有色金属与新材料周报：国内外宏观共振，有色金属价格打开上行通道

有色金属与新材料周报 国内外宏观共振，有色金属价格打开上行通道 有色金属与新材料 2024年9月29日 强于大市（维持） 行情走势图 30%沪深300有色金属 20% 10% 0% -10% -20% 24/0124/0324/0524/0724/09 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点： 贵金属-黄金：美联储降息通道打开，金价继续上行。截至9.27，COMEX金主力合约环比上涨1.3%至2680.8美元/盎司；SPDR黄金 ETF本周环比减少0.4%至871.94吨。美联储降息落地后COMEX金强势上涨。美联储降息通道已打开，9月降息预期兑现不改降息周期内黄金中枢上涨趋势，此外美国债务问题及地缘政治因素仍为黄金长周期下的核心定价逻辑，此背景下全球央行增持黄金步伐预计仍将持续，金价上行趋势仍维持不变。 工业金属：国内货币政策发力，财政政策落地可期，宏观与基本面共振，有色金属价格中期有望进入上行通道。 铜：截至9.27，SHFE铜主力合约较上周五上涨3.9%至78780元/ 吨。基本面来看，截至9.26国内铜社会库存达15.43万吨，较上周环比去库3.83万吨，已处于历史同期偏低水平。据SMM，9月20日进口铜精矿指数报6.47美元/吨，加工费环比上涨1.79美元/吨。基本面来看，铜价回落后国内社库去库节奏加速，即使考虑国庆节前下游备货的影响，铜去库节奏也已超季节性水平；LME库存9月后也已进入去库趋势。上游方面铜精矿加工费仍维持低位水平，供应端长期瓶颈仍为铜价强支撑。宏观层面来看，国内近期稳增长政策加码，9/26政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳；9/27人民银行公告降准、降息落地；后续财政政策落地可期。宏观与基本面共振，看好铜价中枢上行。 锡：截至9.27，SHFE锡主力合约较上周五下跌1.6%至257780元/吨。基本面来看，截至9.27，国内锡社会库存达9511吨，环比去库1057吨。8月锡精矿进口量0.88万吨，环比下降41.4%，同比下滑67.4%，8月精锡进口同比下降10.5%，供应端瓶颈仍无缓解迹象。缅 甸佤邦当局对于当地锡矿何时能够复产尚未给出明确指示，2024年以来从缅甸进口的锡矿量级显著下降，预计未来锡精矿供应仍难言乐观。短期来看，美联储降息落地，美国经济软着陆预期提升下，锡价宏观驱动抬升。长期来看，资源稀缺性与AI终端提振下，预计锡战略地位加速凸显，锡价中枢有望持续上行。 行业报告 行业周报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 投资建议： 本周，我们建议关注黄金、铜、锡板块。黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的头部企业：山东黄金、赤峰黄金。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注头部企业：紫金矿业。锡： 供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注头部企业：锡业股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 正文目录 一、有色金属指数走势4 二、贵金属5 三、工业金属6 四、能源金属9 五、投资建议12 六、风险提示12 一、有色金属指数走势 截至2024年9月27日，有色金属指数（000819.SH）收于4963.64点，较上周最后一个交易日上涨13.4%；贵金属指数 （801053.SI）收于15308.95点，较上周最后一个交易日上涨7.5%；工业金属指数（801055.SI）收于1870.56点，较上周最后一个交易日上涨12.2%；能源金属指数（399366.SZ）收于1347.20点，较上周最后一个交易日上涨16.9%；同期，沪深300指数较上周最后一个交易日上涨15.7%。 图表1有色金属指数累计涨跌幅图表2各类有色金属指数累计涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 沪深300有色金属 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 贵金属工业金属能源金属 24/0124/0324/0524/0724/09 -30% 24/0124/0324/0524/0724/09 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 二、贵金属 黄金 图表3COMEX金&美国实际利率图表4制造业PMI&非制造业PMI 美元/盎司期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年 （右轴） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 % 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表5美国新增非农就业人数及失业率数据图表6SPDR黄金ETF持仓 SPDR:黄金ETF:持有量(吨) SPDR:黄金ETF:持有量(吨) 1,400.00 1,300.00 1,200.00 1,100.00 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表7COMEX金总持仓图表8全球黄金储备及同比增速 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 三、工业金属 铜 图表9SHFE铜收盘价&LME3个月铜收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表10国内铜社会库存图表11LME铜库存 资料来源：iFind，平安证券研究所资料来源：iFind，平安证券研究所 图表12中国铜精矿现货TC图表13下游开工率 美元/吨 99 79 59 39 19 -1 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 铝 图表14SHFE铝收盘价&LME3个月铝收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表15国内电解铝社会库存图表16LME铝锭库存 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表17中国电解铝利润及成本图表18山西氧化铝利润 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 锡 图表19SHFE锡收盘价&LME3个月锡收盘价 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表20国内锡社会库存图表21LME锡锭库存 吨2021202220232024 25000 20000 15000 10000 5000 0 010203040506070809101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表22中国锡精矿进口图表23中国精锡进口 201920202021 吨202220232024202020212022 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20232024 123456789101112 资料来源：SMM，平安证券研究所资料来源：SMM，平安证券研究所 四、能源金属 锂 图表24本周锂精矿价格下跌 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表25碳酸锂和氢氧化锂周度库存变化图表26锂盐毛利周度变化 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 碳酸锂(左轴,吨)氢氧化锂(右轴,吨) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 23/123/423/723/1024/124/424/7 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表27锂盐周度产量和开工率变动图表28正极材料周度产量和开工率变动 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 图表292024年8月国内动力电池产量约101.3GWh图表302024年8月国内动力电池产量同增约58% GWh 120 100 80 60 40 20 0 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所资料来源：中国汽车工业协会，平安证券研究所 钴 图表31钴中间品和硫酸钴价格图表32硫酸钴产量及库存 硫酸钴市场均价(左轴,万元/吨) 钴中间品CIF中国均价(右轴,美元/磅) 14 12 10 8 6 4 2 0 406200 355200 30 254200 203200 152200 101200 5 0200 硫酸钴库存量（金属吨）硫酸钴产量（金属吨） 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 镍 图表33镍铁及硫酸镍价格图表34硫酸镍产量及库存 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 稀土 图表35稀土永磁材料价格走势 氧化镨钕全国(万元/吨)毛坯烧结钕铁硼N35全国(右轴,元/公斤) 120 100 80 60 40 20 0 350 300 250 200 150 100 50 0 21/721/921/1122/122/322/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/9 资料来源：百川盈孚，平安证券研究所 五、投资建议 本周，我们建议关注黄金、铜、锡板块。 黄金：2024年降息预期逐步发酵，美元信用体系走弱，全球黄金储备持续提升，黄金中枢有望持续抬升。建议关注黄金业务纯度较高的头部企业：山东黄金、赤峰黄金。 铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注头部企业：紫金矿业。 锡：供应端佤邦锡矿复产难言乐观，资源稀缺性逐步凸显，需求端半导体持续回暖有望提振精锡需求。建议关注头部企业：锡业股份。 六、风险提示 1、终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。 2、供应释放节奏大幅加快。受政策和利润驱使，新材料企业持续大规模扩产，长期可能造成供过于求的情况，市场竞争激烈，导致行业和相关公司利润受到影响。 3、地缘政治扰动原材料价格。受海外政治经济局势较大变动的影响，原材料价格波动明显，进而可能影响中游材料生产企业的业绩表现。 4、替代技术和产品出现。新材料作为高新技术产业，技术迭代时有发生，若企业无法及时跟上产品的更新进程，可能造成业绩大幅下滑、产品滞销的情况。 5、重大安全事故发生。材料生产加工过程中易引发安全事故，重大事故的发生导致开工延缓、产量缩减、价格上升，进而影响产业链上企业的经营。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%