睿智投资|固生堂 (2273 HK) - 1Q24保持业务快速增长势头

固生堂更新了1Q24经营数据，1Q24就诊人次约为107万，同比增长约42.1%，其中在23年4月1日至24年3月31日期间新成立的门店1Q24就诊人次约为7.4万，贡献总就诊人次增长率中的9.8%。管理层表示老店就诊人次增长达32.2%。门诊人次的强劲增长部分得益于23年1-2月疫情导致的低基数，然而23年3月出现积压需求的集中爆发，造成一定的高基数，但24年3月门诊人次的增长仍超过30%。同时，管理层表示1Q24客单价同比增长超过2%。基于公司良好的现金流表现，管理层计划在未来3-5年将每年的分红、回购的比例提高至净利润的30-50%，以更好的回馈股东。 线下门店扩张提速。23年固生堂共收购7家门店，新开设3家分店。进入24年，公司的门店扩张明显加速。年初至今（截至2024年4月26日），固生堂并购6家门店（北京、昆山、苏州和宁波（3家）），新建1家门店 （上海），新增的门店进一步增强公司在长三角等经济发展水平靠前区域的门店密度。我们认为随着国民对中医药认可度的不断提高以及经济发达区域居民较强的医疗服务购买力，固生堂将会持续受益。1Q24固生堂广州、北京和上海的门诊量增长速度均达到或者超过50%，体现出公司业务在经济发达区域的强劲增长势头。管理层计划在24年新增10-15家门店，基于至今新增的7家门店，我们相信固生堂已为完成全年扩张目标打下坚实的基础。 业务发展天花板高。23年固生堂占深圳门诊总量的3.3%，占广州的2.2%，占上海的1.1%，占北京的0.4%。固生堂的门诊量渗透率仍然较低，意味着业务渗透率天花板高。相较而言，固生堂网络内的中医师数量占深圳的6.5%，占广州的9.2%，占上海的7.4%，占北京的1.8%。固生堂门诊量渗透率远低于医师渗透率，也表明固生堂现有医生资源中的巨大待开发空间。 推出常态化股东回报规划。固生堂于23年10月派发了0.41港元/股的特别股息，合计金额为8,976万元人民 币。此外，公司在23年6月批准了回购不超过10%股份的回购计划，23年内累计回购了4,292万港元。23年股息和回购金额相当于固生堂23年归母净利润的51%。根据我们的统计，年初至今（截至2024年4月26日），公司已回购了约占年初总股本约0.7%的股份，累计金额超过6,500万港元，相当于我们预测的2024年归母净利润的15%。基于公司良好的现金流表现，管理层计划在未来3-5年将每年的分红、回购的比例提高至净利润的30-50%，以更好的回馈股东。 维持买入评级。维持目标价71.96港元（WACC：10.1，永续增长：3.0%）。我们预计固生堂2024E/25E/26E收入增速为34.8%/32.9%/29.9%，经调整净利润增速为38.2%/36.6%/34.4% 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露