固收信用专题：地市披露的7个化债细节

地市披露的7个化债细节 证券研究报告 2024年04月07日 作者 固收信用专题 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 全国多数地市政府工作报告、财政预决算报告已出炉，其中有哪些细节可以关注？ 细节一：地方政府债券如何偿还？ 从2024年到期政府债券的资金偿还安排来看，除了再融资债之外，预算资金偿还也是偿债资金重要来源。其中，枣庄市表述为按照10%比例通过预算安排自有资金方式筹集偿债资金。据我们测算，2023年全年释放的财政 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 姜艺璇联系人 jiangyixuan@tfzq.com 近期报告 腾挪空间与总偿还规模的比例约为10.2%，与枣庄市公布的表述基本相符。 但从不同省份的实际披露来看，各省份安排预算内资金偿债占到期债券规模的比例分化较为明显。 细节二：隐债化解进度如何？ 2023年全国各地市隐债化解有所提速。2023年全国共有55个地级市完成年度化债任务，其中28个地级市超额完成当年化债任务；2022年全国共有48个地级市完成年度化债任务，其中29个地级市超额完成当年化债任务。一揽子化债政策的推进，或将推动地方加快化解隐性债务。 细节三：化债用了哪些方法？ 除盘活存量资产、财政资金偿还等主要化债方法之外，有38个地市提及采用“发置换再融资债”，且有多个地市提到“金融债券置换”和“债务展期重组”等化债方式。 1《固定收益：固定收益专题-4月问卷 调查结果》2024-04-06 2《固定收益：怎么看待年金减持转债 -可转债市场周报（2024.04.06）》2024-04-06 3《固定收益：存单利率总体维持低位震荡-同业存单周度跟踪 （2024-04-06）》2024-04-06 细节四：哪些地方拿到了特殊再融资债？ 有9个地市在财政报告和政府工作报告中披露了通过争取特殊再融资债来化解债务。分别是潍坊市、内江市、黄冈市、黄石市、汉中市、丽江市、安庆市、佳木斯市和牡丹江市。 综合测算来看，理论上2024发行特殊再融资债的规模上限为1.43万亿。其中一般债空间为6801亿元，专项债空间为7500亿元。 细节五：哪些区域强调债务压力大？ 对比2022年与2023年各地债务情况相关表述，多个地市强调今年整体债务压力较大。政府债务还本付息进入高峰期、土地出让大幅下滑、房地产以及中小金融机构风险等是造成许多地区面临较大债务压力的主要原因。 针对隐性债务来看，共有18个地市指出隐性债务化解压力仍然较大或者化解进度较慢。分别分布在四川、陕西、云南、内蒙古、湖南、江西、陕西、甘肃、江苏、黑龙江等省份。 细节六：地方债务颜色如何？ 根据财政部对地方政府债务风险等级评定制度，以债务率为考核标准，将不同区域划分为“红橙黄绿”四档。我们对已区域债务风险等级颜色的地市做了进一步完善梳理。 细节七：财政暂付款有何表述？ 财政暂付款清理一直以来是财政审计以及各地财政的重要工作方向之一，但实际清理执行情况并不及预期。参考包头市披露，具体方式包括统筹转移支付、新增地方政府债券、盘活存量加快消化进度等。 风险提示：数据梳理或有遗漏、政策超预期、信用风险事件超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.细节一：地方政府债券如何偿还？3 2.细节二：隐债化解进度如何？3 3.细节三：化债用了哪些方法？4 4.细节四：哪些地方拿到了特殊再融资债？5 5.细节五：哪些区域强调债务压力大？7 6.细节六：地方债务颜色等级如何？8 7.细节七：财政暂付款有何表述？9 8.小结11 图表目录 图1：常用化债方式出现次数统计4 图2：各省份特殊再融资债发行规模（截止2024年3月28日）6 图3：2018-2023年末地方政府债务空间测算（亿元）7 图4：2016-2024年地方政府债务限额新增规模（亿元）7 图5：财政暂付款分类9 表1：部分地市对于2024年到期政府债券偿还安排表述3 表2：2022年及2023年披露完成年度化债任务地级市统计3 表3：部分披露整体隐性债务化解进度的地市统计4 表4：部分地市关于金融化债的相关表述5 表5：部分地市关于特殊再融资债券表述6 表6：部分地级市债务压力原因表述7 表7：部分地级市隐性债务压力相关表述8 表8：部分地级市债务风险等级颜色9 表9：各地市对于财政暂付款表述情况10 全国多数地市政府工作报告、财政预决算报告已出炉，其中有哪些细节可以关注？ 1.细节一：地方政府债券如何偿还？ 部分地市披露了2024年到期政府债券的资金偿还安排，除了再融资债之外，预算资金偿还也是偿债资金重要来源。 其中，枣庄市表述为：按照10%比例通过预算安排自有资金方式筹集偿债资金。2023年财政释放空间对总偿还规模的占比与这一比例基本吻合。 数理测算来看，2023年全国发行再融资债券规模46793.67亿元，其中，特殊再融资债券发行13885.14亿元。基于此，我们测算2023年全年释放财政腾挪空间为 （36647.31-46793.67+13885.14）=3738.78亿元。而地方债总偿还规模为36647.31亿元，全年释放的财政腾挪空间与总偿还规模的比例约为10.2%，与枣庄市公布的表述相符。 但从不同省份的实际披露来看，各省份安排预算内资金偿债占到期债券规模的比例分化较为明显。 简单的从已披露的文件信息来看，宜宾市安排自有资金偿还的比例约为13.4%，昆明市为 37.2%，文山州的这一比例则高达43.6%。 表1：部分地市对于2024年到期政府债券偿还安排表述 地市对于到期政府债券偿还安排表述 枣庄市2024年全市到期政府债务本金75.77亿元，根据中央关于化解债务风险的部署，按照10%比例通过预算安排自 有资金方式筹集偿债资金7.57亿元，剩余部分拟申请发行再融资债券68.2亿元，确保到期政府债务按时足额偿还。 宜宾市 2024年市级政府债务到期需要偿还的额度为9.47亿元，根据中省政策和债务类型，2024年预算安排1.27亿元 偿债资金，拟争取再融资债券8.2亿元。 昆明市市本级共计安排166.1亿元用于偿还政府债务本息，其中：再融资债券偿还104.3亿元，预算安排偿还61.8亿 元。 文山州 2024年，全州到期政府债务本息663035万元，其中：到期一般债务本息324977万元，到期专项债务本息338058 万元；到期政府债务本息将通过申请再融资债券偿还374000万元、预算安排偿还289035万元。 通辽市对到期政府债务本金，通过自有财力和发行再融资债券偿还；对到期利息，全部列入预算，按时足额偿还。 资料来源：各地政府工作报告和财政预算报告，天风证券研究所 2.细节二：隐债化解进度如何？ 2023年全国各地市隐债化解有所提速。2023年全国共有54个地级市公布完成年度化债任务，其中28个地级市超额完成当年化债任务；2022年全国共有48个地级市公布完成年度化债任务，其中29个地级市超额完成当年化债任务。 表2：2022年及2023年披露完成年度化债任务地级市统计 年份地级市 2022年遂宁市、广安市、广元市、黄石市、汉中市、商洛市、楚雄州、乌海市、巴彦淖尔市、乌兰察布市、锡林郭勒盟、辽源市、喀什地区、克孜勒苏柯尔克孜自治州、吐鲁番市、淮安市、宿迁市、内江市、黔东南州 超额完成：攀枝花市、巴中市、西安市、咸阳市、渭南市、安康市、铜川市、普洱市、鄂尔多斯市、漯河市、邵阳市、蚌埠市、淮南市、安庆市、衡水市、忻州市、贺州市、沈阳市、扬州市、镇江市、温州市、海西州、德阳市、郑州市、安阳市、六安市、玉林市、梧州市、克孜勒苏柯尔克孜自治州 2023年宜宾市、内江市、广安市、渭南市、延安市、商洛市、丽江市、呼和浩特市、通辽市、呼伦贝尔市、巴彦淖尔市、乌兰察布市、阿拉善盟、黄山市、白山市、通化市、白城市、松原市、南京市、镇江市、宿迁市、杭州市、宁德市、伊春市、黔东南州、石嘴山 超额完成：攀枝花市、雅安市、榆林市、宝鸡市、咸阳市、乌海市、鄂尔多斯市、锡林郭勒盟、新乡市、长沙 市、邵阳市、永州市、益阳市、廊坊市、石家庄市、四平市、延边州、柳州市、酒泉市、武威市、张掖市、金 昌市、嘉峪关、南通市、淮安市、扬州市、温州市、海西 资料来源：各地政府工作报告和财政预算报告，天风证券研究所 自2018年认定隐性债务至今，隐债化解时间已经过半。部分地市对隐债整体化解情况有披露，基于此我们可以对其隐债规模及化解进度进行初步匡算。 例如，通辽市截至2022年末化解隐性债务的58%，推算隐性债务余额约10.8亿元；此外，赣州市、北海市、淮南市也均已完成过半化解任务。 表3：部分披露整体隐性债务化解进度的地市统计 地级市截至隐债整体化解进度相关表述 克孜勒苏柯尔克孜自治州 2022年末 实际化解额达20.15亿元，超计划117.84%，州本级、阿合奇县已全面完成化解任务，全州无新增隐性债务，2022年末隐性债务余额减少到9.57亿元。 从化债总体情况看，2018年8月份以来，我们已累计化解政府隐性债务14.91亿元，完 通辽市2022年末 成十年化债任务的58%，超额超进度完成了隐性债务化解任务。 赣州市2023年6月末全市隐性债务累计化债额已占总任务的64.1%，超过序时进度。 北海市 2022年末 2023年末 精准施策多渠道化解政府隐性债务存量，截至2022年末全市累计化解2018年清查统计政 府隐性债务底数80%以上，连续5年超额完成年度累计化解任务。 精准施策多渠道化解隐性债务，累计化解2018年清查统计政府隐性债务底数超85%。 淮南市2023年末存量隐债化解实现“时间过半，任务过半”。 鄂托克前旗和乌审旗隐性债务“清零”、康巴什区退出高风险地区行列，全市化解政府隐 鄂尔多斯2023年末 性债务完成年度目标的288.6%，隐性债务规模、债务率实现大幅下降。 阿拉善盟2023年末政府年度化债任务全面完成，盟本级及三区隐性债务全部清零。 湘西州2023年末州本级隐性债务实现清零，全州各县市均退出政府债务风险一类预警地区。 资料来源：各地政府工作报告和财政预算报告，天风证券研究所 3.细节三：化债用了哪些方法？ 梳理各地市政府工作报告和财政预算报告披露的化解方法来看，除盘活存量资产、财政资金偿还等主要化债方法之外，有38个地市提及采用“发置换再融资债”，且有多个地市提到“金融债券置换”和“债务展期重组”等化债方式。 图1：常用化债方式出现次数统计 资料来源：各地政府工作报告和财政预算报告，天风证券研究所 对于金融化债方案，12个重点省份地市提及相对较多，非重点省份中的四川资阳、湖南常德和湘潭、以及安徽淮南市也对金融化债方案有提及。其中，四川资阳提出要协调金融机构落实债务置换和协商展期，湖南湘潭在《关于2022年度湘潭市本级财政决算(草案)的报告》中提出开展“银接非银”“银行合围”等系列举措。 表4：部分地市关于金融化债的相关表述 省份地级市金融债务置换方法相关表述 通过争取预算安排、再融资债券、协调金融机构落实债务置换、协商展期等方式，保证到期地 四川资阳市 方债务妥善处置。 楚雄州积极推动金融支持融资平台债务风险化解政策落实。 云南 文山州与富滇银行、文山市农商行开展债务风险缓释，政府债务风险总体可控。 积极协调各金融机构调整跨年还款计划和计息结息周期，争取降低贷款利率，对暂时无法支付 内蒙古 湖南 呼和浩特市 通辽市常德市 湘潭市 的项目协商延期和展期，最大限度减轻本级债务负担，降低违约风险。 协商对接金融机构，推进高息债务展期降息，优化债务结构，节约成本支出，推动债务风险持续下降。 积极争取隐债置换政策支持，用好用活金融支持化债措施，力争隐债置换全铺开，确保到期债务可接续。