2024年中报业绩点评：业绩稳健增长，制剂、原料药释放新增长潜能

事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入21.38亿元，同比增长0.93%；归母净利润3.4亿元，同比增长12.56%； 仙琚制药（股票代码：002332） 推荐维持评级 扣非归母净利润3.3亿元，同比增长11.78%；单Q2实现营业收入11亿元， 同比下滑5.25%，归母净利润1.89亿元，同比增长11.8%；扣非归母净利润 1.86亿元，同比增长13.35%。 制剂端克服集采压力，新产品展现增长潜能。今年上半年制剂收入12.15亿元，同比增长10.6%，其中制剂自营产品收入11.63亿元，同比增长9%；制剂配送销售收入0.52亿元。分科室看，妇科计生类实现收入2.33亿元，同比下降1%；麻醉肌松类实现收入0.63亿元，同比增长28%；呼吸类实现收入3.93亿元，同比增长30%；皮肤科实现收入1.2亿元，同比增长26%；普药实现收入3亿元，同比下降6%，地塞米松磷酸钠注射液受集采影响同比减少2600万；其他外购代理产品0.08亿元。分产品看，妇科产品黄体酮胶囊（益玛欣）区域集采影响下收入企稳，新产品庚酸炔诺酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增长潜力；麻醉肌松类主要产品在过去两年均已集采，集采影响后恢复性增长，新产品舒更葡糖钠增长较快。呼吸科产品糠酸莫米松鼻喷雾剂和噻托溴铵粉雾剂保持较好增长。未来公司将加快新产品市场导入，培育新产品梯队，在制剂专科领域高质量发展。 原料药端价格短期承压，发挥新产能优势持续拓展规范市场。今年上半年原料药及中间体销售收入9.1亿元，同比下降9%，其中自营原料药销售收入4.89亿元，同比下降1.2%，Newchem收入2.97亿元，同比下降15%，仙曜贸易收入1.1亿元，其他原料药贸易0.12亿元。原料药行业国内外市场竞争加剧，非规范市场产品销售价格仍处于底部区间，采购订单比较谨慎，但是公司积极拓展市场，以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响。意大利Newchem公司受到海外市场下游客户去库存、一些国家受经济环境和汇率因素影响，采购端的皮质激素类产品上游价格波动影响，销售收入同比下降，预计明年将恢复正增长。 投资建议：公司作为甾体激素行业原料药及制剂一体化龙头企业，随着存量大品种集采风险出清、新品逐步放量、叠加公司原料药持续拓展规范市场，我们看好公司长期成长，预计2024-2026年归母净利润分别为6.94/8.59/10.29亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：在研产品推进不及预期的风险；原料药规范市场拓展不及预期的风险；原料药价格波动的风险；制剂品种进一步集采降价的风险等。 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 市场数据2024-08-26 股票代码002332.SZ A股收盘价(元)11.57 总股本(万股) 98920.49 实际流通A股(万股) 98419.36 流通A股市值(亿元) 112 相对沪深300表现图 2024-08-26 上证指数2855.52 仙琚制药沪深300 8/2710/2712/272/274/276/27 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告·医药行业 业绩稳健增长，制剂&原料药释放新增长潜能 ——2024年中报业绩点评 2024年8月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4123.42 4805.88 5603.85 6391.16 收入增长率% -5.85 16.55 16.60 14.05 归母净利润（百万元） 563.08 693.94 859.39 1028.92 利润增速% -24.86 23.24 23.84 19.73 毛利率% 52.88 54.12 55.85 57.77 摊薄EPS(元) 0.57 0.70 0.87 1.04 PE 20.33 16.49 13.32 11.12 PB 1.98 1.78 1.57 1.37 PS 2.78 2.38 2.04 1.79 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 附录： 公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3399.87 4220.24 5135.35 6241.74 现金 1660.04 2189.96 2810.87 3647.41 应收账款 551.70 600.74 700.48 798.89 其它应收款 15.41 40.05 46.70 53.26 预付账款 36.86 44.10 49.48 53.98 存货 922.88 1071.84 1202.67 1311.97 其他 212.99 273.57 325.14 376.23 非流动资产 3592.96 3556.74 3611.58 3624.63 长期投资 223.67 243.67 263.67 263.67 固定资产 1719.37 1711.02 1697.86 1679.91 无形资产 166.49 168.49 170.49 172.49 其他 1483.44 1433.56 1479.56 1508.56 资产总计 6992.84 7776.98 8746.93 9866.37 流动负债 1046.91 1202.28 1329.05 1436.13 短期借款 1.03 -8.97 -18.97 -28.97 应付账款 258.31 324.61 364.24 397.34 其他 787.57 886.64 983.79 1067.76 非流动负债 115.88 96.19 81.69 67.19 长期借款 38.74 18.74 -1.26 -21.26 其他 77.14 77.45 82.95 88.45 负债合计 1162.79 1298.47 1410.75 1503.32 少数股东权益 43.92 42.54 40.82 38.77 归属母公司股东权益 5786.12 6435.97 7295.36 8324.28 负债和股东权益 6992.84 7776.98 8746.93 9866.37 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 595.48 731.08 836.41 1015.05 净利润 562.12 692.55 857.67 1026.87 折旧摊销 221.18 146.35 151.15 155.95 财务费用 12.68 0.00 0.00 0.00 投资损失 7.17 -20.00 -20.00 -20.00 营运资金变动 -239.84 -88.33 -157.42 -152.78 其它 32.17 0.50 5.00 5.00 投资活动现金流 -196.63 -90.63 -191.00 -154.00 资本支出 -233.32 -218.00 -218.00 -200.00 长期投资 31.89 5.00 5.00 25.00 其他 4.81 122.37 22.00 21.00 筹资活动现金流 -463.85 -99.03 -24.50 -24.50 短期借款 -36.37 -10.00 -10.00 -10.00 长期借款 -155.11 -20.00 -20.00 -20.00 其他 -272.37 -69.03 5.50 5.50 现金净增加额 -78.43 529.91 620.91 836.55 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 公司点评报告·医药行业 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4123.42 4805.88 5603.85 6391.16 营业成本 1943.12 2204.92 2474.07 2698.91 营业税金及附加 36.87 43.25 50.43 63.91 营业费用 989.98 1201.47 1417.77 1636.14 管理费用 281.23 355.64 420.29 498.51 财务费用 -22.32 -33.20 -43.80 -56.22 资产减值损失 -28.56 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -8.97 20.00 20.00 20.00 营业利润 646.46 811.04 1000.83 1195.31 营业外收入 4.32 5.00 5.00 5.00 营业外支出 9.10 20.00 20.00 20.00 利润总额 641.68 796.04 985.83 1180.31 所得税 79.56 103.48 128.16 153.44 净利润 562.12 692.55 857.67 1026.87 少数股东损益 -0.97 -1.39 -1.72 -2.05 归属母公司净利润 563.08 693.94 859.39 1028.92 EBITDA 855.77 909.19 1093.19 1280.05 EPS（元） 0.57 0.70 0.87 1.04 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 -5.85% 16.55% 16.60% 14.05% 营业利润 -26.42% 25.46% 23.40% 19.43% 归属母公司净利润 -24.86% 23.24% 23.84% 19.73% 毛利率 52.88% 54.12% 55.85% 57.77% 净利率 13.66% 14.44% 15.34% 16.10% ROE 9.73% 10.78% 11.78% 12.36% ROIC 9.19% 10.00% 10.97% 11.54% 资产负债率 16.63% 16.70% 16.13% 15.24% 净负债比率 -24.71% -31.36% -36.49% -42.31% 流动比率 3.25 3.51 3.86 4.35 速动比率 2.29 2.54 2.87 3.34 总资产周转率 0.60 0.65 0.68 0.69 应收账款周转率 7.46 8.34 8.61 8.53 应付账款周转率 7.31 7.57 7.18 7.09 每股收益 0.57 0.70 0.87 1.04 每股经营现金 0.60 0.74 0.85 1.03 每股净资产 5.85 6.51 7.37 8.42 P/E 20.33 16.49 13.32 11.12 P/B 1.98 1.78 1.57 1.37 EV/EBITDA 13.08 10.35 8.02 6.18 P/S 2.78 2.38 2.04 1.79 公司点评报告·医药行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 程培，上海交通大学生物化学与分子生物学硕士，10年以上医学检验行业+医药行业研究经验，公司研究深入细致，对医药行业政策和市场营销实务非常熟悉。此前作为团队核心成员，获得新财富最佳分析师医药行业2022年第4名、2021年第5名、2020年入围，2021年上海证券报最佳分析师第2名，2019年Wind“金牌分析师”医药行业第1名，2018年第一财经最佳分析师医药