锦江酒店22Q3点评：22Q3业绩符合预期，已完成全年开店目标的79%、签约进展略次于开店

■事件概述：22Q3收入恢复度74%、表观业绩恢复度52%，符合预期。 公司发布三季报，22Q1-Q3实现营收80.94亿元/-3.1%、恢复至19年同期72%；归母净利0.42亿元/yoy-57%、恢复至19年同期的5%；扣非净利-1.19亿元、21年同期/19年同期为-0.45/8.00亿元。22Q3实现营收30.52亿元/-1.2%、恢复至19年同期74%；归母净利1.60亿元/+73.5%、恢复至19年同期的52%；扣非净利1.28亿元/yoy+45.3%、恢复至19年同期的29%。 ■境内外拆分：22Q3境内盈利扩大、境外归母净利收窄 1、境内：22Q3境内酒店收入19.68亿元/-12.2%、恢复至19年同期66%，我们测算境内归母净利约1.5亿元/yoy-23%、恢复至19年同期的65%。其中，22Q3铂涛收入6.99亿元/-17%、恢复至19年同期55%，归母净利6043万元/yoy-34%、恢复至19年同期95%；维也纳收入7.65亿元/-7%、恢复至19年同期90%，归母净利1.38亿元/+15%、恢复至19Q3的135%（非归母口径）；原锦江系收入4.56亿元/-14%、恢复至19年同期66%，净亏损0.37亿元/21Q3/19Q3归母净利分别为-0.08/0.72亿元。 2、境外：22Q3境外酒店收入10.21亿元/+30.3%、恢复至19年同期92%，我们测算境外归母净利约35万元人民币、去年同期约为-4108万元人民币、19年同期约为1.13亿元人民币。22Q3卢浮收入1.48亿欧元/+44%、恢复至19年同期104%，归母净利5万欧元、21Q3/22Q2为-546/290万欧元。 3、其他分部：22Q3餐饮与食品营收6278万元、同比增长2%。 ■RevPAR方面：22Q3境内恢复度增至80%、境外恢复度升至109% 1）22Q3境内整体RevPAR 136元/-2%、恢复至19年同期的80%（对比22Q3华住境内90%/首旅67%），锦江恢复度弱于华住可能与酒店档次和区域结构以及产品升级比例等有关、未来锦江加强产品升级和老店装修改造提升品质也是重点。其中，ADR 224.2元/+3.2%、恢复度104%，Occ 60.6%/-3.4pct、较19Q3下降18pct。 2）分结构看，中端RevPAR 161.6元/-3.5%、恢复度76%（华住是87%），经济型RevPAR 84.6元/-8.7%、恢复度67%（华住是83%）。 3） 境外整体RevPAR 43.88欧元/+36.4%、恢复至19年同期的109%，其中ADR 65.9欧元/+15.1%、恢复度114%，Occ 66.6%/+10.4pct、较19Q3下降3.0pct。 ■开店方面：22Q3新开店略少于华住但净开店更多、中端净开店领先同业；Q1-3累计新开店945家、全年目标完成比例79% 1）22Q3新开业361家/yoy-26%，关店85家/yoy+44%、净开业276家/yoy-25%（对比华住22Q3 新开430家/yoy-11%、净开226家/yoy-34%），环比22Q2的352家新开和218家的净开有所改善。22Q1-3累计新开业945家，关店306家、净开业638家，新开店完成全年目标1200家的79%（对比华住22Q1-3累计新开1007家、净开572家），全年有望完成开店1200家的目标。展望未来几年，公司战略从数量增长向质量增长转变、品牌做优+运营做强+开发属地化将利于开店之上业绩的更高速释放。 2）分结构看，22Q3净增开业的中端店数占比94%（对比华住为83%+），22Q1-3累计净开店中维也纳国际/维也纳酒店/麗枫/希岸/IU/维也纳3好为前六大品牌 、 分别净开99/99/84/71/43/43家。截止22Q3末公司开业酒店达11251家、其中中端房量占比为63%； 截至22Q3末公司含签约酒店规模达15777家、pipeline储备店4526家，22Q3储备店净减少277家（Q1/Q2净增110/-67家）。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情恢复不及预期风险；开店速度不及预期风险 重点标的推荐