平安证券晨会纪要
资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年04月03日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】基金月报*关注高盈利质量风格——4月基金配置展望 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3075 -0.08 -0.23 *20240402 深证成份指数 9587 -0.62 -1.72 沪深300指数 3581 -0.42 -0.21 创业板指数 1860 -0.62 -2.73 上证国债指数 210 0.02 0.03 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035 资料来源:同花顺iFinD 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 16932 5961 20467 39170 2.36 2.58 1.21 -1.00 0.25 0.92 0.33 0.84 5206 16240 -0.72 -0.95 0.39 -0.30 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 6004 -0.40 -0.95 核心观点:4月展望：资产配置的逻辑。受地产拖累影响，2月私人部门融资增速延续下行，需求端企稳信号仍不显著。目前宏观环境仍处于信用下行、通胀低位徘徊阶段，权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。从宏观环境看小盘仍处于中长期占优趋势，短期受金融市场微观流动性影响，大盘表现更好。当前阶段成长价值较为均衡，4月属于业绩披露期，业绩对股价的解释力较强，我们建议关注成长价值风格中含有高盈利质量的策略。4月基金配置策略。美债利率通常在趋势上行或者下行时，对成长/价值风格影响较为显著，当前市场动量和风格动量显示成长价值较为均衡。4月业绩披露对股价的解释力较强，建议关注成长价值风格中含有高盈利质量的策略。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。 【平安证券】债券季度报告*24年二季度宏观利率报告：供给来临时*20240402 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 84 2214 9011 --0.00 1.57 2.83 1.97 0.28 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 日经225指数 39839 0.09 -1.27 韩国KOSP100 2753 0.19 -0.07 印度孟买指数 73904 -0.15 1.13 英国FTSE指数 7935 -0.22 0.27 俄罗斯RTS指数 1148 0.01 2.14 巴西圣保罗指数 126990 -0.87 0.85 核心观点:供给来临，择机加仓。22年二季度人民币大幅贬值以来，货币政策难以有效配合财政发力，表现为供给冲击及对经济修复预期的进一步延后。一季度是货币略宽松+财政下行的组合，二季度大概率是货币略偏紧+财政上行。目前的核心矛盾是供给会给市场带来多大的调整幅度？根据我们测算，如果市场化发行需要保险、农商行等机构短期内大幅提升存量资产久期，如果二季度发完且全部市场化，其压力不比23年8-11月小。预计资金面收紧，资金价格在一个季度内可能面临10-15BP上行空间，10Y中枢换锚至银行存款价格，当前并不贵，2.38%-2.43%是有价值的区间。30Y在2月利率非理性下行前的2.6%位置被市场认为相对合理。 美元指数 105 -0.17 0.06 伦敦铝(美元/吨) 2372 1.58 1.13 伦敦锌(美元/吨) 2478 1.70 -1.83 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1186 -- 0.00 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 436 -- 0.63 波罗的海干散货 1821 0.00 -17.08 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】基金月报*关注高盈利质量风格——4月基金配置展望*20240402 【平安观点】 1、3月回顾：A股、美股上涨，美元指数上行，人民币贬值，美债利率震荡上行、国债利率小幅下行。美国经济韧性强劲，美联储降息预期反复、地缘局势紧张，美债利率上行，美股上涨，美元指数上行，原油价格上涨。国内经济稳健发展，政策持续稳定市场信心，A股、港股上涨。 2、4月展望：资产配置的逻辑。受地产拖累影响，2月私人部门融资增速延续下行，需求端企稳信号仍不显著。目前宏观环境仍处于信用下行、通胀低位徘徊阶段，权益资产处于高赔率低胜率状态，更多关注结构性机会。 大小盘风格轮动模型使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速、近12月中证2000-沪深300累计收益率分别代表货币、信用、动量因子，3个信号投票显示货币、信用利好小盘，风格动量利好大盘，也即小盘仍处于中长期占优趋势。短期受金融市场微观流动性影响，大盘表现更好。 成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场动量、风格动量。3个信号投票显示，美债利率和风格动量利好价值，市场动量利好成长，考虑到美债利率只有在趋势上行或者下行时，对价值成长的影响更为显著，当前阶段成长价值较为均衡。4月属于业绩披露期，业绩对股价的解释力较强，我们建议关注成长价值风格中含有高盈利质量的策略。 3、4月基金配置策略：美债利率通常在趋势上行或者下行时，对成长/价值风格影响较为显著，当前市场动量和风格动量显示成长价值较为均衡。4月业绩披露对股价的解释力较强，建议关注成长价值风格中含有高盈利质量的策略。固收+基金建议关注偏稳健品种，债基关注短久期品种。我们建议关注尚正竞争优势（013485.OF，中高风险）、安信优势增长（001287.OF，中高风险）、宏利睿智稳健（003501.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险）。 4、风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:任书康一般证券从业资格编号:S1060123050035 1.2【平安证券】债券季度报告*24年二季度宏观利率报告：供给来临时*20240402 【平安观点】 1、国内riskoff延续。23年四季度美国财政力度见底回升，年末美联储暂停加息，海外需求呈现企稳迹象。大类资产呈现风险偏好修复，不仅是美国经济韧性，表征全球需求的大宗商品价格也开始改善。除此之外，黄金继续跑赢美元，美元走强受益于当前位置正在走向微笑曲线右侧，黄金则可能受益于官方储备的需求。国内经济呈现低位稳定，产出仍有缺口，价格继续回落，政策有定力，权益在春节后反弹，但债市、汇市与商品并未跟随。债市曲线平行下移，哑铃型策略占优。资管类机构相对积极，配置型机构1-2月欠配，3月开始加仓。 2、基本面增量信息不多。地产销售出现阶段性以价换量，但库存仍在攀升，即便一线城市租金也并不具备吸引力，趋势未完。从领先指标看，制造业在二季度尚未看到补库趋势，而且大规模设备更新会加剧供需矛盾，并可能带动价格继续下行。一季度外需超预期改善且有一定延续性，但目前看来不具备21-22年的力度。财政化债进行时，城投正在进行力度前所未有的供给侧改革，在当前的组合下，预计广义财政力度弱于23年，下半年大概率二次加码。 3、供给来临，择机加仓。22年二季度人民币大幅贬值以来，货币政策发力空间受限，表现为供给冲击及对经济修复预期的进一 步延后。一季度是货币略宽松+财政下行的组合，二季度大概率是货币略偏紧+财政上行。目前的核心矛盾是供给会给市场带来多大的调整幅度？根据我们测算，如果市场化发行需要保险、农商行等机构短期内大幅提升存量资产久期，如果二季度发完且全部市场化，其压力不比23年8-11月小。预计资金面收紧，资金价格在一个季度内可能面临10-15BP上行空间，10Y中枢换锚至银行存款价格，当前并不贵，2.38%-2.43%是有价值的区间。30Y在2月利率非理性下行前的2.6%位置被市场认为相对合理。 4、风险提示：1）货币政策转向、2）政策刺激经济、3）数据代表性受加权方式干扰。 研究分析师:郑子辰投资咨询资格编号:S1060521090001 研究分析师:刘璐投资咨询资格编号:S1060519060001 二、一般报告摘要-行业公司 2.1【平安证券】行业点评*电力设备及新能源*乡村风电政策出台，构建新的风电增长极*强于大市20240402 【事项说明】 近日，国家发展改革委、国家能源局、农业农村部联合印发《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》。 【平安观点】 1、“千乡万村驭风行动”是具有强的乡村振兴属性的新能源开发模式。经过较长期的酝酿之后，国家发展改革委、国家能源局、农业农村部联合印发《关于组织开展“千乡万村驭风行动”的通知》，乡村风电获得政策层面的强力支持。与其他新能源发电项目开发模式不同的是，“千乡万村驭风行动”带有很强的助力乡村振兴的属性，根据政策文件，“千乡万村驭风行动”对应的风电项目采用“村企合作”的投资建设模式和“共建共享”的收益分配机制，村集体将成为乡村风电项目的重要参与者，包括通过土地使用权入股、参与运维检修管理等，同时也将成为风电项目的收益分享方，且每台风机为村集体带来的收益有望较为可观；参考中广核广西乐业风电帮扶项目的实践情况，通过乡村风电开发有望为对应的村集体带来每年10万元及以上的收益。 2、技术进步和成本下降助力供给端满足乡村风电建设需求。近年，随着风电机组大型化以及风电制造产业竞争加剧，风电机组价格以及风电场投资成本快速下降，根据金风科技披露数据，2023年底国内陆上风机平均投标价格约1555元/kW，较2021年初下降约50%；另外，风机大型化也带动塔筒、建设施工、土地等方面的成本下降。长叶片、高塔筒技术近两年快速迭代升级，推动低风速下实现较高的发电利用小时，进一步降低乡村风电项目的度电成本。在节地方面，一方面风机大型化推动单位千瓦用地的减少，另一方面以预应力构架式风塔为代表的新技术快速发展和成熟，这种结构的风塔底部采用4个小型基础，单个露出面积不足1.5平方米，使得单台风机的占地面积大幅缩减。整体来看，近年风电行业在降成本、节地、降噪等方面的进步为乡村风电大规模发展提供了重要支撑和保障。用地政策是供给端影响乡村风电发展的重要因素，本次政策文件对用地政策进行了明确，有望疏通土地利用相关问题。 3、消纳保障性强，装机量成长空间巨大。根据政策文件，“千乡万村驭风行动”风电项目由电网企业实施保障性并网，以就近就地消纳为主，上网电价按照并网当年新能源上网电价政策执行，鼓励参与市场化交易，参与市场交易电量不参与辅助服务费用分摊；电网企业要积极开展农村电网改造升级及配套电网建设，保障相关风电项目“应并尽并”。考虑乡村风电的民生属性，估计乡村风电项目具有较好的消纳保障。根据中国风能协会的测算，全国约有59万个行政村，假如选择其中具备条件的10万个村庄，每个村安装4台5MW机组（当前政策明确原则上每个行政村不超过20兆瓦），可以实现2000GW的乡村风电装机量。2022年，国内分散式风电新增装机约3.5GW，基数较小，考虑本次政策文件对乡村风电的强力支持以及潜在的可开发空间，预计未来分散式风电有望提速发展，成为集中式陆上风电、海上风电之后的新的风电增长极。我们对乡村风电发展带来的风电新增装机需求弹性较为乐观。 4、投资建议。随着本次政策的出台，国内乡村风电和分散式风电发展有望步入快
