构丨单位：份合约4 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶5 图14:美国成品油库存丨单位：千桶5 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨5 图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶5 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶5 图18:西北欧原油库存丨单位：千桶5 原油远期曲线、月差与地区价差： 图1:NymexWTI原油期货远期曲线丨单位：美元/桶图2:ICEBrent原油期货远期曲线丨单位：美元/桶 2024/4/142024/4/72024/3/152024/4/142024/4/72024/3/15 9095 8590 8085 7580 7075 6570 01/2027 08/2026 03/2026 10/2025 05/2025 12/2024 07/2024 6065 60 07/202412/202405/202510/202503/202608/202601/202706/2027 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:NymexWTI近月跨期价差丨单位：美元/桶图4:NymexWTI远月跨期价差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差 Brent1-2行价差Brent1-3行价差 56 45 4 33 22 11 0 0-1 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 -1-2 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:WTI-Brent价差丨单位：美元/桶图6:BrentDubaiEFS丨单位：美元/桶 WTI-Brent价差Brent-Dubai价差 05 -14 -2 -33 -42 -51 -6 -70 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 -8-1 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PVMBloomberg华泰期货研究院 CFTC持仓变动： 图7:原油基金净多持仓丨单位：份合约图8:成品油基金净多持仓丨单位：份合约 WTIBrentRBOBULSDGasoilICEWTI 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2022/042022/082022/122023/042023/082023/12 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 2022/042022/082022/122023/042023/082023/12 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图9:NymexWTI原油持仓结构丨单位：份合约图10:ICEBrent原油持仓结构丨单位：份合约 基金净多套保净空掉期净其他净基金净多套保净空其他净掉期净 600000 400000 200000 0 -200000 -400000 -600000 -800000 2021/042021/102022/042022/102023/042023/10 400000 300000 200000 100000 0 -100000 -200000 -300000 -400000 -500000 2021/042021/102022/042022/102023/042023/10 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 图11:WTI原油基金持仓结构丨单位：份合约图12:Brent原油基金持仓结构丨单位：份合约 基金多头基金空头套利基金多头基金空头套利 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2021/042021/102022/042022/102023/042023/10 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2021/042021/102022/042022/102023/042023/10 数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院数据来源：CFTCBloomberg华泰期货研究院 高频库存： 图13:美国商业原油库存丨单位：千桶图14:美国成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 550000 510000 470000 430000 390000 350000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院数据来源：EIABloomberg华泰期货研究院 图15:西北欧成品油库存丨单位：千吨图16:新加坡成品油库存丨单位：千桶 19-23年范围2024 202319-23年平均 19-23年范围2024 202319-23年平均 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 55000 50000 45000 40000 35000 30000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：PJKBloomberg华泰期货研究院数据来源：EIBloomberg华泰期货研究院 图17:全球原油浮式库存丨单位：千桶图18:西北欧原油库存丨单位：千桶 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 2023/042023/062023/082023/102023/122024/02 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2021/102022/032022/082023/012023/062023/11 数据来源：VortexaBloomberg华泰期货研究院数据来源：GenscapeBloomberg华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-