有色金属周报：联储按兵不动+国内经济逐步升温，看好商品价格上行

本周（3.18-3.22）上证综指下跌0.22%，沪深300指数下跌0.70%，SW有色指数下跌2.63%，贵金属方面COMEX黄金上涨1.11%，白银下跌1.93%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.41%、-2.50%、-3.25%、-4.41%、-4.27%、-3.31%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.94%、6.10%、3.02%、40.51%、5.15%、-2.27%。 工业金属：国内经济动能修复，矿端紧张持续，看好后续商品价格。核心观点：尽管美联储继续“按兵不动”，但最新点阵图表示年内仍存在3次降息可能，无明显利空；中国市场1-2月份社会消费品零售总额81,307亿元，同比增长5.5%，经济内生动能逐步修复，需求有望逐渐好转，铜矿端口紧张并未有明显改善，上期所现去库迹象，看好后续铜价。铜方面，供应端，进口铜精矿指数报10.63美元/吨，较上一期的13.25美元/吨继续减少2.62美元/吨，加工费下行并未遏制；需求端，本周SMM铜线缆企业开工率环比下降3pct至70.56%，主要由于铜价处于较高区间下游客户进入观望阶段，而需求增量有限。铝方面，供给端，产能持稳运行，云南首批52万吨左右产能复产基本落地，SMM预计4月中旬前或完成；需求端，下游消费小幅增长，周度累库0.8万吨，累库近趋停滞，短期或出现去库拐点。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：供需两端积极，短期价格或继续维持震荡。核心观点：智利出口碳酸锂近两周陆续到港进入国内增加供给，后续国内产量亦将恢复；下游企业延续低价刚需采买及少量补库支撑锂价，短期价格或继续维持震荡。锂方面，江西环保因素仍影响宜春地区中小型锂盐企业恢复生产的进度，而此前智利出口碳酸锂将于本周及下周陆续到港进口至国内增加供给，正极等下游企业目前延续低价进行刚需采买以少量补充库存，在高价时期采购情绪仍较低迷，后续价格或继续维持震荡。钴方面，供给端，原料价格高企，钴盐企业开工率维持偏低；需求端，下游企业对钴盐涨价接受意愿较弱，甚至出现抵触心理，钴盐价格上行较难。镍方面，供给端，在产盐厂以销定产，现货紧张延续，暂无改善。需求端存在4月备货刚需，价格或偏强运行。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：美联储如期按兵不动，未有鹰派立场，降息预期坚定，继续看好金价上涨。美联储如期连续五次会议在利率政策上按兵不动，本次会议几乎没有展露出任何的鹰派信号，市场在会议前所担忧的二次通胀风险并未进入FOMC的视野，美联储还大幅上调2024年的美国GDP增长预期，小幅上调今年核心PCE通胀预期至2.6%。市场对美联储6月份降息进一步坚定，黄金价格坚挺运行，继续看好未来金价上涨。重点推荐：银泰黄金、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（3/18-3/22） 图2：期间涨幅后10只股票（3/18-3/22） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（3.18-3.22），综合来看，宏观面上来看3月21日凌晨美联储公布利率决议，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变，符合市场预期。市场重新回到了降息的交易上，联储并未释放出偏鹰的信号，这也给市场交易降息的信心，金属产品受到提振。 基本面方面，国内供应端云南供应量后续维持抬升状态，或补充四川、内蒙古前期出现的部分减量，3月份国内日均产量持稳为主。海外原铝进口量同比激增明显，对国内现货有一定的冲击，国内现货持续处于贴水态势。短期来看，宏观上美联储议息会议后利空释放，而基本面上铝需端矛盾不突出，铝社会库存累库放缓有望进入去库拐点，下游消费仍有好转预期，基本面与宏观短期利多共振，铝价或短期维持偏强震荡为主。新闻方面：2024年3月21日，SMM统计电解铝锭社会总库存85.1万吨，国内可流通电解铝库存72.5万吨，较上周四累库0.8万吨，较本周一累库0.4万吨，较节前已累库36万吨，稳居近七年同期低位，三月中旬以来铝锭累库已近趋停滞，但库存拐点仍未能顺利出现，主要原因在于近期华南地区铝锭库存面临较大压力。出库方面，据SMM统计，节后第四周铝锭出库量10.90万吨，环比节后第三周减少0.69万吨。据SMM调研，近期铁路在途货量偏少，且3月下游开工率稳中走高，金三银四传统旺季推进下，铝锭出库量整体维持稳中向好，虽受制于进口货的干扰，上周的出库量稍有回落，但SMM有理由相信，去库拐点会在短期内出现。同时，据SMM分析，近期云南电解铝第一批复产预期落地，暂未对3月国内电解铝社会库存和后续去库拐点的出现造成影响，仅对4月后华南地区的到货量造成小幅增加，整体上对国内库存的影响相对有限。SMM预计，3月下半月国内铝锭库存在去库拐点出现前将维持平稳运行，节后铝锭的库存高点或将在85-90万吨附近，但需注意保税区库存下降、进口货源流入社库的干扰，以及西南地区货源陆续到货华南地区，同时铝价较高对铝锭的出库表现也造成明显压制。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年3月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（3.18-3.22），美联储利率决议会议决维持年内降息三次的预期不变，鲍威尔表态偏鸽，美元指数走弱，市场情绪乐观。国内主流地区电解铜库存暂别垒库状态，略微下降0.04万吨至39.54万吨。本周期货铜价格维持72000-73000元区间震荡，光亮铜采购均价从64350元/吨上升1900元/吨至66250元/吨。展望下周，美国PCE数据公布将作为美联储3月议息会议后公布的一项重要数据，市场根据其通胀情况或放大对6月降息可能；国内没有明显利空消息下，短期内铜价下跌因素不充足。现货在高铜价影响下成交难以好转。库存方面，据SMM调研了解，本周四（3月21日）国内保税区铜库存环比（3月14日)增长0.47万吨至5.73万吨。其中上海保税库环比增长0.46万吨至5.34万吨；广东保税环比增长0.01万吨至0.39万吨。周内进口比价表现疲软，仓单成交清淡，国内保税库出库量未见增长，同时本周国内炼厂入库量较少，呈现出供需双弱局面，保税库存累库幅度略微放缓。但进入4月后，国内保税库国产仓单量将随着炼厂出口到货增长而明显增长，4月中上旬国内保税库存或难见库存拐点。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（3.18-3.22），伦锌方面：周初，此前公布的美国经济数据尽显韧性，市场押注美联储降息预期延后，宏观情绪有所转冷，伦锌震荡后不断下滑；随后美国2月新屋开工年化总数高于预期录得152.1万户，住宅建设正在改善提供一定动能，伦锌跌势缓解；接着Volcan从周二起停止其在秘鲁的三个矿山的生产，最长可达30天，锌锭紧缺局面延续，伦锌重心微升；随后美联储利率决议发布后降息押注再度升温，美元指数加速下挫，宏观情绪再度转好，伦锌上行修复部分跌幅。周内伦锌先跌后涨，截止本周四15:00，伦锌终收2554美元/吨，周内跌12美元/吨，跌幅0.47%。沪锌方面：周初，供需双弱格局下沪锌上行动力不足，继续高位震荡走势；随后受市场下调6月降息押注影响，宏观情绪有所转冷，叠加下游消费拖累，国内锌锭社库去库进程迟迟未开启，利空因素交织，沪锌大幅下跌重心下降；然国内21000元/吨关口支撑仍存，受外盘走势影响沪锌重心微升，叠加国内央行表示仍有降准空间，沪锌受到提振大幅拉升，基本重回周初水平。周内沪锌高位震荡，截止本周四15:00，沪锌终收21525元/吨，周内涨40元/吨，涨幅0.19%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（3月21日），SMM七地锌锭库存总量为19.82万吨，较3月14日增加1.03万吨，较3月18日减少0.03万吨，国内库存录减。周内上海库存增加明显，一是周内正值交割，仓单有所增加，二是周内进口继续流入，下游刚需采买，整体库存录增；广东地区库存减少，主因周内受绿通产品影响，运输车辆较少，仓库到货有所减少，下游刚需采买进行提货，整体库存小幅录减；天津地区库存小幅减少，天津地区贸易商厂提较多，仓库到货较少，叠加周内环保限产结束下游开工有所恢复，周内低价时成交小幅改善，整体库存录减。整体来看，原三地库存增加0.01万吨，七地库存降低0.03万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（3.18-3.22）伦铅开于2125美元/吨,开盘后伦铅短暂上行摸高2135.5美元/吨，随后因LME铅库存增加叠加美元走强使得伦铅走弱，下半周探低至2048.5美元/吨，截至周五15：00，终收于2050美元/吨，跌幅3.80%。本周沪铅开于16245元/吨，开盘后沪铅震荡上行摸高16325元/吨，随后受伦铅下行拖累叠加现货市场交易低迷，沪铅震荡下行，下半周探低16165元/吨，尾盘因社会库存减少，沪铅小幅补涨，终收于16235元/吨，跌幅0.49%。现货市场上，本周（03月18日-03月22日）SMM1#铅价运行于16075-16150元/吨。本周铅价涨势放缓，冶炼厂升水较上周小幅下调，另外受本周铅矿加工费再度下调及冶炼厂减产预期影响，河南、湖南地区冶炼厂报价坚挺，贸易市场偶有贴水100-50元/吨报价成交，云南地区流通货源亦不充裕，少量非交割品牌冶炼厂对SMM1#铅维持贴水320-300元/吨。本周3月合约交割后，贸易市场江浙沪地区仓单报价及流通较少，个别贸易商对沪期铅2404合约升水30-50元/吨报价，但实际成交情况十分清淡。再生精铅方面，临近周末持货商报价贴水有扩大迹象，主流报价贴水扩大至150-75元/吨。下游企业采购备库积极性较差，个别企业提及订单转淡，亦有部分企业畏跌慎采，市场观望情绪十分浓厚。 锡：本周（3.18-3.22）锡价冲高回落，周初锡价自22.7万元/吨附近强势拉升至近期高价位23.2万元/吨，随后一路下探至周内相对低位22.2万元/吨，周四沪锡价格受美联储利率决议影响再次拉升至23万元/吨附近,周五沪锡价格虽然小幅回落但整体仍居于高位。本周下游企业采买情绪依旧低迷，自周初开始，沪锡价格强势拉升使得下游及终端企业多选择观望，周三沪锡价格回落也未能很好的调动下游及终端企业的采买情绪，现货市场成交仍以刚需采买为主，且多使用后点价模式，多数贸易企业反馈本周出货较为困难。总体来说本周现货市场成交较为冷清。虽然国内需求目前较为稳定且预期向好，但供应端扰动仍然存在，且国内社会库存持续累库，锡价上行压力较大。新闻方面：据SMM调研了解，2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比-25.54%，较去年同比-10.41%。2月份国内锡锭产量下降较大，其中云南部分冶炼企业因春节假期停产，开工水平大幅下降导致锡锭产量减少