2023年报点评：铁路订单稳健增长，有望受益轨交设备更新需求拉动

公司2023年归母净利润同比下滑4.30%。公司2023年实现营业收入370.02亿元，同比下降7.79%，实现归母净利润34.77亿元，同比下降4.30%。整体来看，公司全年营业收入有所下降，但收入结构持续优化，整体毛利率为25.8%，同比提升2.06个百分点，净利率为10.9%，同比提升0.65个百分点。 2023年公司高毛利板块稳健增长，收入结构持续优化。分业务看，公司2023年铁路/城市轨道/海外业务/工程总承包分别实现营收约192/85/15/77亿元，同比变动-0.39%/-0.63/-1.11%/-28.48%。业绩下滑主要系：1）工程总承包部分工程项目工期有所延后；2）地铁项目工程施工业务量有所减少所致。分业务板块看，公司高毛利板块稳健增长，设备制造和设计集成分别实现营收约192/85亿元，同比增长9.64%/20.16%，毛利率分别为35.63%和39.68%，收入结构持续优化。在高铁弱电系统集成业务方面，中国通号相继承揽雄忻、西成、渝黔、襄荆、西十等11个项目，市场占有率超60%，进一步扩大了市场领先优势。在城轨信号系统集成领域，公司在已开标的33个城轨信号控制系统项目中，中标12个，市场占有率约37%，继续蝉联榜首。 在手订单充足，海外领域增长迅速。公司2023年新签合同总额731.21亿元，同比增长0.15%，其中铁路领域/城轨领域/海外领域/工程总承包及其他领域分别约251/132/37/311亿元，同比变动5.01%/3.91%/45.18%/-8.11%。截至2023年末，在手订单1,688.31亿元。海外市场方面，公司依托设计研发、设备制造及工程服务“三位一体”的全产业链独特优势，国际合作高峰论坛上顺利完成马拉维班古拉-恩卡亚改造项目签约仪式，相继承揽马来西亚、法国等地订单，稳固逐年增长的良好态势。 盈利预测与估值：考虑到收入确认节奏放缓，2023年归母净利润有所下滑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至38.85/42.50/45.88亿元（前值2024-2025年42.80/46.03亿元），对应PE15/14/13x，维持“增持”评级。 风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧；海外市场拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 图1：中国通号2023年营收同比-7.79% 图2：中国通号2023年归母净利润同比-4.30% 图3：中国通号2023年盈利能力有所提升 图4：中国通号2023年期间费用率有所提升 图5：中国通号2023年研发费用率保持稳健 图6：中国通号2023年ROE略有下降 表1：可比公司市盈率相对估值（截至日期2024年4月1日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明