23年业绩符合预期，关注24年开店进展

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 首旅酒店（600258） 证券研究报告 2024年04月07日 投资评级 行业 社会服务/酒店餐饮 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.88元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,116.60 流通A股股本(百万股) 1,116.60 A股总市值(百万元) 16,615.05 流通A股市值(百万元) 16,615.05 每股净资产(元) 9.97 资产负债率(%) 55.34 一年内最高/最低(元) 25.88/13.21 作者 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《首旅酒店-季报点评:Q3业绩符合预告，Q3/国庆不含轻管理RevPAR恢复度升至117%/119%》 2023-11-01 2 《首旅酒店-公司点评:23Q3业绩超预期，国庆假期延续强势》 2023-10-17 3 《首旅酒店-半年报点评:Q2业绩符合预期，23H1新开店达成全年目标33%~35%》 2023-09-02 股价走势 23年业绩符合预期，关注24年开店进展 事件概述： 1）2023全年实现营收77.93亿元/yoy+53%、较19全年恢复度94%；归母净利7.95亿元/22年同期-5.77亿元、较19全年恢复度90%；扣非净利7.19亿元/22年同期-6.74亿元、较19全年恢复度88%。归母及扣非均位于业绩预告约中位，符合预期。2023年公司经营活动现金流净额为40.14亿元/yoy+171%（收入、业绩均列示调整后同比增速，因23年5月同控合并诺金）。 2）23Q4营收18.82亿元/yoy+50.4%、较19Q4恢复度90%；归母净利1.10亿元/yoy+144%、较19Q4恢复度67%；扣非净利0.94亿元/yoy+134%、较19Q4恢复度74%；23Q4经营活动现金流净额为6.36亿元/yoy+69%。 业务细项：23全年酒店/景区收入较19年恢复度93%/115% 1）收入层面，23年酒店直营/酒店加盟/景区业务营收53.34/19.42/5.16亿元、同比增长47%/51%/177%，较19年恢复度为85%/123%/115%；23Q4酒店/景区业务营收17.49/1.33亿元，较19Q4恢复度89%/111%。 2）业绩层面，23全年公司利润总额11.07亿元，酒店业务税前利润8.63亿元（Q1-Q4为0.04/2.32/5.21/1.07亿元）、22年/19年同期为-7.18/11.03亿元，景区业务税前利润2.44亿元（Q1-Q4为1.15/0.42/0.47/0.40亿元）、22年/19年同期为-0.10/1.74亿元。 开店进展：23年开店目标达成率约78%，中高端酒店占比持续提升，24计划新开1200-1400家门店 1）23全年新开店1203家/yoy+37%（较23年开店目标1500-1600家达成率约78%），关店923家/yoy+14%，净开店280家/22年为67家。23Q4新开店340家/yoy+32%（23Q3为337）、关店319家/yoy+96%（23Q3为256），净开店21家/22Q4为95家（23Q3为81）。公司今年计划开店1200-1400家。 2）开店结构方面，23Q4轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店-21/67/-25/0家；23全年轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店194/204/-112/-6家。 3）期末门店方面，截至23Q4开业门店总数达6263家，其中中高端酒店数占比提升1.0pct至27.5%（房量占比提升1.3pct至39.4%）、轻管理酒店数占比下降0.5p ct至42.2%（房量占比下降0.2p ct至25.6%）、加盟模式酒店数占比提升0.2pct至89.8%（房量占比提升0.3pct至83.9%）。截至23Q4储备店2035家、环比净减少16家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比58.2%/28.0%/13.7%/0.1%。 RevPAR恢复度：23Q4不含轻管理RevPAR恢复度100.3%，Occ尚未完全恢复 1）23Q4公司全部酒店RevPAR 138元/yoy+45%、恢复至19年同期的91%（Q1/Q2/Q3恢复度分别92%/100%/106%），其中ADR 220元/yoy+21%、恢复至19年同期的113%，Occ 62.6%/yoy+10.3pct、比19年同期下降15.0pct；成熟酒店RevPAR恢复度是19年同期的95%。23Q4首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至2019年同期的100%（Q1/Q2/Q3恢复度分别100%/109%/117%），23全年约恢复至2019年同期的106.5%。 2）分档次看，23Q4经济型/中高端/轻管理RevPAR同比增长43%/53%/26%、较19年同期恢复度为94%/85%/81%；ADR较19年同期恢复度分别为113%/96%/98%；Occ分别为67.3%/64.9%/51.2%、较19年同期下降13.4/7.7/10.7pct。 盈利预测及投资建议：我们预计24-26年公司归母净利分别为9.1/10.4/11.9亿元、对应PE分别为18/15/13x。短期关注复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅标准店开店的提速可能及中高端发展，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险， 开店进度不及预期， RevPAR恢复不及预期 -45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%202 3-04202 3-08202 3-12首旅酒店沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,089.38 7,792.92 8,190.36 8,599.06 8,986.02 增长率(%) (17.29) 53.12 5.10 4.99 4.50 EBITDA(百万元) 328.21 2,023.26 1,926.87 2,076.68 2,241.07 归属母公司净利润(百万元) (582.17) 795.07 905.83 1,042.56 1,186.04 增长率(%) (1,145.62) (236.57) 13.93 15.09 13.76 EPS(元/股) (0.52) 0.71 0.81 0.93 1.06 市盈率(P/E) (27.35) 20.03 17.58 15.27 13.43 市净率(P/B) 1.52 1.43 1.34 1.24 1.14 市销率(P/S) 3.13 2.04 1.94 1.85 1.77 EV/EBITDA 50.51 2.57 2.06 0.64 0.06 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,006.69 1,186.67 7,101.05 5,133.77 7,018.08 营业收入 5,089.38 7,792.92 8,190.36 8,599.06 8,986.02 应收票据及应收账款 516.83 359.44 409.68 523.72 529.80 营业成本 4,291.50 4,822.47 5,037.07 5,271.23 5,487.76 预付账款 35.09 32.65 103.13 31.54 85.03 营业税金及附加 37.69 51.47 54.10 56.80 32.40 存货 36.22 43.64 35.99 56.55 37.95 销售费用 244.31 494.23 515.99 524.54 539.16 其他 1,762.42 1,408.39 1,491.06 1,442.41 1,513.44 管理费用 704.84 870.29 884.56 911.50 925.56 流动资产合计 3,357.26 3,030.80 9,140.90 7,188.00 9,184.31 研发费用 60.02 64.41 68.80 68.79 67.40 长期股权投资 342.81 398.72 398.72 398.72 398.72 财务费用 452.02 400.70 316.63 242.32 206.89 固定资产 2,129.78 2,051.29 1,808.44 1,565.60 1,322.75 资产/信用减值损失 (180.17) (138.31) (19.45) (45.85) (38.20) 在建工程 140.35 65.86 90.86 115.86 107.69 公允价值变动收益 52.44 37.53 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,493.16 3,428.90 3,365.84 3,302.79 3,239.73 投资净收益 (17.97) 31.09 (8.87) 4.57 1.42 其他 15,984.83 16,264.57 13,672.10 14,887.55 14,263.17 其他 189.43 72.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 22,090.93 22,209.34 19,335.96 20,270.51 19,332.06 营业利润 (744.71) 1,086.86 1,284.88 1,482.60 1,690.08 资产总计 25,448.19 25,240.15 28,476.86 27,458.51 28,516.37 营业外收入 23.43 30.82 30.82 30.82 30.82 短期借款 948.49 30.43 3,090.05 145.00 102.77 营业外支出 6.75 10.23 6.75 6.89 7.02 应付票据及应付账款 115.11 122.21 95.57 154.70 105.09 利润总额 (728.04) 1,107.45 1,308.95 1,506.53 1,713.87 其他 3,916.35 3,891.95 4,799.91 4,775.68 4,960.15 所得税 (53.16) 296.57 324.36 373.32 424.69 流动负债合计 4,979.94 4,044.59 7,985.52 5,075.38 5,168.01 净利润 (674.88) 810.87 984.59 1,133.21 1,289.18 长期借款 9.70 8.70 614.37 10.00 8.00 少数股东损益 (92.71) 15.80 78.77 90.66 103.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (582.17) 795.07 905.83 1,042.56 1,186.04 其他 9,515.83 9,463.73 7,790.32 9,219.20 8,997.27 每股收益（元） (0.52) 0.71 0.81 0.93 1.06 非流动负债合计 9,525.53 9,472.43 8,404.69 9,229.20 9,005.27 负债合计 14,838.11 13,967.22 16,390.21 14,304.58 14,173.28 少数股东权益 122.01 137.10 202.1