策略周专题（2024年3月第3期）：哪些行业更具红利增长潜能？

2024年3月24日 策略研究 哪些行业更具红利增长潜能？ ——策略周专题（2024年3月第3期） 要点 本周A股市场表现一般 本周A股市场表现一般，科创50跌幅居前。本周A股市场表现一般，主要宽基指数跌多涨少，仅中小板指上涨，科创50跌幅居前。北向资金本周合计净流出 77.76亿元。分行业来看，申万一级行业涨跌分化，传媒、农林牧渔、综合等行业涨幅靠前，建筑材料、医药生物、有色金属等行业跌幅靠前。 哪些行业更具红利增长潜能？ 当前的市场环境下，高股息策略仍然有不错的配置价值。从基本面的角度来看，高股息策略通常在经济弱复苏叠加利率下行时有效。从交易的角度来看，当前高股息资产的估值仍然处于历史较低水平，中证红利指数的交易拥挤度处于相对较低水平。当前的市场环境下，高股息策略仍然可以作为稳定收益的底仓。 年报季将至，2023年度分红比例提升的公司可能将更受到市场的关注。当前市场分红水平仍有较大的提升空间，2022年有35.8%的上市A股未进行分红，进行现金分红的公司中分红比例也主要集中在30%-50%。年报季将至，分红方案与分红比例成为了上市公司较受关注的指标，2023分红比例提升的公司可能将更受到市场的关注。 煤炭、银行等传统金融周期行业的股息率处于相对高位，但伴随估值提升投资性价比有所降低，未来有红利增长潜力的行业配置性价比可能更高。从行业整体股息率和行业内高股息率公司两个维度看，当前煤炭、银行、石油石化及交通运输 等金融周期行业的股息率高于其他行业。但今年以来高股息行情持续演绎，煤炭、银行以及石油石化等典型高股息行业估值上涨明显，投资性价比有所降低。 红利增长主要受两个因素驱动，政策引导以及分红意愿提升。政策端，近期证监会两次发布分红相关政策，逐步加大对公司分红的强约束，盈利能力稳定且当前分红比例比较低的上市公司可能会成为重点督促对象。分红意愿方面，盈利稳定是意愿提升的前提，有盈利增长潜力的行业未来分红意愿提升的可能性更大。 盈利稳定的前提下，分红比例居中的行业未来股息率提升可能性更大。通过2022年度分红比例、盈利稳定程度以及行业股息率三个指标对申万一级和二级行业进行分类。其中，盈利稳定且分红比例居中的行业，一般已有成熟的商业模式，在现金充裕、分红习惯改善后最有可能迎来股息率的提升。 通过财务指标进一步筛选有健康的存量以及流量现金占比、盈利有机会进一步改善以及当前估值位置较低的行业。股息率提升可能性较高的一级行业：家用电器、公用事业、通信。股息率提升可能性较高的二级行业：厨卫电器、轨交设备Ⅱ、摩托车及其他、医药商业、动物保健Ⅱ。 市场风格或偏向顺周期 市场风格或偏向顺周期，关注高股息板块和顺周期板块。高股息策略仍然可以作为稳定收益的底仓，预计3月市场风格或偏向顺周期，除了关注受益于设备更新和消费品以旧换新行动的相关行业外，建议关注石油石化、家用电器、交通运输、电子、煤炭及基础化工等行业。 风险分析 1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、哪些行业更具红利增长潜能？5 1.1、本周A股市场表现一般5 1.2、哪些行业更具红利增长潜能？6 1.3、市场风格或偏向顺周期13 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览17 2.3、板块盈利与估值18 3、风险分析20 中庚基金 图目录 图1：本周主要宽基指数跌多涨少5 图2：北向资金净流出5 图3：本周大盘成长风格相对跌幅较小5 图4：本周申万一级行业涨跌分化5 图5：高股息“震荡市保护伞”的作用非常突出6 图6：经济弱复苏及利率回落时，高股息资产往往表现较好6 图7：中证红利指数估值处于历史相对低位6 图8：中证红利指数的交易拥挤度处于较低水平6 图9：A股现金分红比例逐步提升7 图10：多数行业现金分红金额和现金分红比例均显著提升7 图11：2022年度未进行分红上市公司占比仍较高7 图12：部分传统金融周期行业整体股息率相对较高8 图13：从股息率排名靠前的公司来看，部分传统金融周期行业股息率较高8 图14：高股息行业估值提升明显8 图15：本月煤炭和银行都有所回调8 图16：分红政策修订引导现金分红导向9 图17：《关于加强上市公司监管的意见（试行）》强调对分红强制约束10 图18：食品饮料、煤炭、石油石化等行业净利润明显提升10 图19：食品饮料、煤炭、石油石化等行业ROE排名靠前10 图20：股息率提升可能性较高的一级行业11 图21：股息率提升可能性较高的二级行业11 图22：股息率提升概率较大的行业12 图23：不同情景下各行业的相对表现（涨幅排名前30%概率）13 图24：申万一级行业中，石油石化、家用电器、交通运输等行业得分靠前14 图25：本周全球大类资产涨跌分化15 图26：本周主要宽基指数跌多涨少15 图27：今年以来，沪深300指数表现相对占优15 图28：本周大盘成长风格跌幅较小15 图29：今年以来，大盘价值风格表现优于其他15 图30：本周申万一级行业涨跌分化，传媒行业领涨16 图31：今年以来，通信、传媒等行业涨幅靠前16 图32：本周A股日均成交量较上周回升16 图33：本周主要宽基指数日均成交额环比上周涨跌分化16 图34：本周10年期国债收益率较上周下降17 图35：央行本周通过公开市场操作净回笼170亿元17 图36：2月MLF净投放10亿元17 图37：本周偏股型公募基金发行份额较上周上升17 图38：本周北向资金净流出17 图39：本周A股融资余额延续回升趋势17 图40：本周南向资金延续净流入趋势18 图41：万得全A当前PE(TTM)估值低于2010年以来的均值18 图42：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值18 图43：万得全A指数股债性价比显著高于2010年以来的均值18 图44：中小板指估值位于历史低位18 图45：小盘、中盘指数估值位于历史低位19 图46：金融、成长风格估值分位数处于相对低位19 图47：电力设备、医药生物等行业PE估值位于历史低位19 图48：建筑材料、房地产等行业PB估值位于历史低位19 1、哪些行业更具红利增长潜能？ 1.1、本周A股市场表现一般 本周A股市场表现一般，北向资金大幅净流出。本周A股市场表现一般，主要宽基指数跌多涨少，仅中小板指上涨，上证综指、沪深300、创业板指、上证50、中证500、科创50均收跌，科创50跌幅居前。北向资金本周转为净流出，合计净流出77.76亿元。 图1：本周主要宽基指数跌多涨少图2：北向资金净流出 1400 300 200 0 100 0 -1 -100 -200 -2 中上沪 300 小证深 板综 指指 创上中科 50 500 50 业证证创板 指 -300 -400 2023-04 2023-07 2023-11 2024-03 一周涨跌幅（%） 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/3/22当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2024/3/22 本周大盘成长风格相对跌幅较小，申万一级行业涨跌分化，传媒、农林牧渔、综合等行业涨幅靠前，建筑材料、医药生物、有色金属等行业跌幅靠前。从市场风格来看，本周主要风格指数均收跌，大盘成长跌幅相对较小，而中盘成长、小 盘价值跌幅靠前。分行业来看，申万一级行业涨跌分化，传媒、农林牧渔、综合、计算机等行业涨幅靠前，建筑材料、医药生物、有色金属、家用电器等行业跌幅靠前。 图3：本周大盘成长风格相对跌幅较小图4：本周申万一级行业涨跌分化 012 10 8 -16 4 2 -2 0 -3 大大中小小中 盘盘盘盘盘盘 -2 -4 传农综计社通电国汽轻煤建银公商机基交石食电环纺美钢房非家有医建媒林合算会信子防车工炭筑行用贸械础通油品力保织容铁地银用色药筑 成价价成价成长值值长值长 牧机服 渔务 军制装 工造饰 事零设化运石饮设服护业售备工输化料备饰理 产金电金生材融器属物料 一周涨跌幅（%） 一周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/3/22当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2024/3/22当周的涨跌幅 1.2、哪些行业更具红利增长潜能？ 当前的市场环境下，高股息策略仍然有不错的配置价值。从基本面的角度来看，高股息策略通常在经济弱复苏叠加利率下行时有效，这是由于经济弱复苏叠加利率下行时，投资者偏谨慎，而股息率较高的公司通常业绩稳健，分红比例稳定，抗风险能力较强，受到投资者青睐。从交易的角度看，虽然今年以来高股息资产行情持续，但当前高股息资产的估值仍然处于历史较低水平，同时当前中证红利指数的交易拥挤度处于相对较低水平。因此，在当前的市场环境下，高股息策略仍然可以作为稳定收益的底仓。 图5：高股息“震荡市保护伞”的作用非常突出图6：经济弱复苏及利率回落时，高股息资产往往表现较好 8000 7000 2.6 2.4 8000 6000 4000 万得全A中证红利全收益/万得全A(右轴) 3.0 2.5 2.0 6000 2.2 2000 1.5 5000 2.0 0 2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 1.0 4000 3000 1.8 1.6 40% 30% 20% 10% 0% 社融同比增速商品房销售面积同比（右） 60% 10% -40% 2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 2000 1.48% 中国:中债国债到期收益率:10年SHIBOR:3个月 1000 1.26% 0 2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 万得全A中证红利全收益/万得全A(右轴) 1.0 4% 2% 0% 2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：虚线框表示市场出现明显下跌的区间，数据截至2024/3/22 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：社融同比增速截至2024年2月，中国商品房 销售面积累计同比截至2024年2月，其他数据截至2024年3月22日 图7：中证红利指数估值处于历史相对低位图8：中证红利指数的交易拥挤度处于较低水平 中证红利红利指数估值情况 253.030% 2.5 20 25% 2.0 15 1.5 10 1.0 20% 15% 10% 5 0.55% 00.00% 2010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-012024-01 市盈率PE(TTM)市净率PB(LF，右) 2010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-012024-01 中证红利指数成交额/全部A股成交额(MA5) 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：数据截至2024年3月22日资料来源：Wind，光大证券研究所，注：数据截至2024年3月22日 近年来，多数行业加大力度分红，A股整体分红水平稳中有升。2013年以来，A股整体的现金分红总额不断提高，截至2022年，A股整体的现金分红总额高达2.1万亿元，A股现金分红比例也由2013年的33.7%提升至41.4%。分行业来看，多数行业