2024年3月交付数据点评：销量逐步兑现，智能驾驶功能持续加速

│ 小鹏汽车-W(09868) - 2024年3月交付数据点评：销量逐步兑现，智能驾驶功能持续加速 事件： 2024年4月1日，小鹏汽车公布3月交付数据。2024年3月，小鹏汽车共交付新车9,026台，环比增长99%，同比增长29%。 X9产品力引领，车型销量有望持续向上 2024年3月，小鹏汽车共交付新车9,026台，环比增长99%，同比增长29%。 2024Q1小鹏累计交付2.2万台，同比增长20%。我们预计2024Q1对应汽车销售营收为60-65亿元。小鹏X9交付提升明显，3月累计交付3,946台，持续领跑纯电MPV及三排座市场，高毛利车型占比提升有望拉动毛利率水平向上。小鹏车型品矩阵持续完善。3月25日，小鹏P7i702Max鹏翼版发布，售价为24.99万元，产品矩阵价格持续下探，车型性价比稳步提升。 智驾功能领先，优质功能有望撬动车型销量 小鹏XNGP已面向全国243个城市的用户全量开放，量产版软件的城区路网覆盖行业第一。1月30日，小鹏汽车举办新春智驾活动启动发布会。2024年小鹏XNGP将实现全国范围内点到点的覆盖（含胡同、停车场、内部道路）。2月29日，小鹏汽车宣布面向智驾经验用户推送无限XNGP智能辅助驾驶功能，不限城市、不限路线，全国都能开。3月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达82%，无限XNGP向智驾经验用户开放规模持续扩大。 全球战略加速，智能领跑合作加速入局 智能驾驶来看，小鹏汽车今年将面向海外研发高速NGP，2025年将启动XNGP研发，成为全球领先智驾车企。全球战略来看，2月小鹏汽车与大众集团签订平台与软件战略技术合作，加速全球布局。同时与阿联酋经销商Ali&Sons集团建立战略合作伙伴关系，预计2024Q2开始中东非5国车型交付。 渠道结构优化，充电网络完善有望带来新增量 小鹏渠道结构持续优化，2023Q1/Q2/Q3/Q4已开门店数量分别为425/411/395/500间，“木星计划”带来的经销商加速优化销售能力稳步。充电网络持续完善，截至2023年12月31日，小鹏拥有1108座充电站， 其中包括902座自营超充站及206座目的地充电站，充分缓解里程焦虑。 盈利预测、估值与评级 受市场竞争加剧和低价值量车型占比提升，我们预计公司24/25/26年销量分别为29/54/65万辆，对应营业收入分别为767/1269/1382亿元，同比增速分别为150%/65%/9%。归母净利润分别为-62/8/37亿元。建议持续关注。风险提示：智能化功能推进不及预期；智能化对整车销量影响不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,855.1 30,676.1 76,730.0 126,896.4 138,161.0 增长率（%） 28.0% 14.2% 150.1% 65.4% 8.9% EBITDA（百万元） -7,404.0 -4,825.4 -6,354.2 1,001.0 3,990.0 归母净利润（百万元） -9,139.0 -10,375.8 -6,212.1 814.6 3,704.8 增长率（%） -87.9% -13.5% 40.1% 113.1% 354.8% EPS（港元/股） -5.30 -5.50 -3.29 0.43 1.96 市盈率（P/E） -7.24 -10.31 -12.09 92.19 20.27 市净率（P/B） 1.79 2.94 2.49 2.43 2.17 EV/EBITDA -8.14 -20.06 -10.71 67.09 16.45 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 证券研究报告 2024年04月02日 行业：汽车/乘用车投资评级： 当前价格：32.10港元目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,888.91/1,888.91 流通市值(百万港元)60,634.12 每股净资产(元)22.80 资产负债率(%)48.93 一年内最高/最低(港元)96.30/30.30 小鹏汽车-W 恒生指数 100% 53% 7% -40% 2023/42023/82023/112024/3 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《小鹏汽车-W（09868）：2023年业绩及2023Q4业绩点评：智能加速领跑全球，Q4毛利转正盈利有望修复》2024.03.21 2、《小鹏汽车-W（09868）：2024年2月交付数据点评：短期销量承压，智能驾驶功能持续加速》2024.03.03 公司报告 港股 公司点评研究 公司报告│港股-公司点评研究 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,608 21,127 21,256 23,368 26,793 营业收入 26,855 30,676 76,730 126,896 138,161 应收账款+票据 3,873 7,100 24,731 31,627 35,930 营业成本 23,767 30,225 70,826 110,880 117,631 存货 4,521 5,526 22,969 21,641 20,371 SG&A 6,688 6,559 6,234 5,923 5,626 其他 20,525 20,768 31,490 44,793 47,017 研发费用 5,215 5,277 7,325 10,470 12,300 流动资产合计 40,478 54,522 100,446 121,429 130,111 其他 0 0 0 0 0 固定资产 10,607 10,954 12,478 12,920 12,846 息税前利润（EBIT） -8,815 -4,825 -7,656 -376 2,603 无形资产 2,998 6,405 6,280 6,161 6,048 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 14,359 12,282 12,282 17,797 19,197 税前利润 -9,118 -10,394 -6,471 926 4,210 非流动资产合计 27,964 29,641 34,154 36,877 38,090 所得税 25 37 -259 111 505 资产总计 71,491 84,163 134,600 158,306 168,201 净利润 -9,143 -10,431 -6,212 815 3,705 短期借款 3,309 22,210 63,164 70,491 71,302 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款+票据 14,223 5,287 5,594 5,900 6,207 归属于母公司净利润 -9,139 -10,376 -6,212 815 3,705 其他 6,583 8,614 21,915 36,243 39,460 流动负债合计 24,115 36,112 90,673 112,635 116,969 长期带息负债 5,411 5,651 8,639 9,529 11,111 财务比率 其他 5,055 6,072 5,172 5,210 5,485 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 10,465 11,722 13,811 14,740 16,596 每股指标 负债合计 34,580 47,834 104,484 127,375 133,565 每股收益 -5.30 -5.50 -3.29 0.43 1.96 少数股东权益 0 0 0 0 0 每股净资产 21.39 19.25 15.96 16.39 18.36 股东权益合计 36,911 36,329 30,116 30,931 34,636 每股经营现金净流 -4.77 0.00 -0.34 1.11 1.55 负债和股东权益总计 71,491 84,163 134,600 158,306 168,201 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 回报率净资产收益率 -24.76% -28.56% -20.63% 2.63% 10.70% 单位:百万元 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -12.78% -12.33% -4.62% 0.51% 2.20% 净利润 -9,139 -10,376 -6,212 815 3,705 投入资本收益率 -19.37% -10.25% -16.57% -0.71% 4.41% 少数股东损益 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2,205 319 449 536 594 营业收入增长率 27.95% 14.23% 150.13% 65.38% 8.88% 营运资金变动 -2,709 7,731 3,824 -642 -2,761 EBIT增长率 -29.68% 45.26% -58.65% 95.09% 791.99% 其他变动 1,411 2,000 1,302 1,377 1,387 净利润增长率 -87.92% -13.53% 40.13% 113.11% 354.80% 经营活动现金流 -8,232 -326 -637 2,085 2,925 总资产增长率 8.90% 17.72% 59.93% 17.61% 6.25% 资本支出 -4,680 -3,900 -2,700 -1,700 -1,200 资产管理能力 长期投资 9,272 5,146 1,521 1,027 132 应收账款周转天数 43.9 38.7 38.7 38.7 38.7 其他 254 -580 -900 39 274 存货周转天数 54.4 59.8 72.4 72.4 64.3 投资活动现金流 4,846 666 -2,080 -634 -794 应付账款周转天数 201.3 217.0 217.0 217.0 217.0 债权融资 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 107.5 126.5 55.0 36.0 33.6 股权融资 6,006 555 2,988 890 1,582 偿债能力 其他 -2 2,194 -143 -229 -288 流动比率 1.81 1.51 1.11 1.08 1.11 筹资活动现金流 6,004 2,749 2,846 661 1,294 速动比率 1.60 1.07 0.57 0.51 0.54 现金净增加额 3,079 3,088 129 2,112 3,425 净负债/股东权益 -2.26% -11.33% -6.15% -8.82% -11.52% 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指