全球基金经理调查：新兴市场，能源与商品的投降

全球基金经理调查新兴市场，能源与商品投降投资战略2015年8月18日底线空头情绪有助于解释股市对希腊，中国，美联储和HY的勇敢应变能力。 FMS现金水平仍然很高+美联储加息= 9月加息前新的股市高点/风险反弹。夏末止痛交易=新兴市场，能源和商品的美元反弹“挤”&“高估了。”相反，如果对衰退的担忧加剧，则银行面临的风险最大。中国经济衰退/新兴市场债务危机=最大的“尾巴风险”......根据三分之二的投资者8月份FMS全球增长，通胀和债券收益率预期大幅下降。但只有6％的人认为全球经济衰退，美国（2.4％）和中国（6.5％）的GDP预测稳定，多数人预计美联储将在9月份加息。现金高5.2％，创纪录大宗商品现金从雷曼兄弟后的7月高点下跌5.5％，但仍处于高位。投资者持有多头股票，多头现金和空头债券。投资人“积极地”威斯康星大学的商品创历史新高。记录EM的UW投资者多头“美元坚挺”市场（欧元区和日本–图1），短“率加息” 市场（美国和英国）。日元最多“被低估”自十月以来’08;最英镑“高估了” 自十一月以来’08.新兴市场史无前例的新兴市场，高于中国债务恐慌时期（3月’14），雷曼（12月’08）和卢拉（十月’01).记录能源超威力行业分配仍然偏向美国主导“通货紧缩”视图（S5HOME处于新的周期性高点）。八月份，投资者减少了银行和科技股，将能源股的比重降至历史最低点，转向了电信（3年高点），公用事业，医疗保健（2年高点）。逆向交易8月份的交易：做多EM，做空DM；大宗商品，现金短缺；长能量，短公用事业/电信公司； 7月交易：多头能源/新兴市场/商品，空头银行/日本/现金错误；长钉书钉，短期自由裁量权，长期大盘股，短期小盘股运作良好。 图表1：相对于全球FMS的多头和空头历史*资料来源：美银美林全球基金经理调查全球投资策略 迈克尔·哈特奈特首席投资策略师MLPF＆S+1 646 855 1508梁启超CFA投资策略师MLPF＆S+1 646 855 0389加里特·罗氏（Care Garrett Roche）投资策略师MLPF＆S+1 646 855 3466读者须知所有表格和图表的来源：美国银行美林基金经理调查，DataStream调查期7日至13日2015年八月共有202名面板参与者参加了该调查，资产管理规模达到5740亿美元。162名参与者和4,490亿美元的管理资产总额回答了全球FMS问题，另有100名参与者2240亿美元的资产管理规模回答了区域FMS问题。如何加入FMS面板鼓励投资者/客户注册参加调查。可以通过与Michael Hartnett或您的美银美林销售代表联系来完成。参与调查的人将继续获得完整的月度结果，但仅限于参与调查的相关月份。*自2006年以来的商品和房地产数据；自2001年以来的股票，债券和现金数据美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第14页的重要披露，以15.11547061 图表月2全球基金经理调查| 2015年8月18日图表2：相对定位：EM与DM（平均美国/ EZ / JP）资料来源：美银美林全球基金经理调查展品3：全球能源全球能源6020018040空头情绪有助于解释股市对希腊，中国，美联储和HY的担忧的韧性。 FMS现金水平仍然很高+美联储加息= 9月加息前新的股市高点/风险反弹。夏末止痛交易=新兴市场，能源和商品的美元反弹“挤”&“高估了。”相反，如果对衰退的担忧加剧，银行将面临最大风险图表显示，EM和DM之间的相对位置现在是有记录以来的最高值（自4月以来’01)记录能量超净值（净30％超净值）；当前分配比其长期平均水平低2.6 stdev160201400120-20100-40802006200720082009201020112012201320142015FMS净百分比表示“欠”能源 部门表现与世界资料来源：美银美林全球基金经理调查图表4：净百分比表示美元相对于MSCI EM被高估了（按月计）性能资料来源：美银美林全球基金经理调查自6月以来的最大跃升’12％的百分比表示美元被高估（+ 22ppt MoM-图表）6月，美元估值上涨了近4倍，幅度相似’12月6日’11月10日’08和10月’04.新兴市场股票在全部4种情况下均上涨，其后1个月平均上涨6％，3个月内平均上涨8％ 定位及其变化方式...全球基金经理调查| 2015年8月18日3图表5：全球FMS排名按月变动（8月15日与15年7月）资料来源：美银美林全球基金经理调查图表6：相对于全球FMS的多头和空头历史*资料来源：美银美林全球基金经理调查图表7：您认为目前最拥挤的是什么交易？多头美元多头美国HY图表显示了从7月FMS到8月FMS的全球投资者头寸变化。本月的亮点包括：电信，欧元区和公用事业的比重大幅增加大大降低了对银行，新兴市场/大宗商品，能源，美国/科技的权重图表显示了8月投资者相对于历史的位置，紧随上述突出显示的MoM变化：逆势“多头”是能源/材料，新兴市场/商品和钉书钉逆势“短裤”是全权委托，银行，欧元区和日本*自2006年以来的商品和房地产数据；自2001年以来的股票，债券和现金数据45％的投资者认为“多头美元”是八月份最拥挤的交易，其次是“长美国HY” 在17％长仓美国科技股长仓欧盟外围债务15年8月15年7月欧洲长仓50其他（请注明）05101520253035404550资料来源：美银美林全球基金经理调查 4全球基金经理调查| 2015年8月18日在宏上图表8：您如何看待未来12年全球实体经济的发展几个月？100806040200-20-40-60-80-100全球增长和利润预期降至10个月低点。增长预期为37％，低于3月份的峰值62％’15但是只有6％的人认为全球经济衰退以及美国（2.4％）和中国（6.5％）的GDP预测稳定9496980002040608101214预期经济增长的净百分比资料来源：美银美林全球基金经理调查图表9：通货膨胀期望100806040200-20-40-60-80-100通货膨胀预期降至六个月低点（净值47％）96980002040608101214预计全球CPI更高的净百分比资料来源：美银美林全球基金经理调查图表10：收益率曲线期望6040投资者仅连续4年第三次预测收益率曲线趋平（净值7％）200-20-40-60-800506070809101112131415净百分比预期收益率曲线趋平资料来源：美银美林全球基金经理调查 全球基金经理调查| 2015年8月18日5风险中图表11：BofAML全球FMS现金指示符资料来源：美银美林全球基金经理调查图表12：您认为最大的“尾巴风险”是什么?雷曼兄弟后现金减少5.5％七月’15高峰，但仍高达5.2％提醒您，FMS现金规则的工作原理如下：当平均现金余额超过4.5％时，就会产生股票的逆势买入信号。当现金余额低于3.5％时，就会产生逆势卖出信号三分之二的投资者认为中国经济衰退或新兴市场债务危机是最大的“尾部风险”通货膨胀/美联储“落后于曲线”地缘政治危机其他*（*请注明）股票泡沫欧元区崩溃15年8月15年7月0510152025303540455055资料来源：美银美林全球基金经理调查图表13：您认为美联储（FED）何时会首次引起关注费率？5550454035302520151050现在，有48％的投资者预计美联储将在第三季度加息，而有39％的投资者认为第四季度将加息。只有10％的人说2016年或更晚第三季度20154季度20152016或更高版本DK / NA资料来源：美银美林全球基金经理调查15年8月15年7月中国经济衰退新兴市场债务危机 6全球基金经理调查| 2015年8月18日货币论图表14：日元评估和贸易加权指数日圆估值日元是最“被低估” 自10月以来（净收入13％）806040200-20-40-60200180160140120’08-802006200720082009201020112012201320142015净％表示日元高估 贸易加权日元100资料来源：美银美林全球基金经理调查图表15：英镑估值和贸易加权指数英镑估值英镑最高“高估了” （净额28％），因为806040200-201101051009590858075十一月’08-40702006200720082009201020112012201320142015净％表示英镑高估 贸易加权英镑资料来源：美银美林全球基金经理调查图表16：欧元估值和贸易加权指数欧元估值801101056010040952090085这只是2nd“被低估”9年内的欧元读数（净额3％）-20802006200720082009201020112012201320142015净百分比表示EUR高估 贸易加权欧元资料来源：美银美林全球基金经理调查 全球基金经理调查| 2015年8月18日7关于资产分配图表17：AA净百分比说他们是OW股票资产分配：全球股票股票分配几乎没有变化，跌至806040200-20-40-602006200720082009201020112012201320142015 FMS Net％表示OW Global股票 全球股票vs 60-30-10篮子11010090807060净利润为41％，上个月净利润为42％当前读数比其长期平均值高0.4 stdev资料来源：美银美林全球基金经理调查图表18：AA净百分比说他们是OW债券资产分配：全球债券同样，对债券的分配也有所改善40200-20-40-60-802006200720082009201020112012201320142015FMS Net％表示OW Global债券 全球债券vs 60-30-10篮子1501401301201101009080从上个月的60％超净值温和地增加到59％的超净值当前读数仍比长期平均值低0.9标准差资料来源：美银美林全球基金经理调查图表19：AA净百分比说他们是OW大宗商品资产分配：全球商品商品UW处于20个月低点（净值28％3020100-10-20-303020100-10-20-30UW）。当前分配比其长期平均水平低1.7 stdev值得注意的是，％的投资者表示他们是“积极地” 大宗商品创历史新高-402006200720082009201020112012201320142015 FMS净百分比表示OW Global Commodities-40资料来源：美银美林全球基金经理调查 8全球基金经理调查| 2015年8月18日论区域股权分配图表20：AA净含量说他们是美国OW股票资产分配：美国股票投资者多头“美元坚挺” 市场40200-20-40-602006200720082009201020112012201320142015FMS Net％表示美国OW股票 美国表现与世界105100959085807570（欧元区和日本）和短线“率加息”市场（美国和英国）分配给美国股票的净资产从上个月的7％净值下降到了14％净值当前分配比其长期平均值低0.5 stdev资料来源：美银美林全球基金经理调查图表21：AA净百分比说他们是英国OW股票资产分配：英国股票同样，投资者仍然持有英国西伦敦大学的股票（净值20100-10-20-30-402006200720082009201020112012201320142015FMS净百分比表示OW UK股票 英国表现vs世界125120115110105100959014％UW）当前分配比其长期平均值低0.2 stdev资料来源：美银美林全球基金经理调查图表22：AA的净百分比说他们是欧元区股票资产分配：欧盟股票14060相比之下，分配给欧元区股票的净资产净值上升至47％，为三个月以来最高40200-20-40-60200620072008200920