睿智投资|同程艺龙 (780 HK) - 端午韧性增长持续,憧憬2H24E利润率回升

我们于上周举办同程非交易性路演，公司分享了近期端午OTA业务趋势，并围绕海外业务拓张、用户多渠道战略、酒店ADR趋势、利润率展望等维度展开探讨。同程端午期间酒店及交通增速均好于大盘，预计2Q24E业绩向好，且对全年财务指引保持乐观。投资人普遍认可公司业务增长及市占提升逻辑，核心顾虑为潜在利润摊 薄。我们认为市场对利润率趋势存在过度反应，源于:1)海外业务投入摊薄影响将于2H24E逐渐减弱；2)有别于酒店大盘ADR压力，同程酒店ADR保持稳定；3)旅业利润率因业务属性较OTA存在天然差异。重申同程长期看好观点，憧憬2H24E收入加速增长及利润率回升提振估值，暑期出行及9/10月假期为潜在催化剂。维 持“买入”评级，目标价26.1港元。 端午出行韧性凸显，市占提升持续。端午全国国内旅游出行人次同比增长6.3%，总花费同比增长8.1%，人均旅游消费同比增长1.7%。管理层表示同程端午期间增长强劲，酒店及交通增速均远高于大盘，其中机票增速约为大盘增速的3倍。管理层重申全年财务指引，对全年业绩保持乐观。憧憬2H24E收入加速增长，源于3Q强季节、基数正常化。 海外业务积极拓展，利润率摊薄影响将于2H24E减弱。国际业务目前占OTA收入比重约3%-4%，目标2-3年内占比提升至10%-15%。同程将继续借助国际机票价格优势渗透东南亚市场，其中供应链较为多元，且和多数友商存在错位竞争。1H24海外投放预计对OTA利润端影响1-2ppts,预计2H24E利润率影响逐步减弱。市场此前对利润率波动（国际业务及旅业摊薄）反应过度，期待2H24E利润率回升，且看好海外业务投入期过后进入长期盈利释放。 酒店ADR保持稳健，新业务梯度接力。投资人较为关注酒店ADR趋势及对利润率影响。相较于友商及酒店大盘ADR承压，同程酒店ADR保持稳定（1H24预计同比持平），源于酒店组合中低星酒店占比较大，具备高防御性。用户渠道层面，公司自有App流量拓展取得成效，复购频次和ARPU均高于非App端，且客群存在较大差异化；微信渠道贡献稳定，复购频次稳中有升。除国际业务之外，期待酒店管理业务贡献更多增量：目前同程旗下主力品牌数达10个，开业酒店数量超1,600家，预计将加速门店扩张。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露