2024年一季度报告点评：智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩

│ 伯特利(603596) 2024年一季度报告点评： 证券研究报告 2024年05月09日 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：56.13元 智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩 事件： 公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%，归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%。 产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升 公司2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%。公司主要产品盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向2024Q1销量分别为68.5/278.5/92.3/73.9万套，各类产品销量保持较快增长。2024Q1公司新增定点项目为106项，同时，公司获得时某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，项目定点数量及规模增长和产品销量有望带动营收持续提升。 规模效应带动利润率提升，业绩或延续高增 2024Q1毛利率为20.8%，同比下降0.75pct，毛利率下降主要系线控制动行业竞争加剧和墨西哥工厂尚未达到规模。2023年期间费用率为8.84%，同比下降0.83pct，环比提升0.21pct。产品销量持续摊薄当期费用，未来费用率水平有望持续降低。2024Q1归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%，后续伴随期间费用率的持续下降，有望实现归母净利率增速超过营业收入增速，实现盈利能力的提升。 产品迭代稳步推进，产能扩张增强竞争能力 公司WCBS1.5、固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB、EMB等产品开发进展顺利，新产品有望加速落地。公司2024年1月向不特定对象发行可转 债，拟募集资金28.3亿元，主要用于2-3年期的新产线的建设。其中，年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为2.73/3.66/4.75元 /股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5539 7474 10011 13015 16594 增长率（%） 58.61% 34.93% 33.94% 30.01% 27.50% EBITDA（百万元） 886 1206 1780 2266 2890 归母净利润（百万元） 699 891 1184 1584 2057 增长率（%） 38.49% 27.59% 32.76% 33.81% 29.87% EPS（元/股） 1.61 2.06 2.73 3.66 4.75 市盈率（P/E） 34.5 27.0 20.4 15.2 11.7 市净率（P/B） 5.9 4.2 3.6 3.0 2.4 EV/EBITDA 35.6 23.8 12.4 9.4 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 目标价格：82.03元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)433.25/432.30流通A股市值(百万元)24,265.17每股净资产(元)13.65 资产负债率(%)42.52 一年内最高/最低(元)97.86/47.11 伯特利 沪深300 60% 30% 0% -30% 2023/52023/92024/12024/5 股价相对走势 作者 分析师：高登 执业证书编号：S0590523110004邮箱：gaodeng@glsc.com.cn 相关报告 1、《伯特利（603596）：年报深度拆解系列（一）：如何看待伯特利后续盈利能力》2024.04.11 2、《伯特利（603596）：2023年年度报告点评：智能电控加速，产品升级有望持续兑现业绩》2024.04.01 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2287 2340 2830 3930 5300 营业收入 5539 7474 10011 13015 16594 应收账款+票据 2750 3947 5190 6748 8604 营业成本 4296 5787 7752 10047 12777 预付账款 56 31 64 83 106 营业税金及附加 30 41 80 104 133 存货 899 1037 1419 1839 2338 营业费用 59 84 120 146 186 其他 493 365 394 448 512 管理费用 505 625 815 1033 1268 流动资产合计 6485 7718 9896 13047 16859 财务费用 -40 -37 -2 -14 -20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -5 2 2 2 固定资产 1421 2182 2068 1911 1881 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 303 421 351 281 210 投资净收益 7 -8 -2 -2 -2 无形资产 136 155 129 103 77 其他 52 55 120 123 127 其他非流动资产 299 271 270 269 268 营业利润 748 1015 1365 1821 2378 非流动资产合计 2160 3028 2817 2564 2437 营业外净收益 15 2 6 6 6 资产总计 8644 10747 12714 15611 19297 利润总额 763 1017 1371 1827 2384 短期借款 0 284 0 0 0 所得税 62 106 171 228 298 应付账款+票据 2772 3637 4607 5971 7593 净利润 701 911 1200 1599 2086 其他 278 311 593 768 977 少数股东损益 2 19 16 15 29 流动负债合计 3051 4233 5200 6739 8570 归属于母公司净利润 699 891 1184 1584 2057 长期带息负债 671 62 -18 -99 -122 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 356 398 398 398 398 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1027 460 380 299 276 成长能力 负债合计 4078 4693 5580 7039 8846 营业收入 58.61% 34.93% 33.94% 30.01% 27.50% 少数股东权益 356 377 393 408 437 EBIT 28.17% 35.61% 39.69% 32.39% 30.37% 股本 412 433 433 433 433 EBITDA 30.36% 36.14% 47.62% 27.29% 27.54% 资本公积 942 1718 1718 1718 1718 归属于母公司净利润 38.49% 27.59% 32.76% 33.81% 29.87% 留存收益 2856 3526 4590 6014 7863 获利能力 股东权益合计 4567 6054 7134 8573 10451 毛利率 22.44% 22.57% 22.56% 22.80% 23.00% 负债和股东权益总计 8644 10747 12714 15611 19297 净利率 12.65% 12.19% 11.99% 12.28% 12.57% ROE 16.59% 15.70% 17.56% 19.40% 20.54% 现金流量表 ROIC 33.06% 30.02% 27.24% 32.91% 38.91% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 701 911 1200 1599 2086 资产负债率 47.17% 43.67% 43.89% 45.09% 45.84% 折旧摊销 163 226 411 453 527 流动比率 2.1 1.8 1.9 1.9 2.0 财务费用 -40 -37 -2 -14 -20 速动比率 1.8 1.5 1.6 1.6 1.7 存货减少（增加为“-”） -474 -138 -382 -420 -500 营运能力 营运资金变动 -120 -447 -437 -511 -612 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 2.0 其它 555 163 397 437 517 存货周转率 4.8 5.6 5.5 5.5 5.5 经营活动现金流 785 678 1187 1543 1998 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -478 -991 -200 -200 -400 每股指标（元） 长期投资 170 157 0 0 0 每股收益 1.6 2.1 2.7 3.7 4.7 其他 -33 -8 -15 -17 -17 每股经营现金流 1.8 1.6 2.7 3.6 4.6 投资活动现金流 -342 -841 -215 -217 -417 每股净资产 9.4 13.1 15.6 18.8 23.1 债权融资 -215 -325 -364 -80 -23 估值比率 股权融资 3 21 0 0 0 市盈率 34.5 27.0 20.4 15.2 11.7 其他 -81 466 -118 -146 -188 市净率 5.9 4.2 3.6 3.0 2.4 筹资活动现金流 -294 162 -482 -226 -211 EV/EBITDA 35.6 23.8 12.4 9.4 7.0 现金净增加额 146 6 490 1100 1370 EV/EBIT 43.7 29.3 16.2 11.7 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年05月08日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于