全球基金经理调查 ： 多头走向全球

全球基金经理调查 公牛队走向全球 可访问版本 美银3月全球基金经理调查 底线：随着经济衰退风险的消散，基金经理调查（FMS）受访者的全球增长预期为2年高点；FMS的“风险偏好”自11月21日以来最高；股票配置处于2年高位；大幅 轮换进入欧洲，新兴市场，金融股；现金水平小幅上升至4.4％，使美银牛市和熊市指标处于6.5…看涨，但还不是极端看涨。 在宏观：2/3的受访者表示未来12个月内“不太可能”衰退；“软着陆”的可能性为62％，而23％的人表示“没有”着陆（10月23日为5％），11％的人表示“硬着陆”（为30％）；自7月15日以来，EPS处于2年高位，投资者对公司向股东返还现金的愿望最高。 论利率、风险和人群：84％的人预计未来12个月短期利率将下降，40％的人预计债券收益率将下降（12月23日为62％）;“通胀”被视为排名第一的尾部风险;“长7”=#1最拥挤的交易;被问及泡沫中的AI是否有45％说不，40％说是。 在AA上：自4月17日以来对新兴市场股票的配置最大跃升，自20年6月以来对欧盟股票的配置，轮换为金融类股，以牺牲美国、科技和非必需消费品(自5月以来削减最多’15)；风险偏好也通过对低股息股票的偏好来表达，该股票自12月21日以来最高。 FMS反向交易：泡沫=长期技术，滞胀=长期英国，大宗商品和资源，硬着陆=长期必需品，公用事业。 图表1:美国银行全球FMS风险偏好自11月21日以来最高 %FMS受访者表示，相对于基准，他们承担的风险“高于正常水平” %FMS采取高于正常的风险水平 Mar'21 12月 04年2 2月13 Mar'24 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。 请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素 。 请参阅第23至25页的重要披露。 2024年3月19日 全球投资战略 MichaelHartnett投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou投资策略师 BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS +16468550389 给读者的注释 所有表格和图表的来源：美国银行基金经理 调查，数据流 调查期2024年3月8日至14日 226名AUM为5720亿美元的小组成员参 加了3月份的调查。198名AUM为5270亿美元的参与者回答了全球FMS问题，119名参与者回答了 2560亿美元的资产管理规模回答了区域 FMS问题。 如何连接FMS面板 鼓励投资者/客户注册参与调查。这可以通 过联系MichaelHartnett或您的美国银行销售代表来完成。 调查参与者将继续收到全套月度结果，但仅限于他们参与的相关月份。 月份图表 图表2：美银全球FMS情绪自22年1月以来最为看涨 FMS增长预期、现金水平和股票配置的百分位排名 3月FMS情绪改善至1月22日以来最乐观的水平。 10 9 8 7 6 5 4 3 29/11伊拉 1克战 争 QE1金砖国家 美国/欧盟 债务危机 CNY deval 减税 贸易战 蓝色波浪 COVID SVB Mar'24 基于现金水平，股票配置和经济增长预期，我们对 FMS情绪的最广泛衡量从4.3升至4.6。 0GFC '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 FMS增长预期百分位数排名+现金AA+权益AA（比例1-10） 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表3：全球增长预期自22年1月以来最高净%预期全球经济与标准普尔500指数(同比%) 150Net%期望更强经济标准普尔500指数（同比 %，RHS）100 50 0 70% 50% 30% 10% -10% FMS全球增长预期自1月22日以来最高，并且一直受到股价上涨的影响。 -50 -100 Oct'98Dec'00 Jul'08 11月11 2月16日 Jan'19 Mar'20 Jul'22 -30% -50% '94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 资料来源:美银全球基金经理调查；彭博社 美国银行全球研究 图表4：2/3的FMS投资者表示未来12个月经济衰退“不太可能”%的FMS表示未来12个月不太可能出现衰退 衰退风险消散…三分之二的FMS投资者认为全球经济在未来12个月内“不太可能”经历衰退（自2月22日以来最多）。 100 908070 Mar'24 605040302010 '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20Apr'20'22'23'2411月22 '09年3 %FMS表示不太可能出现衰退 '21 0 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 2全球基金经理调查|2024年3月19日 图表5：62%的FMS投资者表示软着陆，23%的投资者表示不着陆，11%的投资者表示硬着陆未来12个月全球经济最有可能出现的结果是什么？ 64% 3% 9%11% 5% 7%6%7% 19% 23% 62% 65% 11% 11% 71% 17% 66% 23% 67% 21% 59% 30% 64% 21% 65% 20% 68% 21% 26% 63% 27% 4% 4% 不着陆软着陆硬着陆 ““软着陆”仍然是传统观点，62%的人预计会有这样的结果。 23%的人说“没有着陆”，高于10月的5%。’23. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 11%的受访者表示“硬着陆”，低于10月份的30%。 5月23日6月23日Jul'23Aug'23Sep'23Oct'23Nov'23Dec'23Jan'24Feb'24Mar'24 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表6：FMS现金水平从AUM的4.2%上升至4.4% 平均现金水平(AUM的%) 8 7 6 FMS投资者的平均现金水平从AUM的4.2%上升至4.4% 。 五月00 Feb'01 Oct'01 FMS平均现金水平(AUM的%) Oct'22 Apr'20 03年3 Dec'08 Oct'16 Jun’12 4.4% 根据美国银行全球FMS现金规则…当FMS平均现金余额上升>5%时，触发股票买入信号(反向看涨信号)， <4%触发股票卖出信号(反向看跌信号)。 5 4 3 '99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表7：通胀上升被视为最大尾部风险你认为最大的“尾部风险”是什么？ 较高的通货膨胀地缘政治 经济硬着陆美国大选 32%的FMS投资者认为“较高的通胀”是最大的尾部风险 。 32 21% 16% 14% 11% 3月24 日2月 3% 24日1 %“地缘政治”相关风险21%，“经济硬着陆”16%，系统性信用事件消退11%。 系统性信贷事件 中国银行业危机 月24 日 05101520253035 全球基金经理调查|2024年3月19日3 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表8：债券收益率下行预期降至1年低点 FMS％期望降低长期利率 70FMS％期望降低长期利率60Dec'24 50 对较低债券收益率的预期减弱…3月份，40%的FMS投资者预计债券收益率将下降，低于23年12月的62%。 40 08年11 30Aug'068月19日 20Mar'20Mar'24 10 0 '03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表9：FMS投资者预期利润增长为1st自1月22日以来的时间净%表示全球利润将改善 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 FMS投资者自1月22日以来首次看好利润增长预期。 净%表示全球利润将提高 Mar'24 41%的投资者（净7%）预计利润将有所改善，这是自22 年1月以来的大部分利润。 '98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表10：25%的FMS希望公司向股东返还现金，大部分自15年7月以来 %希望公司向股东返还现金(回购/股息/现金或债务融资并购) 自7月15日以来，投资者对公司优先向股东返还现金（通过股票回购，股息和并购）的渴望达到最高水平。 FMS％希望公司向股东返还现金 Mar'24 50 40 30 20 10 0 '02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表11：净4%表示公司“杠杆过高”，自16年9月以来最低 %的FMS表示公司“过度杠杆”80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 净4%的FMS投资者表示，公司杠杆率过高，这是自2016年9月以来的最低水平，也是自2月21日以来的最大月环比跌幅。…这有助于解释为什么信贷利差如此之低。 净%表示过度杠杆化 Apr'20 Apr'09 Mar'24 '05'07'09'11'13'15'17'19'21'23'25 资料来源:美银全球基金经理调查 美国银行全球研究 20% 14% 12% 4% 3月24 日2月24日 图表12：美国商业房地产被视为信贷事件最有可能的来源系统性信用事件最有可能的来源是什么？ 美国商业地产 美国影子银行（如私人信贷） 中国房地产 美国政府债务 新兴市场 42% 42％的FMS投资者将美国商业房地产视为信贷事件的最可能来源。 051015202530354045 资料来源:美银全球基金经理调查，彭博社 美国银行全球研究 图表13：“长荣7”交易最拥挤你认为目前最拥挤的行业是什么？ 长长的壮丽7 做空中国股票做空日本股票 长比特币 3% 长期现金 2% 长期IG公司债券 14% 13% 10% 58% 3月24 日2月 24日1 月24 日 3月24日最拥挤的贸易： 1.宏伟7（58％） 2.做空中国股票（14%） 3.长期日本股票（13%） 4.长比特币（10%） 5.长期现金（3%） 6.长期IG公司债券（2%） 资料来源:美银全球基金经理调查 05101520253035404550556065 美国银行全球研究 不知道15% 是 40% 无 45% 图表14：投资者对AI股是否处于泡沫存在分歧你认为AI股票处于泡沫之中吗？ 资料来源:美银全球基金经理调查 图表15：自21年11月以来FMS相对于现金最多增持股票 FMS净%OW股票-净%OW现金 100 50 0 美国银行全球研究 泡沫中的AI股票…40%的人说“是”，45%的人说“不”。 2月11 02年3月04 日 13年3 Apr'21 Mar'24 Oct'