公司信息更新报告：2023年完美收官，多品类全渠道持续发展

盐津铺子（002847.SZ） 2024年03月29日 投资评级：买入（维持） 2023年完美收官，多品类全渠道持续发展 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）陈钟山（联系人） 当前股价(元) 76.10 收入利润增长亮眼，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 139.50/59.27 公司发布2023年度报告，全年实现收入41.2亿元，同比增长42.2%，实现归母 总市值(亿元) 149.20 净利润5.1亿元，同比增长67.8%，其中2023Q4实现收入11.1亿元，同比增长 流通市值(亿元) 131.36 20.2%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长32.6%。公司同时发布2024Q1业绩 总股本(亿股) 1.96 预告，预计2024Q1实现归母净利润1.5-1.7亿元，同比增长34.5%-52.4%。公司 流通股本(亿股) 1.73 成长势能充沛，我们上调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计分别实现 近3个月换手率(%) 48.0 归母净利润6.9（+0.1）、8.8（+0.2）、11.7亿元，同比增长35.9%、28.3%、32.1%，当前股价对应PE21.7、16.9、12.8倍，维持“买入”评级。 股价走势图 各大品类持续发力，全渠道覆盖助力收入高增 日期2024/3/28 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790120070045 10% 0% -10% -20% -30% -40% 盐津铺子沪深300 公司2023Q4收入同增20.2%，增速较好，主因春节错期影响。2023年公司七大核心品类收入体量及同比增速分别为，辣卤零食14.8亿，同增56.7%；深海零食 6.2亿，同增10.7%；休闲烘焙6.3亿，同增12.8%；薯类零食3.6亿，同增30.0%；蒟蒻果冻2.2亿，同增125.7%；蛋类零食3.2亿，同增594.5%；果干坚果2.7亿，同增37.2%。其中辣卤魔芋产品、蛋类零食和蒟蒻果冻保持强劲势能。渠道端公司推动全渠道覆盖，原有KA类超市保持优势，发展重点商超、便利店，与零食 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩预告表现较好，展望未来持续成长—公司信息更新报告》-2024.1.9 《渠道产品势能延续，收入利润增速亮眼—公司信息更新报告》-2023.11.16 《渠道红利持续兑现，业绩保持高速增长—公司信息更新报告》 -2023.10.19 很忙、赵一鸣等零食量贩头部品牌深度合作，在抖音平台与主播种草引流，打造 多层次高效率的立体营销网络，品牌力和渠道势能持续提升。 净利率表现优异，2024Q1利润预告保持高增 公司2023Q4毛利率为31.1%，同比下降0.2pct，保持相对平稳。销售费用率同比提升0.4pct，小幅提升主因渠道结构变化影响。管理费用率同比提升0.9pct，主因股权激励费用影响。在规模效应持续体现的背景下，公司2023Q4净利率为9.9%，同比提升0.9pct，利润表现较好。公司2024Q1预告实现归母净利润1.5-1.7亿元，若取中值1.6亿元，则同比增长43.4%，保持高增速，主因公司坚持原有战略，春节旺季销售较好，另外2024Q1鸡蛋、油脂等原材料价格有所回落。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,894 4,115 5,410 6,825 8,268 YOY(%) 26.8 42.2 31.5 26.2 21.1 归母净利润(百万元) 301 506 687 882 1,165 YOY(%) 100.0 67.8 35.9 28.3 32.1 毛利率(%) 34.7 33.5 33.5 33.5 33.5 净利率(%) 10.4 12.3 12.7 12.9 14.1 ROE(%) 26.3 35.1 32.2 31.0 30.3 EPS(摊薄/元) 1.54 2.58 3.51 4.50 5.94 P/E(倍) 49.5 29.5 21.7 16.9 12.8 P/B(倍) 13.1 10.3 7.0 5.2 3.9 风险提示：公司食品安全风险，原材料涨价风险，消费力下降影响需求风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1053 1304 1440 1758 2220 营业收入 2894 4115 5410 6825 8268 现金 203 310 408 515 719 营业成本 1889 2735 3595 4536 5495 应收票据及应收账款 169 211 0 0 0 营业税金及附加 28 33 47 60 73 其他应收款 11 17 20 26 30 营业费用 457 516 712 865 913 预付账款 118 145 201 235 293 管理费用 131 183 204 272 346 存货 453 594 783 955 1151 研发费用 74 80 129 159 191 其他流动资产 98 27 27 27 27 财务费用 9 16 -7 -13 -24 非流动资产 1402 1566 2004 2407 2742 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 43 60 60 60 56 固定资产 941 1136 1543 1916 2226 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 200 198 214 223 232 投资净收益 1 2 1 1 1 其他非流动资产 261 231 248 267 284 资产处置收益 -9 -16 -6 -8 -10 资产总计 2455 2870 3443 4165 4962 营业利润 341 584 776 991 1311 流动负债 1142 1376 1240 1227 1011 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 472 300 693 538 300 营业外支出 9 11 7 7 8 应付票据及应付账款 277 320 0 0 0 利润总额 333 574 770 985 1304 其他流动负债 394 756 547 690 710 所得税 31 61 75 92 127 非流动负债 164 32 47 60 63 净利润 302 513 694 893 1177 长期借款 137 0 15 28 31 少数股东损益 0 8 7 11 11 其他非流动负债 27 32 32 32 32 归属母公司净利润 301 506 687 882 1165 负债合计 1307 1408 1287 1287 1073 EBITDA 513 748 934 1208 1565 少数股东权益 13 15 22 33 44 EPS(元) 1.54 2.58 3.51 4.50 5.94 股本 129 196 196 196 196 资本公积 385 458 458 458 458 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 705 1017 1359 1804 2495 成长能力 归属母公司股东权益 1135 1447 2134 2845 3845 营业收入(%) 26.8 42.2 31.5 26.2 21.1 负债和股东权益 2455 2870 3443 4165 4962 营业利润(%) 100.9 71.1 32.9 27.8 32.3 归属于母公司净利润(%) 100.0 67.8 35.9 28.3 32.1 获利能力毛利率(%) 34.7 33.5 33.5 33.5 33.5 净利率(%) 10.4 12.3 12.7 12.9 14.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 26.3 35.1 32.2 31.0 30.3 经营活动现金流 426 664 494 1012 1174 ROIC(%) 18.7 26.2 24.9 26.7 28.2 净利润 302 513 694 893 1177 偿债能力 折旧摊销 149 165 144 198 253 资产负债率(%) 53.2 49.1 37.4 30.9 21.6 财务费用 9 16 -7 -13 -24 净负债比率(%) 37.6 15.8 14.7 2.5 -9.4 投资损失 -1 -2 -1 -1 -1 流动比率 0.9 0.9 1.2 1.4 2.2 营运资金变动 -107 -144 -351 -82 -251 速动比率 0.3 0.4 0.3 0.4 0.7 其他经营现金流 74 115 14 16 21 营运能力 投资活动现金流 -251 -296 -587 -607 -597 总资产周转率 1.3 1.5 1.7 1.8 1.8 资本支出 262 347 582 601 588 应收账款周转率 16.1 22.1 0.0 0.0 0.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.7 9.8 24.9 0.0 0.0 其他投资现金流 11 51 -5 -7 -8 每股指标（元） 筹资活动现金流 -97 -255 -201 -142 -136 每股收益(最新摊薄) 1.54 2.58 3.51 4.50 5.94 短期借款 -57 -171 393 -156 -237 每股经营现金流(最新摊薄) 2.17 3.39 2.52 5.16 5.99 长期借款 135 -137 15 13 3 每股净资产(最新摊薄) 5.79 7.38 10.89 14.51 19.61 普通股增加 -1 67 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 73 0 0 0 P/E 49.5 29.5 21.7 16.9 12.8 其他筹资现金流 -191 -87 -609 1 98 P/B 13.1 10.3 7.0 5.2 3.9 现金净增加额 77 113 -295 262 442 EV/EBITDA 29.9 20.3 16.3 12.4 9.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；