2023年完美收官，呈现良好经营质量

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2024-04-02 事件：2023年实现营收41.15亿元，同比+42.22%；归母净利润5.06亿元， 收盘价(元)75.31 流通股本(亿股)1.73 每股净资产(元)7.38 总股本(亿股)1.96 最近12月市场表现 盐津铺子 上证指数 沪深300 休闲食品 3% -6% -15% -24% -33% -43% 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1.《品类布局再落一子，抢占中式零食高地》2024-03-21 2.《完美收官，收入利润均符合预期》 2024-03-01 3.《渠道势能强劲，新品逻辑显现》 2023-11-01 同比+67.76%。2023Q4实现营收11.1亿元，同比+20.22%；归母净利润1.10亿 元，同比+32.63%。 魔芋、鹌鹑蛋大单品放量，渠道红利仍在延续。产品端：蛋类零食营收 3.19亿元、同比+594.52%；辣卤零食营收14.82亿元、同比+56.71%，其中魔芋营收4.76亿元、同比+84.95%；蒟蒻果冻布丁营收2.17亿元、同比+125.67%果干坚果营收2.67亿元、同比+37.19%；薯类零食营收3.6亿元、同比+29.98%休闲烘焙营收6.27亿元、同比+12.75%；深海零食营收6.19亿元、同比+10.65%渠道端：直营渠道营收3.34亿元、同比-10.03%；经销和其他渠道营收29.52亿元、同比+40.35%；电商渠道营收8.28亿元、同比+98.04%。 呈现优秀经营质量，净利率持续提升。2023年毛利率33.54%，同比-1.18pct2023Q4毛利率31.06%，同比-0.18pct。2023Q3以来毛利率略有下降的原因预计与渠道结构变动有关，2023H2毛利率较高的传统渠道基数较高导致增速放缓。2023年销售/管理/研发费率同比-3.27/-0.08/-0.63pct；2023Q4销售/管理/研发费率同比+0.41/0.88/-1.33pct，全年来看费用端有明显优化，主要系规模效应增长较快的零食量贩渠道费用率较低。2023年净利率12.47%，同比+2.04pct2023Q4净利率9.89%，同比+0.85pct。 全渠道、多品类快速发展，公司发展规划清晰。公司持续聚焦核心品类供应链不断优化，升级数字化和智能制造能力，产品力稳步提升；精耕全渠道战略。未来还将聚焦品牌建设，打造产品矩阵，推动高质量发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收为51.35/61.99/72.33亿元，同比增长25%/21%/17%；归母净利为6.45/8.54/10.86亿元，同比增长28%/32%/27%对应PE为23/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 2894 4115 5135 6199 7233 收入增长率(%) 26.83 42.22 24.78 20.73 16.68 归母净利润(百万元) 301 506 645 854 1086 净利润增长率(%) 100.00 67.76 27.61 32.34 27.08 EPS(元/股) 1.59 2.64 3.29 4.36 5.54 PE 68.11 26.32 22.88 17.29 13.60 ROE(%) 26.56 34.95 35.89 36.22 34.46 PB 12.28 9.41 8.21 6.26 4.69 数据来源：wind数据，财通证券研究所注：估值取值时间为2024年4月2日。 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入2893.524115.185134.946199.467233.37成长性 减:营业成本1888.912735.003440.414153.644846.36营业收入增长率26.8%42.2%24.8%20.7%16.7% 营业税费27.8832.6041.0849.6057.87营业利润增长率100.9%71.1%25.4%31.9%26.8% 销售费用457.33515.71641.87762.53882.47净利润增长率100.0%67.8%27.6%32.3%27.1% 管理费用130.86182.72220.80198.38180.83EBITDA增长率58.5%55.1%21.4%28.4%20.9% 研发费用74.2879.75102.70123.99144.67EBIT增长率88.3%71.6%24.6%31.3%22.4% 财务费用8.8216.379.519.976.91NOPLAT增长率84.9%69.2%24.6%31.3%22.4% 资产减值损失0.00-0.740.000.000.00投资资本增长率25.7%12.7%19.0%24.7%27.6% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率29.9%27.3%24.1%30.9%33.4% 投资和汇兑收益1.051.792.052.482.89利润率 营业利润341.05583.56731.98965.831224.93毛利率34.7%33.5%33.0%33.0%33.0% 加:营业外净收支-8.21-9.58-9.00-9.00-9.00营业利润率11.8%14.2%14.3%15.6%16.9% 利润总额332.85573.98722.98956.831215.93净利润率10.4%12.5%12.6%13.8%15.0% 减:所得税31.0060.6976.64101.42128.89EBITDA/营业收入17.2%18.8%18.3%19.4%20.1% 净利润301.48505.77645.44854.201085.52EBIT/营业收入12.4%14.9%14.9%16.2%17.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金202.94310.42384.09809.751717.98固定资产周转天数119101908174 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数23-7-14-4 应收帐款161.42210.54217.38299.25303.54流动资产周转天数133116104124155 应收票据7.600.008.568.667.41应收帐款周转天数2216151515 预付帐款118.27144.76172.02207.68242.32存货周转天数6869656055 存货453.44594.47647.90736.64744.19总资产周转天数282233216211224 其他流动资产35.4127.3927.3927.3927.39投资资本周转天数225178170175192 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE26.6%35.0%35.9%36.2%34.5% 长期股权投资0.000.000.000.000.00ROA12.3%17.6%19.7%21.3%21.7% 投资性房地产0.560.530.530.530.53ROIC18.2%27.4%28.6%30.1%28.9% 固定资产940.911134.921271.021383.111471.20费用率 在建工程143.3332.88182.88132.8882.88销售费用率15.8%12.5%12.5%12.3%12.2% 无形资产200.19198.46204.46210.46216.46管理费用率4.5%4.4%4.3%3.2%2.5% 其他非流动资产61.36120.0365.0070.0075.00财务费用率0.3%0.4%0.2%0.2%0.1% 资产总额2454.752869.973279.304002.075012.76三费/营业收入20.6%17.4%17.0%15.7%14.8% 短期债务471.56300.24330.24360.24390.24偿债能力 应付帐款269.10288.70284.71315.26411.69资产负债率53.2%49.1%44.7%40.6%36.8% 应付票据7.8531.5616.2241.4725.84负债权益比113.8%96.3%80.8%68.5%58.2% 其他流动负债13.0813.0418.0420.0422.04流动比率0.920.951.031.331.69 长期借款137.100.000.000.000.00速动比率0.340.390.430.721.13 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数27.4131.3860.6872.7381.93 负债总额1306.701408.241465.321626.771844.51分红指标 少数股东权益13.1614.7415.6416.8418.36DPS(元)1.501.501.501.501.50 股本128.69196.06196.06196.06196.06分红比率 留存收益704.591017.461368.811928.922720.35股息收益率1.4%2.2%2.0%2.0%2.0% 股东权益1148.051461.731813.992375.303168.25业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.592.643.294.365.54 净利润301.48505.77645.44854.201085.52BVPS(元)8.827.389.1712.0316.07 加:折旧和摊销140.42158.96172.91199.91225.91PE(X)68.126.322.917.313.6 资产减值准备-0.8615.510.000.000.00PB(X)12.39.48.26.34.7 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用13.5419.3812.6113.8115.01P/S4.83.32.62.21.9 投资收益-1.05-1.79-2.05-2.48-2.89EV/EBITDA28.817.915.912.19.4 少数股东损益0.377.510.901.201.52CAGR(%) 营运资金的变动-33.71-58.97-65.49-85.55139.37PEG0.70.40.80.50.5 经营活动产生现金流量425.55664.03796.891016.081469.16ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-251.35-296.39-447.59-312.52-281.83REP 融资活动产生现金流量-96.78-254.91-275.63-277.90-279.10 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券