平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年07月12日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】行业深度报告*有色金属*过剩未完，静待涅槃——镍行业深度报告*强于大市20240711 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 2970 1.06 -0.59 深证成份指数 8870 1.99 -1.73 沪深300指数 3468 1.14 -0.88 创业板指数 1685 2.06 -1.65 上证国债指数 214 -0.02 -0.03 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001研究分析师:马书蕾投资咨询资格编号:S1060524070002研究分析师:陈潇榕投资咨询资格编号:S1060523110001 资料来源:同花顺iFinD 中国香港恒生指数 中国香港国企指数中国台湾加权指数道琼斯指数 标普500指数 纳斯达克指数 17832 6372 24390 39754 2.06 1.93 1.60 0.08 0.46 0.80 2.28 0.66 5585 18283 -0.88 -1.95 1.95 3.50 上周 1日 收盘 指数 涨跌幅（%） 海外市场 上证基金指数 5882 1.27 -0.60 核心观点:镍产业概览：两条主线搭建镍产业链体系.供给：中间品-硫酸镍主线：产能瓶颈打通，中间品加速放量。镍铁-不锈钢主线：各环节利润压缩，镍铁过剩持续.需求：新能源领域仍为核心驱动。展望：镍价中期或仍磨底，边际驱动回归矿端和需求。投资建议：随着各环节新增产能逐步落地，资源端表现稳定，镍供应端整体宽松。需求端来看，新能源领域仍为未来镍元素需求的核心驱动，不锈钢作为基本盘或表现相对平稳，预计全球镍元素仍维持过剩格局。在此背景下，上下游一体化的企业享有更大的利润安全边际，行业出清过程中市场份额相对稳定，行业走出底部后有望享有更大的利润弹性。建议关注华友钴业、中伟股份、格林美等。风险提示：1.需求低迷风险。2.供应释放节奏大幅加快。3.替代技术和产品出现。 【平安证券】基金深度报告*债券基金系列报告之三：债券指数基金的产品分布、特征分析与未来趋势*20240711 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号:S1060124030069 资料来源:同花顺iFinD 纽约期油(美元/桶) 现货金(美元/盎司)伦敦铜(美元/吨) 81 2384 9778 0.52 0.00 -0.82 2.43 2.07 4.01 上周 1日 收盘 商品名称 涨跌幅（%） 大宗商品 日经225指数 42224 0.94 3.36 韩国KOSP100 2891 0.81 2.30 美元指数 104 -0.53 -0.93 印度孟买指数 79897 -0.03 1.22 英国FTSE指数 8223 0.36 0.49 俄罗斯RTS指数 1071 0.40 -2.86 巴西圣保罗指数 127218 0.09 1.91 核心观点:今年以来，债券指数基金的发行持续火热，成为今年基金市场备受关注的品种之一。债券指数基金在当前市场中获得投资者青睐，源于该类产品特征与当下投资者需求的精准吻合。债券指数基金的分类与发展：债券指数基金可分为场外债券指数基金和债券ETF，场外债券指数基金的发展程度远超债券ETF。债券指数基金的投资类型可划分为利率债、信用债、可转债、同业存单和综合债策略；其中利率债策略是最主要的投资类型，合计规模占总规模的四分之三。债券指数基金的特征分析：1）工具属性：持仓透明度高，策略稳定且明确，为专业投资者提供了便捷的投资工具。2）收益特征：利率债策略方面，债券指数基金的投资性价比凸显。3）费用特征：债券指数基金的管理费用成本显著低于主动债基。债券指数基金未来发展展望：1）政金债指数基金有长足的机构配置需求和产品布局空间；2）债券ETF工具属性优势明显；3）更加精细化的策略指数值得布局。 伦敦铝(美元/吨) 2474 -0.14 0.87 伦敦锌(美元/吨) 2952 -0.17 2.01 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1068 0.12 2.35 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 411 0.92 0.65 波罗的海干散货 1947 0.41 -4.10 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】行业深度报告*有色金属*过剩未完，静待涅槃——镍行业深度报告*强于大市 20240711 【平安观点】 镍产业概览：两条主线搭建镍产业链体系。1）“镍铁-不锈钢”主线。2010年之后，镍铁逐步成为不锈钢生产所需的主要镍产品形式，红土镍矿-镍铁/NPI-不锈钢生产链条成为镍产业链体系中稳定的主线。2）“中间品-硫酸镍”主线。受益于新能源汽车蓬勃发展，硫酸镍应用空间打开，红土镍矿/硫化镍矿-中间品-硫酸镍-电池成为镍定价系统中另一条主线。 供给：中间品-硫酸镍主线：产能瓶颈打通，中间品加速放量。红土镍矿-湿法中间品-硫酸镍为镍产业链主线之一，随着三元电池应用空间打开，硫酸镍需求高速增长，湿法冶炼以其较强的成本优势逐步成为硫酸镍生产的主流路径。印尼中间品产能进入加速落地阶段，增量项目陆续释放，竞争加剧下一体化布局将成为新的利润增厚方向。镍铁-不锈钢主线：各环节利润压缩，镍铁过剩持续：NPI为不锈钢主流生产原料，近年来印尼镍铁产能爬产释放，产能规模显著提升，镍铁逐步成为镍产业链过剩程度最大的环节。2023年下半年开始国内镍铁生产利润中枢出现趋势性下行，部分区域镍铁生产为亏损状态，预计镍铁过剩格局或仍将持续。 需求：新能源领域仍为核心驱动。随着新能源产业链去库持续，产业库存逐步回归正常，截至2024年5月电池库存基本在4个月左右。三元材料产量持续提升，2024年1-5月三元材料产量同比增长28%。同时随着原料价格走低，三元电池渗透率有望提升。新能源领域镍需求有望受到加速提振。不锈钢领域表现或相对平稳，合金领域预计维持稳步增长态势。 展望：镍价中期或仍磨底，边际驱动回归矿端和需求。当前镍产业链体系多数环节利润已压缩较为充分，一体化MHP转产电积镍成本将为纯镍提供长期成本支撑。预计镍过剩格局持续，镍价中期或呈现仍磨底状态。未来镍产业链体系边际变化的核心因素预计主要集中于镍矿和终端需求。印尼镍矿政策或成为镍供应端影响最大的边际变量之一。电池及合金预计仍为未来镍元素需求的主要驱动。 投资建议：随着各环节新增产能逐步落地，资源端表现稳定，镍供应端整体宽松。需求端来看，新能源领域仍为未来镍元素需求的核心驱动，不锈钢作为基本盘或表现相对平稳，预计全球镍元素仍维持过剩格局。在此背景下，上下游一体化的企业享有更大的利润安全边际，行业出清过程中市场份额相对稳定，行业走出底部后有望享有更大的利润弹性。建议关注华友钴业、中伟股份、格林美等。 风险提示：1.需求低迷风险。2.供应释放节奏大幅加快。3.替代技术和产品出现。 研究分析师:陈骁投资咨询资格编号:S1060516070001研究分析师:马书蕾投资咨询资格编号:S1060524070002研究分析师:陈潇榕投资咨询资格编号:S1060523110001 1.2【平安证券】基金深度报告*债券基金系列报告之三：债券指数基金的产品分布、特征分析与未来趋势*20240711 此前报告有笔误，特此更正。 【事项说明】 今年以来，债券指数基金的发行持续火热，成为今年基金市场备受关注的品种之一。截至今年6月底，债券指数基金已发行38只，募集总规模达2022亿元，占今年基金发行总规模的31%，有14只产品募集规模超70亿元。债券指数基金在当前市场中获得投资者青睐，源于该类产品特征与当下投资者需求的精准吻合。 【平安观点】 1、债券指数基金的分类与发展：1）概念及分类：债券指数基金是一类采用被动投资策略，力图实现与跟踪指数的偏离度和跟踪误差最小化的债券型基金。债券指数基金可分为场外债券指数基金和债券ETF，场外债券指数基金的发展程度远超债券ETF。2）发展历程：整体上，债券指数基金在发展程度上远低于主动纯债类基金。从历史发行情况来看，2018年之前发行数量和总规模均较小，2018-2021年间进入稳定的发展期，2022年同业存单指数基金大规模发行。今年以来，债券指数基金的发行规模远超历史同期水平，占纯债类产品发行总量的比例超过45%。3）产品分布：债券指数基金的投资类型可划分为利率债、信用债、可转债、同业存单和综合债策略；其中利率债策略是最主要的投资类型，合计规模占总规模的四分之三。4）市场格局：债券指数基金的市场格局相对分散，基金管理人的布局各有侧重；投资者结构方面，机构投资者是债券指数基金最主要的参与者。 2、债券指数基金的特征分析：1）工具属性：持仓透明度高，商业银行适用新资本管理办法后，对底层资产透明的债券指数基金的配置意愿和配置需求提升；策略稳定且明确，为专业投资者提供了便捷的投资工具。2）收益特征：利率债策略方面，主动债券基金已较难获得相对债券指数基金的超额收益，债券指数基金的投资性价比凸显。3）费用特征：债券指数基金的管理费用成本显著低于主动债基。 3、债券指数基金未来发展展望：1）政金债指数基金有长足的机构配置需求和产品布局空间：资产荒背景下，信用利差压缩极致，信用债策略产品获得超额收益难度加大，利率债策略产品具有更强吸引力。相较于国债，政金债具有更高的投资收益率；相较于地方政府债，政金债的流动性更强，同时政策性金融债体量大、期限品种丰富，仍有较大的指数基金布局空间。2）债券ETF工具属性优势明显：债券ETF在流动性、交易便利性、透明度等方面具有更加突出的优势，使其成为投资者进行久期管理的优选工具。3）更加精细化的策略指数值得布局：我国债券市场的体量庞大，现有债券指数丰富，目前债券指数基金的策略多元化程度有待提升，多样的指数产品值得广泛布局。 4、风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）如果监管政策超预期，可能影响债券指数基金的市场需求和发行情况。 研究分析师:王近投资咨询资格编号:S1060522070001 研究分析师:郭子睿投资咨询资格编号:S1060520070003 研究助理:胡心怡一般证券从业资格编号:S1060124030069 二、一般报告摘要-宏观策略债券基金 2.1【平安证券】债券动态跟踪报告*低价转债反弹后，仍有结构性机会*20240711 【平安观点】 本轮转债下跌及反弹是典型的结构性行情，其大背景是股弱、债强，流动性相对友好，转债指数跟随权益整体阴跌。6月24日，低价转债中72.31%的个券（按数量）跌破纯债价值，呈现相对价值，投资者开始买入低价转债，带来一波超跌反弹行情。但由于权益仍然偏弱，可转债在7月2日以后转为下跌。从6月24日低价转债超跌反弹至7月8日，市场行情呈现以下特点：第一，转债价格整体下跌，其中低价转债上涨，高价转债下跌。第二，高评级+高YTM标的增多，并受到市场关注。本轮结构性机会来自低价转债的超跌和高评级+高YTM错杀券的抓取。因此，本轮反弹行情能否延续，一方面判断信用风险是否被充分定价，另一方面判断高评级+高YTM策略的剩余空间是否充足。 投资者对可转债的尾部风险担忧略有缓解，但认为当前定价仍未提供充分安全垫，因此低价转债超跌反弹行情大概率已经走完。 70元以下深度折价的个券大幅反弹，此后具有一定韧性；低价转债反弹结束后，70-90元价格带则相对脆弱，下跌6.31%，是表现最差的价格带，可能反映出投资者认为这部分转债信用风险定价并不充分。结构上，70元以下深度折价个券或仍有一定的相对价值。 若权益市场延续震荡，可转债或仍跟随权益维持震荡，重点仍是挖掘结构性机会