2023年年报点评：量利齐升驱动业绩，重点项目顺利推进

2023年营收大幅增长，归母净利润同比增长78.21%。2023年公司实现营收72.21亿元，同比增加15.23%；归母净利润8.04亿元，同比增加78.21%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增加115.97%。其中Q4公司实现归母净利润2.84亿元，同比增加416.60%、环比增加36.63%，扣非归母净利3.03亿元，同比增加1556.64%。 期间费用率下降，毛利增长带动业绩上升。2023年公司归母净利润同比+3.53亿元，主要增利项为毛利（+5.57亿元），同时2023年公司期间费用率下降1.15pct，全年销售费用同比-4.34%，主要是2023年万象矿业销售人工费用、机物料消耗同比减少所致；管理费用同比-8.16%，主要由于2023年集团咨询费、顾问费支出同比减少所致；财务费用同比+40.67%，主要是因为2023年公司有息负债增加，美元借款利率上升使利息支出增加所致。 产量稳步上升，降本增效成果良好。2023年公司黄金/铜销量分别为14.51吨/0.65万吨，同比变化+4.55%/-3.13%，受益于金价上涨及公司采取降本控费措施，公司黄金产品毛利率同比+8.05pct，从黄金单位全维持成本来看，万象矿业1330美元/盎司，同比-9.95%，金星萨瓦1197.13美元/盎司，同比-12.70%，国内矿山全维持成本198.81元/克，同比变化-27.23%，国内外矿山成本下降进步明显。电解铜受制矿石品位较上年下滑明显，毛利率同比-28.15pct。根据公司年报指引，2024年预计黄金产销量16.02吨，全年预计实现营业收入88亿元人民币，实现归属于母公司的净利润11亿元人民币，成长目标明确。 资源持续布局，项目稳步推进。探矿增储方面，2023年国内各矿山子公司持续加大地质探矿工作力度，新增地质金矿石资源量99.6万吨，塞班矿新增金矿石资源量530万吨。年报显示公司各矿山保有黄金资源金属量约为450.32吨，项目建设方面，公司2023年完成了五龙矿业井下开拓项目、锦泰矿业项目建设，上述项目有望在2024年贡献产量的增长，后续吉隆矿业、瓦萨矿业、万象矿业等扩建项目落地也将望进一步带来公司的成长性。此外，老挝稀土资源开发进展顺利，根据公司规划24年稀土氧化物产量有望达到3700吨，进一步增厚业绩。 盈利预测与投资建议 ：预计2024-2026年归母净利润分别为14.99/17.68/19.66亿元，对应于4月3日收盘价的PE分别为20/17/15倍，公司黄金、稀土业务具有成长性，国内五龙、吉隆矿山积极扩张采选产能，海外塞班矿业、瓦萨矿业不断推进降本增效，考虑到金价上行后盈利能力有望提升，且公司未来黄金产量有望持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：金价波动风险，安全生产风险，产能建设不及预期风险 盈利预测与财务指标项目/年度 1营收增长明显，期间费用率下降 公司公布2023年年报：2023年公司实现营收72.21亿元，同比增加15.23%； 归母净利润8.04亿元，同比增加78.21%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增加115.97%。 分季度来看，2023Q4公司实现营收21.59亿元，同比增加20.54%、环比增加27.69%；归母净利润2.84亿元，同比增加416.60%、环比增加36.63%；扣非归母净利3.03亿元，同比增加1556.64%。 图1：2023年，公司实现营收72.21亿元 图2：2023年，公司实现归母净利润8.04亿元 图3：2023Q4，公司实现营收21.95亿元 图4：2023Q4，公司实现归母净利润2.84亿元 矿产金业务贡献主要营收和毛利。1）黄金：2023年实现营收63.22亿元，同比增加19.18%，营收占比87.55%，同比提升2.91pct，毛利占比95.93%，同比提升14.26pct；2）电解铜：2023年实现营收3.82亿元，同比降低2.99%，营收占比为5.28%，毛利占比0.98%。 图5：公司主营产品营收占比变化 图6：公司主营产品毛利占比变化 期间费用率下降，其中管理费用减少明显。2023年公司期间费用率为9.07%，同比下降1.15pct。其中销售费用同比减少3.12万元，主要是2023年万象矿业销售人工费用、机物料消耗同比减少所致；管理费用同比0.41亿元，主要由于2023年集团咨询费、顾问费支出同比减少所致。财务费用同比增加0.56亿元，主要是因为2023年公司有息负债增加，美元借款利率上升使利息支出增加所致。分季度看，2023Q4期间三费费用率合计7.85%，同比下降2.86pct，环比下降0.21pct。 图7：期间费用率回升，以管理费用为主 图8：2023Q4财务费用率上升 毛利增长为业绩驱动主要因素。2023年公司归母净利润同比增加3.53亿元，主要增利项包括毛利同比大幅增长（+5.57亿元），减值损失同比减少（+0.36亿元），营业外利润同比增长（0.28亿元）。减利项有费用和税金同比增长（-1.44亿元），其他/投资收益同比减少（-0.35亿元），公允价值变动同比减少(-0.59亿元)，所得税同比增长(-0.07亿元)，少数股东损益同比增长（-0.24亿元）。 图9：公司2023年归母净利润变化拆分（单位：亿元） 2产量稳步上升，单位生产成本下降显著 产量与利润同比增长，2024年生产目标清晰。2023年公司稳步提高产量、严控单位生产成本，从销量、库存角度看，全年矿产金产量略有增加，铜产量略有减少。 1）矿产金：2023年公司产量/销量分别为14.35吨/14.51吨，同比变化+5.44%/+4.55%，库存量减少0.16吨，主要受益于吉隆矿业入选品位的提升和五龙矿业选矿产能下半年的上升。 2）电解铜：2023年公司产量/销量分别为0.65万吨/0.64万吨，同比变化1.54%/-3.13%，库存量总体保持不变。 表1：2023年公司主要产品产销和库存情况 根据公司年报指引，2024年预计黄金产销量16.02吨，电解铜5300吨，铜铅锌精粉35800吨，钼精粉600吨，稀土氧化物3700吨，全年预计实现营业收入88亿元人民币，实现归属于母公司的净利润11亿元人民币，成长目标明确。 金价上行叠加成本下降，矿产金毛利率提升。2023上海黄金交易所黄金12月底收盘价479.59元/克，较2023年初开盘价上涨16.69%，全年加权平均价格为449.05元/克，较上一年上涨14.97%。公司受黄金市场价影响，销售单价上升。 受益于黄金价格上涨及公司采取的有效降本控费措施，加之各矿山矿石品位较稳定，公司黄金产品毛利率较上年提升8.05pct，电解铜受制于矿石品位较上年下滑明显，综合毛利率较上年同期下降28.15pct。从公司金矿山资源品位来看，国内矿山资源品位整体高于海外矿山。 图10：公司主营产品毛利率变化 图11：公司矿产金产量和销售成本变化 图12：公司电解铜产量和单位成本变化 图13：2019-2023主力矿区黄金品位变化（克/吨） 2023年公司矿产金销售成本280.20元/克，现金成本210.75元/克，全维持成本267.17元/克，分别同比变化+1.25%/+1.84%/-12.00%。从全维持成本来看，万象矿业1330美元/盎司，同比-9.95%，金星萨瓦1197.13美元/盎司，同比-12.70%，国内矿山全维持成本198.81元/克，同比变化-27.23%，国内外矿山成本下降进步明显。 表2：公司国内外矿山金矿成本变化（单位：美元/盎司，元/克） 从子公司矿山层面来看，2023年主力金矿企业吉隆矿业、五龙矿业、万象矿业分别实现净利润5.42/3.37/2.87亿元，同比大幅+333.8%/177.8%/24.0%，加纳金星资源在经历调整之后扭亏为盈，于2023年实现盈利0.12亿元，华泰矿业于2023年亏损收窄26.4%。 图14：2019-2023子公司净利润（万元） 3资源勘探增储明显，项目稳步推进 国内外矿山资源丰富，勘探成果不断。探矿增储方面，2023年国内各矿山子公司持续加大地质探矿工作力度，在采矿权范围内继续摸底，同时加大外围探矿权区找矿的工作力度，全年共施工钻探工程量5.58万米，完成坑探工程量4.8万米，估算新增地质金矿石资源量99.6万吨，塞班矿开展卡农地下原生铜矿、远西露天氧化金矿和地下原生金矿等六大资源增长项目，截止2023年底新增金矿石资源量530万吨。年报显示公司各矿山保有黄金资源金属量约为450.32吨。 表3：2023年各矿山黄金资源量情况 重大项目持续推进，扩充采选产能。公司2023年完成了五龙矿业井下开拓项目和锦泰矿业项目建设，预计后续吉隆矿业、瓦萨矿业、万象矿业等扩建项目有望进一步带动增量。 五龙矿业：井下开拓工程持续推进，以尽快提升采矿能力，满足3000吨/天选厂需求，2023年下半年选厂日均选矿量已提升至1800吨以上。 吉隆矿业：年新增18万吨金矿石选矿扩建项目预计2024年6月全部建设完成并进入试生产阶段，从而进一步提升产能。 瀚丰矿业：立山下部采区（一期）建设工程 554m 平硐盲竖井装备工程已经基本完成；回风井掘进工程井筒掘砌已完成计划的98%，东风矿钼选矿厂自2023年8月开始技改，于10月开始试生产运行，技改后效果良好。 锦泰矿业：溪灯坪金矿14万吨/年采选建设工程项目2023年3月29日开工，2023年10月完成全部项目建设并投入生产使用。 万象矿业：万象矿业继续进行选矿技术攻关，稳定提高金选矿回收率，2023年度综合选矿回收率66.5%，2024年通过尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺的技术改造,金选矿回收率有望达到75%以上。 金星瓦萨：引进工程承包商，提高掘进工程效率，开拓2斜坡道，为未来5年的井下出矿打开局面。 表4：公司扩产项目投入及工程进度 4盈利预测与投资建议 预计2024-2026年归母净利润分别为14.99/17.68/19.66亿元，对应于4月3日收盘价的PE分别为20/17/15倍，公司黄金、稀土业务具有成长性，国内五龙、吉隆矿山积极扩张采选产能，海外塞班矿业、瓦萨矿业不断推进降本增效，考虑到金价上行后盈利能力有望提升，且公司未来黄金产量有望持续增长，维持“推荐”评级。 5风险提示 1)金价波动风险：自产金是公司的主要产品，黄金价格波动给公司经营效益带来较大不确定性，黄金价格下跌将大幅影响公司利润。 2)安全生产风险：安全事故导致公司减产甚至停产，会对公司生产、经营及公司声誉造成较大影响。 3)产能建设不及预期风险：公司在建工程有未来进展不及预期的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）