看好2024年增长潜能

2024年04月07日哈尔斯(002615.SZ) 看好2024年增长潜能 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价10.20元股价(2024-04-03)7.42元 事件： 哈尔斯公布2023年业绩报告。公司2023年实现收入24.1亿元，YoY-0.9%，扣非净利润2.2亿元，YoY+8.6%。经折算，2023Q4单季度实现收入7.0亿元，YoY+32.4%；扣非净利润5706.1万元，YoY+152.4% 公司2023年业绩表现好于我们的预期，主要因为海外大客户订单修复步伐好于预期，带动哈尔斯外贸业务回暖。 2023年外贸业务收入下滑，2024年有望明显修复： 我们以剔除SIGG瑞士公司收入后的海外业务收入作为哈尔斯外贸收入，2023年哈尔斯外贸收入17.7亿元，YoY-5.2%。外贸业务下滑，主要受大客户Yeti2023年上半年去库存影响，导致订单量有所下滑，而2023年下半年Yeti库存已回到正常水平，同时结合哈尔斯下半年的收入表现看，收入水平已回到2021年Q3及Q4水平，当前订单状态已明显恢复。展望2024年，大客户Yeti将加大在杯壶品类上的布局，同时收入增速的指引也高于2023年收入增长，都将带动哈尔 斯的收入增长。另外，值得注意的是，结合2023年的低基数效应， 我们预计2024年上半年哈尔斯的收入和利润或将实现明显增长。保温杯出口势头良好，2024Q1有望业绩增长确定性高： 根据海关总署的出口数据，2024年一二月我国保温杯出口额合计增长47%，反映海外市场对保温杯整体需求仍较为强劲。哈尔斯外贸客户结构多元，收入表现与保温杯整体出口态势正相关。因此，我们预计哈尔斯2024Q1收入有望实现较明显增长。值得注意的是，由于发展自主品牌所导致的每季度较稳定的投入，由收入增长所带来的业绩增长弹性将更高。 毛利率有望持续提升： 哈尔斯2023年毛利率31.2%，YoY+2.0pct，主要受人民币贬值及自主品牌线上渠道初具规模的利好。展望2024年，若人民币汇率保持稳定，外贸订单的预期增长将使规模效应提升，毛利率仍有提升空间。投资建议： 哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM和OBM双轨发展的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力实现突破；大客户订单回到正常节奏，公司基本面重回增长轨道。维持买入-A的投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价为10.20元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。 交易数据总市值(百万元) 3,461.25 流通市值(百万元) 2,140.70 总股本(百万股) 466.48 流通股本(百万股) 288.50 12个月价格区间 5.2/9.01元 哈尔斯 沪深300 26% 16% 6% -4% -14% -24% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益21.4 绝对收益22.2 3M -3.8 1.8 12M 11.1 -1.7 陆偲聪分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,427.9 2,407.1 3,186.9 3,742.1 4,260.7 净利润 205.9 249.8 317.2 354.3 407.2 每股收益(元) 0.44 0.54 0.68 0.76 0.87 每股净资产(元) 2.99 3.15 3.73 4.18 4.71 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.3 12.6 9.9 8.9 7.7 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.6 1.4 净利润率 8.5% 10.4% 10.0% 9.5% 9.6% 净资产收益率 14.7% 17.0% 18.2% 18.2% 18.5% 股息收益率 2.9% 2.0% 4.0% 4.5% 5.2% ROIC 22.3% 29.8% 32.4% 38.0% 50.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：单季度财务指标分析 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 营业收入YoY 15.7 24.9 2.5 -27.2 -35.9 -21.4 27.7 32 归母净利YoY 20.5 209.6 50.9 -41.1 -88.4 -56.4 102.6 276 扣非归母净利YoY 13.9 240.3 73.7 -44.0 -99.6 -41.9 79.0 152 销售毛利率 24.6 28.8 28.4 35.8 26.8 30.7 35.2 29 销售费用率 5.8 6.0 8.1 9.9 8.8 10.3 8.0 11 毛利率-销售费用率 18.7 22.8 20.2 25.9 18.0 20.4 27.2 18 销售净利率 5.4 13.0 8.6 4.3 0.7 7.2 14.0 14 ROE 3.2 9.7 5.0 2.1 0.3 3.1 8.0 7 扣非后ROE 2.9 8.7 5.7 1.8 0.0 3.7 8.1 4 ROA 1.3 4.0 2.2 1.0 0.1 1.8 4.3 4 销售商品提供劳务收到的现金/收入 106.4 95.3 106.2 119.6 104.9 91.1 72.0 125 经营活动现金净流量/收入 8.8 20.0 7.3 20.1 -27.7 13.2 -2.3 41 经营现金流净额占比 105.7 183.9 -120.2 315.7 279.8 388.2 32.2 264 投资现金流净额占比 -40.0 -49.0 31.3 -199.2 59.3 -173.3 39.1 -115 筹资现金流净额占比 34.4 -34.9 188.9 -16.5 -239.2 -114.8 28.6 -48 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率（%） 120% 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 100% 100%0% 80%-100% 60%-200% 40%-300% 20%-400% 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 0%-500% -20%-600% -40%-700% -60%-800% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,427.9 2,407.1 3,186.9 3,742.1 4,260.7 成长性 减:营业成本 1,718.0 1,656.2 2,174.1 2,573.8 2,930.4 营业收入增长率 1.6% -0.9% 32.4% 17.4% 13.9% 营业税费 12.9 18.4 15.9 18.7 21.3 营业利润增长率 54.1% -4.9% 61.7% 11.7% 14.9% 销售费用 178.2 232.3 286.8 329.3 362.2 净利润增长率 52.0% 21.3% 27.0% 11.7% 14.9% 管理费用 168.8 170.7 216.7 250.7 276.9 EBITDA增长率 7.7% -0.8% 39.9% 12.4% 16.1% 研发费用 101.9 95.5 124.3 142.2 157.6 EBIT增长率 7.7% -4.4% 51.0% 15.8% 19.9% 财务费用 -19.8 0.3 3.2 18.7 42.6 NOPLAT增长率 14.5% 37.0% 25.8% 15.8% 19.9% 资产减值损失 -31.0 -39.3 - - - 投资资本增长率 2.3% 15.7% -1.1% -9.1% -9.1% 加:公允价值变动收益-2.9 0.9 - - - 净资产增长率 46.4% 5.8% 18.1% 11.9% 12.2% 投资和汇兑收益-20.5 -29.8 - - - 营业利润 237.9 226.3 365.8 408.6 469.6 利润率 加:营业外净收支 1.4 -1.5 - - - 毛利率 29.2% 31.2% 31.8% 31.2% 31.2% 利润总额 239.3 224.7 365.8 408.6 469.6 营业利润率 9.8% 9.4% 11.5% 10.9% 11.0% 减:所得税 39.5 -22.6 54.9 61.3 70.4 净利润率 8.5% 10.4% 10.0% 9.5% 9.6% 净利润 205.9 249.8 317.2 354.3 407.2 EBITDA/营业收入 13.9% 13.9% 14.7% 14.1% 14.4% EBIT/营业收入 10.5% 10.2% 11.6% 11.4% 12.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 97 72 56 42 货币资金 814.1 848.6 884.6 1,178.2 1,494.0 流动营业资本周转天数 0 12 19 17 16 交易性金融资产 4.6 - - - - 流动资产周转天数 213 241 213 211 222 应收帐款 164.4 246.7 195.9 323.9 267.9 应收帐款周转天数 25 31 25 25 25 应收票据 - - - - - 存货周转天数 69 68 67 67 67 预付帐款 7.3 10.6 25.7 17.2 31.6 总资产周转天数 347 384 325 300 292 存货 413.3 495.4 688.3 698.7 880.5 投资资本周转天数 123 135 109 88 70 其他流动资产 32.0 185.8 185.8 185.8 185.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.7% 17.0% 18.2% 18.2% 18.5% 长期股权投资 55.2 35.6 35.6 35.6 35.6 ROA 8.5% 8.9% 10.5% 10.6% 11.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 22.3% 29.8% 32.4% 38.0% 50.1% 固定资产 647.1 649.0 626.3 541.9 457.6 费用率 在建工程 60.0 16.4 34.8 34.8 34.8 销售费用率 7.3% 9.7% 9.0% 8.8% 8.5% 无形资产 79.9 106.3 90.5 74.7 58.9 管理费用率 7.0% 7.1% 6.8% 6.7% 6.5% 其他非流动资产 74.8 194.1 191.5 190.7 190.7 研发费用率 4.2% 4.0% 3.9% 3.8% 3.7% 资产总额 2,352.6 2,788.5 2,959.0 3,281.4 3,637.3 财务费用率 -0.8% 0.0% 0.1% 0.5% 1.0% 短期债务 217.2 56.5 - - - 四费/营业收入 17.7% 20.7% 19.8% 19.8% 19.7% 应付帐款 395.2 557.4 657.9 780.8 857.2 偿债能力 应付票据 82.9 89.1 13