全球基金经理调查 ： 反向杠杆

全球基金经理调查 反向杠杆 无障碍版本 美国银行10月全球基金经理调查 底线：FMS投资者再次转为看跌：现金水平从4.9％跃升至5.3％，净50％预期全球增长疲软，配置者保持中性股票；美国银行牛熊指标为2.2=接近买入信号， FMS现金规则（>5％）=买入信号；定位说4.2kSPX现在硬Q4底价不存在>5％的收益率（3个中的注2预期年终反弹）。 论宏观：“硬着陆”预期(30%)上升，但Goldilocks的软着陆”（59％）仍然是投资者的基本情况；全球利润前景因中国乐观情绪的反弹而上升；较低的通胀（80％），更陡峭的收益率曲线（75％），较低的短期利率（73％），较低的债券收益率（56％）=未来12个月的共识。 论政策:记录号说“货币政策太紧-财政政策太宽松”（政策组合为债券看跌/美元看涨）；要求提高债券收益率的驱动因素…50％的人表示政府债务/赤字与32％的强劲经济=政府去杠杆化将是+ve；首席信息官也希 望企业：53％的人告诉首席执行官改善资产负债表，25％的人提高资本支出，15％的人将现金返还给投资者；只有一旦收益率达到峰值，杠杆才会超过质量。 论人群与反对者：10月轮换出欧洲和新兴市场(1stUW自22年以来进入日本（大多数OW自18年10月以来），从主要和公用事业（高杠杆）进入商品和能源（地缘政治）;最拥挤的交易“多头大科技”（低杠杆）;逆向交易：做空商品，美国科技和日本，长期新兴市场，欧元 区，REITs和主要产品。 图表1：23年四季度主题是去杠杆 净百分比表示可能出现衰退，而百分比希望公司改善资产负债表 2023年10月17日 全球投资战略 迈克尔·哈特奈特投资策略师BofAS +16468551508 ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 AnyaShelekhin投资策略师BofAS +16468553753 120 80 40 0 -40 -80 -120 Apr'2090 Mar'09 净百分比表示可能出现衰退 Nov'22 改善资产负债表(RHS) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 '06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 Myung-JeeJung 投资策略师BofAS +16468550389 读者注意事项 所有表格和图表的来源：美国银行基 金经理调查，DataStream 调查期间6th至12thOct2023 295名小组成员，AUM为7360亿美元，参加了10月份的调查。259名参与者，AUM为6640亿美元 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究回答了全球FMS问题和165名参与者3340亿美元的资产管理规模回答了区域FMS的问题。 本文讨论的交易想法和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和财务资源的经验，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>由BofAS的非美国子公司雇用，并且没有根据FINRA规则注册/合格为研究分析师。 有关在特定司法管辖区对此处信息负责的某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。请参阅第26至28页的重要披露。 如何加入FMS面板我们鼓励投资者/客户报名参加调查。这可以通过联系MichaelHartnett或您的美国银行销售代表来完成。 调查参与者将继续收到全套月度结果，但仅限于他们参与的相关月份。 本月图表 图表2：FMS情绪依然看跌 QE1 金砖国 家 蓝色波浪 减税 9/11 伊拉 克战 争 COVID CNY Deval 贸易战 美国/ SVB FMS增长预期+现金水平+权益配置的百分比排名（规模1-10） 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 我们基于现金头寸、股票配置和经济增长预期从2.2降至1.7… …FMS投资者情绪的夏季改善延续到秋季。 0GFC 欧盟债务危机 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 FMS增长预期的百分比排名+现金AA+股票AA（规模1-10） 资料来源：美国银行全球基金经理调查；（0=看跌，10=看涨） 美国银行全球研究 图表3：美银全球FMS现金规则触发“买入”信号 FMS平均现金水平%AUM FMS现金水平占资产管理规模的百分比从10月份的4.9%上升至5.3%，触发“购买”美国银行全球FMS现金规则的信号。 May'00 FMS平均现金水平（AUM的百分比） Feb'01 Oct'01 Oct'22 Apr'20 Mar'03 Dec'08 Oct'16 Jun'12 5.3% 8自2011年以来，“购买”信号显示，标准普尔500指 数在2个月后的回报率为2%，在3个月后的回报率为 74%，在6个月后的回报率为7%(见规则和工具)。 6 5 4 3 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 '25 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表4：FMS宏观视图与美国股市之间持续存在明显脱节 预计经济增长与标准普尔500指数价格同比变化的净百分比（%） 150预计经济增长的净百分比标准普尔500指数（同比%，RHS）100 50 0 Feb'16 70% 50% 30% 10% -10% 增长预期仍然悲观，50%的FMS投资者预计未来12个月全球经济将疲软（9月份为53%）。 请注意股市与增长预期之间的持续脱节。 -50 Oct'98 Dec'00Jul'08 Nov'11 Jan'19Mar'20 -30% -100Jul'22- '94'96'98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 来源：美国银行全球基金经理调查，彭博社 美国银行全球研究 图表5：“软”着陆共识但“硬着陆”预期升温未来12个月全球经济最可能的结果是什么？ 软+否着陆硬着陆 “硬着陆”担忧上升30%(9月份为21%)… …但59%的FMS投资者仍然看到“软着陆”作为基本情况(5%说“不着陆”). 68% 68% 73% 74% 74% 64% 27% 26% 30% 21% 20% 21% 80 70 60 50 40 30 20 10 May '23 Jun'23 Jul'23 Aug '23 Sep '23 Oct '23 0 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表6：盈利前景随宏观数据改善 Net%sayglobalprofitswillimprovevsISMmanufacturingneworders/inventory 全球利润预期回升至8月’23水平（净37%预计全球利润增长将恶化，而9月为41%’23)…最小 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 净%表示全球利润将改善ISM制造业新订单/库存(RHS) '98'00'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 自2月以来利润前景悲观’22. 利润前景的改善与ISM制造业新订单/库存的领先指标一致，这表明采购经理人指数将上升>50。 来源：美国银行全球基金经理调查，彭博社 美国银行全球研究 图表7：中国经济增长前景反弹净百分比预计中国经济将走强 预计中国经济将强劲增长的净百分比 78% Feb'23 中国重新 开放 14% Oct'23 2% Sep'22 0% Sep'23 80 60 40 20 10月FMS认为中国经济增长前景乐观反弹，净14% 的人预计未来12个月中国经济将更强劲（9月为0% ）。 增长预期仍远低于重新开放后的峰值，即78％的净预期中国经济将走强。 0 -20 11月21日2月22日5月22日8月22日11月22日2月23日5月23日8月23日11月23日 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 25% 24% 20% 11% 9% 5% Oct-23 Sep-23 图表8：1/4预期未来18个月无衰退，份额上升看24年上半年衰退风险您预计全球经济何时会陷入衰退？ 未来18个月不会出现衰退 Q2'24 Q1'24 Q3'24 Q4'24 Q4'23 四分之一的FMS投资者预计未来18个月不会出现衰退 。 也就是说，预计上半年经济衰退的投资者份额’24上升 …44%的人预计全球经济将在第一季度陷入衰退’24或 Q2’24（9月FMS为36%）。 051015202530 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表9：10月CIO告诉CEO降低杠杆率 FMS投资者最希望看到公司对现金流做什么？ 90增加资本支出改善资产负债表向股东返还现金 53%的FMS投资者希望企业改善资产负债表(月环比增长9个百分点至5月以来的最高水平’23)过度增加资本 支出(25%)或将现金返还给 80Mar'09 70 60 50 40 30 20 10 Apr'20 Oct'22 Oct'23 股东（15%）。 强烈关注通常与经济衰退风险升高相关的资产负债表修复：71%的FMS投资者希望看到公司在3月降低杠杆率’09，4月为79%’20，10月为60％’22. 0'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表10：80%FMS投资者预期CPI较低，73%认为12个月短期利率较低 FMS％预期全球CPI较低，而预期短期利率较低 '01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 100%预期全球CPI较低%预期短期利率较低(RHS)90 9080 8070 7060 6050 50 4040 3030 2020 1010 00 共识是较低的短期利率和较低的通胀，两者的预期都徘徊在GFC高点附近… …80%的人预计全球CPI将更低，73%的人预计短期利率将在12个月内更低’时间。 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表11：75%的FMS投资者认为未来12个月收益率曲线会陡峭化 FMS%预计未来12个月收益率曲线将趋于陡峭 100陡峭（变得更加积极倾斜）Nov'08 90 Nov'16 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Feb'21 Oct'23 75%的FMS投资者预计10月份未来12个月收益率曲线将陡峭化’23（vs 上个月77%)，这一比例与11月观察到的高点相当’08 （GFC），11月’16（美国总统大选），尽管低于2月87％的历史新高’21. '05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表12：56%的FMS投资者认为未来12个月债券收益率下降 FMS%预期长期利率较低 60FMS%预期长期利率较低Oct'23 56%的人预计债券收益率会更低，这是有记录以来受访者中的最高比例(可追溯到2003年)。 Aug'06 Nov'08 Aug'19 Mar'20 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23 50 40 30 20 10 0 来源：美国银行全球基金经理调查 美国银行全球研究 图表13：60%的FMS投资者认为美联储已经完成你认为美联储已经完成了加息周期吗？ 大多数（60％）的FMS投资者仍然相信美联储已经完成了加息周期。 Yes 35% No 60% Oct-23 Sep-23 Aug-23 01020