锦江酒店：23年业绩基本符合预期，24年收入预期增长5%~9%、计划新开店、签约1200、2500家

社会服务 证券研究报告 2024年04月08日 锦江酒店：23年业绩基本符合预期，24年收入预期增长5%~9%、计划新开店/签约1200/2500家 事件概述：23全年实现营收146.49亿元/yoy+29.5%、较19恢复度97%；归母净利10.02亿元 /yoy+691.1%、较19恢复度92%；扣非净利7.74亿元/22年为-2.04亿元、较19恢复度87%；非经常性损益2.27亿元（23全年收入、业绩均列示调整后同比增速，下同）。23Q4实现营收36.87亿元 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com /yoy+26.6%、较19恢复度97%；归母净利0.27亿元/yoy-62.7%、较19恢复度12%；扣非净利-0.28 亿元，22Q4/19Q4为-0.85/0.93亿元；非经常性损益0.55亿元。分业务：直营单房恢复度好于加盟，酒店分部降本增效 1、有限服务酒店分部：1）23年有限服务酒店分部收入142.41亿元/yoy+30%、是19年同期的96%，其中直营酒店收入72.51亿元/yoy+20%、是19年同期的81%（客房数/单房收入是19年同期的 80%/100%），加盟酒店收入69.2亿元/yoy+44%、是19年同期的121%（客房数/单房收入是19年同期 的150%/77%）。2）23年有限服务酒店分部归母净利7.55亿元、22/19年为-1.80/10.38亿元，其中酒店营运成本（含直营+加盟）率65.8%、同比-11.3pct，销售/管理费用率8.3%/13.2%、同比+0.6/-1.0pct。2、其他分部：全服务酒店分部营收1.59亿元、归母净利0.13亿元；餐饮与食品营收2.50亿元、归 母净利2.99亿元。 有限服务酒店境内外拆分：23Q4境内扭亏、境外增亏 1、境内：23年境内酒店收入99.45亿元/yoy+36.3%、恢复至19年同期93%，归母净利11.65亿元/ 扭亏、恢复至19年同期139%。23Q4铂涛收入9.96亿元/yoy+63%、恢复至19年同期87%，净利0.89 亿元、22Q4/19Q4为-0.50/1.37亿元；维也纳收入9.76亿元/yoy+34%、恢复至19年同期118%，净利1.33亿元/yoy+59%、恢复至19Q4的163%（需再归母）；原锦江系收入4.89亿元/yoy+10%、恢复至19年同期77%，净亏损0.92亿元、22Q4/19Q4为-0.51/0.27亿元。 2、境外：23年境外酒店收入42.95亿元/yoy+23.4%、恢复至19年同期105%（如果是欧元口径恢复 行业走势图 社会服务沪深300 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% -42% 2023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《社会服务-行业点评:米奥会展：23 年业绩符合预期，期待24年持续高增 长》2024-04-03 2《社会服务-行业点评:同道猎聘：23年业绩符合市场预期，关注招聘复苏进展》2024-03-31 3《社会服务-行业点评:华住集团：23Q4业绩靓丽，公司预计24Q1收入同增12%~16%、全年开店目标提速至 至107%），归母净亏损-4.09亿元，22/19年为-1.87/+2.02亿元。23Q4卢浮收入1.36亿欧元/同比持 1800家》 2024-03-27 平、恢复至19年同期103%，净亏损1426万欧元、22Q4/23Q3为-219/+503万欧元。有限服务型酒店RevPAR：23Q4境内恢复度降至100%弱于同业、境外恢复度111.6%1）23Q4境内整体RevPAR155.3元/yoy+51.1%、恢复至19年同期的100.2%（对比23Q4首旅标准店恢复度100.3%、华住境内恢复度119.9%）；其中，ADR245.3元/yoy+10.8%、恢复度116.1%，Occ63.3%/yoy+16.9pct、较19Q4下降10.1pct。2）分结构看，23年Q4中高端RevPAR178.95元、较19年同期恢复度90.5%；23年Q4经济型RevPAR95.98元、较19年同期恢复度100.2%。3）23Q4境外整体RevPAR40.4欧元/yoy+2.4%、恢复至19年同期的111.6%（对比华住境外恢复度110.6%），其中ADR67.2欧元、恢复度116.8%。开店：23全年开店目标达成率112%、24年计划新开店/签约1200/2500家1）23Q4有限服务型酒店新开业449家、净开业250家（对比23Q4首旅新开业340家、净开业21家，华住境内新开业460家、净开业235家）。23全年有限服务型酒店新开业1347家（原开店目标1200家、达成率112%）、净开业828家，另新增全服务型高星级酒店60家。2）分结构看，截止23Q4末公司开业酒店达12448家，其中有限服务型酒店12388家、中高端开业客房数占比为67%（首旅/华住分别为39%/55%）。3）24年计划新开业1200家、新签约2500家（23年目标是计划新开1200新签约2000家，对比首旅/华住24年计划新开店1200-1400/1800家）。24全年预期：公司收入预期为154-160亿、同比增长5%-9%。其中，境内收入预期同比增长6%-10%，境外收入预期同比增长1%-5%。投资建议：长期看好酒店板块的刚需属性和韧性复苏、锦江前中后台变革及品牌优化下的疫后高成长释放，24年宏观修复业绩有望释放，但短期或仍有估值切换景气度波动的风险。风险提示：宏观经济波动风险，收入增长不及预期，开店不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别说明评级体系 买入预期股价相对收益20%以上 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 自报告日后的6个月内，相对同期沪 行业投资评级 深300指数的涨跌幅 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京海口上海深圳 北京市西城区德胜国际中心B 座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼邮编：518000 电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2