主产品量价齐升，重点项目推进顺利

证券研究报告 非金融公司|公司点评|西部矿业（601168） 主产品量价齐升，重点项目推进顺利 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月20日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3公司实现营业收入367.25亿元，同比增长13.93%；归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；扣非归母净利润27.66亿元，同比增长17.84%。公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.71/42.41/48.50亿元，分别同比增长31.61%/15.53%/14.37%；EPS分别为1.54/1.78/2.04元，当前股价对应P/E分别为11.3/9.8/8.5倍，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月20日 西部矿业(601168) 主产品量价齐升，重点项目推进顺利 行业： 有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：17.40元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,383/2,383 流通A股市值(百万元) 41,464.20 每股净资产(元) 7.07 资产负债率(%) 59.61 一年内最高/最低(元) 22.22/11.95 股价相对走势 西部矿业 70% 沪深300 40% 10% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《西部矿业（601168）：矿冶产能提升，助力公司成长》2024.03.18 2、《西部矿业（601168）：投资收益下降拖累盈利，增产增储夯实成长根基》2023.10.22 扫码查看更多 事件 公司发布2024年第三季度报告，2024Q1-Q3公司实现营业收入367.25亿元，同比增长13.93%；归母净利润27.32亿元，同比增长24.33%；扣非归母净利润27.66亿元，同比增长17.84%。 2024Q3公司实现营业收入117.48亿元，同比增长23.02%，环比下降16.11%；归母净利润11.12亿元，同比增长60.91%，环比增长25.81%；扣非归母净利润10.90亿元，同比增长26.89%，环比增长13.54%。 Q3业绩符合预期，主产品量价齐升 2023年11月玉龙铜业一、二选厂优化升级改造项目投产，推动公司2024年矿产铜产量同比大幅提升，2024Q3玉龙铜业矿铜权益产量为2.72万吨，同比增长57.7%，环比增长9.5%。价格方面，2024Q1-Q3上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨 11.5%/5.1%/10.0%，2024Q3上期所铅/锌/铜均价分别同比上涨10.9%/13.3%/9.5% 环比-0.3%/+0.5%/-6.0%。 重点项目推进顺利，选冶产能有效提升 矿山板块，2024年10月，西部铜业多金属选矿技改工程投料试生产，选厂年处理量将从原本的90万吨/年提升至150万吨/年，年产铅精矿4.14万吨，锌精矿5.74万吨。冶炼板块，2024年10月，西部铜材节能环保升级改造项目试生产。西豫金属开展环保升级及多金属综合循环利用改造项目，投产后将形成电铅20万吨/年 金锭6吨/年、银锭430吨/年、硫酸25万吨/年的产能。 宽松预期叠加供需偏紧，铜价重心向上 2024年，海外发达经济体降息预期强化，对有色金属的价格压制弱化。企业资本开支不足，供给扰动加大，预计全球铜新增供给有限。能源结构转型继续拉动铜需求，铜供需格局或逐步转向供给不足，驱动铜价重心上移。铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束；铜供需缺口或将放大，有望催化铜价的新一轮上涨周期。 盈利预测、估值与评级 公司主要产品铜铅锌具备较强增产潜力以及金属价格重心有望进一步走高，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为36.71/42.41/48.50亿元，分别同比增长31.61%/15.53%/14.37%；EPS分别为1.54/1.78/2.04元，当前股价对应P/E分别为11.3/9.8/8.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；安全环保风险；项目建设进度不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40238 42748 48646 52848 57512 增长率（%） 4.52% 6.24% 13.80% 8.64% 8.82% EBITDA（百万元） 8366 7566 9100 10119 11063 归母净利润（百万元） 3417 2789 3671 4241 4850 增长率（%） 16.56% -18.38% 31.61% 15.53% 14.37% EPS（元/股） 1.43 1.17 1.54 1.78 2.04 市盈率（P/E） 12.1 14.9 11.3 9.8 8.5 市净率（P/B） 2.6 2.7 2.3 2.0 1.8 EV/EBITDA 5.4 7.4 7.0 6.1 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月18日收盘价 风险提示 金属价格大幅波动风险：公司主要产品锌、铅、铜的价格是参照国内和国际市场价格确定。这些基本金属的国内和国际市场价格不仅受供求变化的影响，而且与全球经济状况、中国经济状况密切相关。此外，锌、铅、铜的价格波动一直以来受汽车、建筑、电气及电子等行业的周期活动影响。若上述因素变化导致金属价格大幅波动，可能对公司盈利能力产生不利影响。 安全环保风险：采矿和冶炼业务涉及多项经营风险，包括工业事故、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障、火灾、地下水渗漏、爆炸及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿场或冶炼厂受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。 项目建设进度不及预期：公司目前仍有多个扩建、新建项目，若项目建设进度不及预期，将对公司产品产量的增长产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6527 5436 14594 15855 17253 营业收入 40238 42748 48646 52848 57512 应收账款+票据 1498 793 1332 1447 1575 营业成本 32546 35036 39074 42130 45711 预付账款 203 66 156 169 184 营业税金及附加 770 739 885 962 1047 存货 3524 3162 3956 4265 4628 营业费用 28 32 38 41 44 其他 3784 1953 3557 3863 4203 管理费用 1185 1485 1490 1618 1761 流动资产合计 15536 11410 23595 25599 27843 财务费用 870 822 1006 1000 821 长期股权投资 4668 4369 4531 4725 4935 资产减值损失 -220 -55 -135 -146 -159 固定资产 24335 24049 23537 23464 23899 公允价值变动收益 119 73 0 0 0 在建工程 945 1759 2533 3306 3879 投资净收益 652 322 195 227 243 无形资产 6212 6421 5779 5137 4495 其他 68 112 43 42 41 其他非流动资产 1843 4058 4048 4048 4048 营业利润 5458 5085 6256 7221 8252 非流动资产合计 38004 40657 40428 40680 41256 营业外净收益 153 -366 -43 -43 -43 资产总计 53540 52067 64023 66279 69099 利润总额 5610 4719 6213 7178 8209 短期借款 6487 5667 13453 12747 11658 所得税 578 486 655 756 865 应付账款+票据 3806 2915 3857 4159 4512 净利润 5032 4233 5558 6421 7344 其他 9709 6767 8751 9308 9958 少数股东损益 1615 1444 1887 2180 2494 流动负债合计 20002 15349 26061 26214 26129 归属于母公司净利润 3417 2789 3671 4241 4850 长期带息负债 10981 14404 11374 8541 5800 长期应付款 564 607 607 607 607 财务比率 其他 1338 1364 1364 1364 1364 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 12882 16374 13345 10512 7771 成长能力 负债合计 32884 31723 39406 36725 33899 营业收入 4.52% 6.24% 13.80% 8.64% 8.82% 少数股东权益 4436 5075 6963 9143 11637 EBIT 6.75% -14.49% 30.26% 13.27% 10.42% 股本 2383 2383 2383 2383 2383 EBITDA 4.30% -9.56% 20.27% 11.20% 9.33% 资本公积 5373 4981 4981 4981 4981 归属于母公司净利润 16.56% -18.38% 31.61% 15.53% 14.37% 留存收益 8464 7904 10290 13047 16200 获利能力 股东权益合计 20656 20344 24617 29554 35200 毛利率 19.12% 18.04% 19.68% 20.28% 20.52% 负债和股东权益总计 53540 52067 64023 66279 69099 净利率 12.51% 9.90% 11.43% 12.15% 12.77% ROE 21.07% 18.27% 20.79% 20.78% 20.58% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.11% 14.11% 17.49% 18.59% 20.10% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 5032 4233 5558 6421 7344 资产负债率 61.42% 60.93% 61.55% 55.41% 49.06% 折旧摊销 1885 2024 1881 1942 2034 流动比率 0.8 0.7 0.9 1.0 1.1 财务费用 870 822 1006 1000 821 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -323 362 -794 -309 -363 营运能力 营运资金变动 3167 -962 -101 115 159 应收账款周转率 47.5 96.2 70.7 70.7 70.7 其它 -405 -340 632 109 148 存货周转率 9.2 11.1 9.9 9.9 9.9 经营活动现金流 10227 6139 8182 9277 10142 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -1635 -2819 -1500 -2000 -2400 每股指标（元） 长期投资 -3353 -1045 0 0 0 每股收益 1.4 1.2 1.5 1.8 2.0 其他 1250 793 10 7 5 每股经营现金流 4.3 2.6 3.4 3.9 4.3 投资