主产品量价齐升，重点项目推进顺利

核心观点与关键数据

西部矿业2024年Q1-Q3实现营业收入367.25亿元，同比增长13.93%；归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；扣非归母净利润27.66亿元，同比增长17.84%。主要产品铜铅锌具备较强增产潜力，金属价格重心有望进一步走高。

业绩表现

• 2024年Q3公司实现营业收入117.48亿元，同比增长23.02%，环比下降16.11%；归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%，环比增长25.81%；扣非归母净利润10.90亿元，同比增长26.89%，环比增长13.54%。
• 玉龙铜业2024年Q3矿铜权益产量为2.72万吨，同比增长57.7%，环比增长9.5%。
• 2024Q1-Q3上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨11.5%/5.1%/10.0%。

重点项目进展

• 西部铜业多金属选矿技改工程于2024年10月投料试生产，选厂年处理量提升至150万吨/年，年产铅精矿4.14万吨，锌精矿5.74万吨。
• 西部铜材节能环保升级改造项目于2024年10月试生产。
• 西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅20万吨/年、金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能。

市场分析

• 海外发达经济体降息预期强化，对有色金属的价格压制弱化。
• 企业资本开支不足，供给扰动加大，预计全球铜新增供给有限。
• 能源结构转型继续拉动铜需求，铜供需格局或逐步转向供给不足，驱动铜价重心上移。

盈利预测与估值

• 预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.71/42.41/48.50亿元，分别同比增长31.61%/15.53%/14.37%。
• EPS分别为1.54/1.78/2.04元，当前股价对应P/E分别为11.3/9.8/8.5倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 金属价格大幅波动风险。
• 安全环保风险。
• 项目建设进度不及预期。