24Q3收入稳步上升，看好自有品牌及HNB等新业务增长潜能

事件：公司发布2024Q3财务更新，经初步审核，24Q1-Q3公司实现营收83.23亿元，同比增加4.0%，实现税后利润10.62亿元，同比下降11.9%； 24Q3实现营收32.86亿元，同比增加14.1%，环比增加16.5%，实现税后利润3.79亿元，同比下降22.5%，环比增加10.2%。 自有品牌业务高速增长，封闭式产品业务逐步恢复 2024Q3公司实现营收32.86亿元，同比增加14.1 %，环比增加16.5 %，主要受益于自用品牌业务产品及企业客户业务中的封闭式产品收入增长。由于欧洲对电子雾化市场监管力度逐步加强，传统一次性产品需求正向新型封闭式及开放式产品转化，2024H1公司一次性产品实现收入12.17亿元，同比下降18.9%；自有品牌业务实现收入11.16亿元，同比增长71.9 %。随着监管力度进一步加强，自有品牌开放式产品及封闭式产品有望延续增长趋势。 持续加大研发投入，多元布局驱动长期发展 2024Q3公司实现税后利润3.79亿元，同比下降22.5%，环比增加10.2%，同比下降主要由于研发费用及管理费用增长，其中研发费用主要用于加热不燃烧产品及雾化医疗产品。在加热不燃烧产品领域，公司已储备与市场主流产品具有差异化的产品解决方案，并与战略性客户保持紧密合作；在雾化医疗领域，公司已完成多款针对哮喘及慢阻肺药物设备的开发和生产布局，研究成果获产业认可。除自研项目外，公司与客户共同研发合作，未来有望为客户提供产品解决方案与相关技术服务，后续加热不燃烧产品及医疗雾化产品的研发投入有望逐步转化为公司新的收入及盈利增长点。 首款薄荷醇口味电子烟过审，FDA执法力度加强，利好龙头品牌公司 近期，美国FDA先后批准了四款NJOY薄荷味电子烟产品以及七款Vuse Alto电子烟产品，截至2024年7月18日，FDA已经收到近2700万份产品申请并对其中99%以上的申请完成审查，已批准34种电子雾化产品和设备，其中17款产品来自公司客户。受益于FDA执法力度加强，公司在美国市场换弹式产品收入呈现逐季向好趋势，2024Q2收入同比增长6.5%，环比增长6.1%。我们认为美国电子烟市场的“类烟草化管理”大势所趋，监管趋严背景下大品牌、大公司的资源、技术储备可以应对不断提升的准入门槛和监管成本，龙头品牌的竞争力和市场占有率有望继续提升。 盈利预测及投资建议 我们认为，公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管不断趋严的背景下，预计产业链集中度或将加速提升。由于公司加大研发投入，研发费用及管理费用增长，我们下调公司2024-2026年净利润为16.09/19.66/24.94亿元（前值为16.75/21.52/26.03为亿元），同比-2.19%/+22.19%/+26.85%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。 风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险。