铁路装备业务稳健增长，轨交复苏有望带动业绩弹性释放

公司点评●轨交设备Ⅱ 2024年03月29日 铁路装备业务稳健增长，轨交复苏有望带动业绩弹性释放 核心观点： 投资事件：公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入2342.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润117.12亿元，同比增长0.50%；实现扣非净利润91.06亿元，同比增长14.24%。 铁路客流复苏超预期，铁路装备业务稳健增长。2023年，国家铁路完成旅客发送量36.8亿人次，同比增长128.8%，较2019年增长2.97%，创历史新高；全年铁路固定资产投资完成7645亿元，同比增长7.5%。2024年春运铁路累计发送旅客4.84亿人次，同比增长39%，较2019年增长18.8%。铁路客流复苏超预期，公司全年业绩平稳增长，其中铁路装备业务和海外业务实现较快增长。2023年公司新签订单2986亿元，同比+6.99%，其中海外订单584亿元，同比+14.73%。2023年公司铁路装备业务收入981.91亿元，同比+18.05%，主要是动车组和客车业务收入大幅度增长。其中，动车组收入418.29亿元，同比+43.38%；客车收入96.99亿元，同比+55.68%。2023年公司继续深入推进全产业链“走出去”，雅万高铁成功载客运营；匈塞铁路高速动车组项目正式签约，实现中国高铁首次出口欧洲重大突破；出口城市轨道交通车辆交付增加，全年海外业务实现收入277.33亿元，同比+13.75%。 毛利率稳步提升，重视研发投入打造双赛道产业新格局。2023年公司毛利率/净利率为22.27%/6.22%，同比+1.04pct/-0.22pct。公司轨交装备和新产业业务均实现毛利率的提升，其中铁路装备毛利率25.27%，同比+0.77pct；城轨与城市基础设施毛利率21.29%，同比+0.56pct；新产业毛利率19.14%，同比 +1.51pct；现代服务毛利率23.53%，同比-2.20pct。净利率略有下降主要系产品质量保证准备金等部分费用增加、各类减值损失计提增加等因素影响。2023年公司销售/管理/财务费用率为3.92%/5.96%/-0.09%，同比+0.46pct/-0.05pct/+0.06pct。2023年公司全力开展关键核心技术攻关和成果转化应用工作，推进轨交、风电等各类研发项目，研发投入不断加大，带动轨交装备+清洁能源装备双赛道发展。全年投入研发费用143.64亿元，占营收的6.13%，同比+0.24pct。 铁路装备景气复苏，有望带动业绩弹性。1）铁路客流超预期复苏下，高铁动车组新造需求向上，2023年新增高铁动车组招标164组，若维持当前配车密度，未来年均动车组需求量超200组。2）中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，一方面有望加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求；另一方面铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，和谐号部分车型6年进入大修期，受疫情影响而推迟的维修需求后续有望逐步释放，24年高级修首次招标323列超预期。分车型看，公司铁路装备业务中机车、动车组占比超70%且盈利能力高；分类型看，铁路装备业务中维修占比近四成，毛利率高且稳定。设备更新+铁路客货运量提升+大修周期推升铁路装备景气向上，公司作为全球轨交装备龙头，业绩弹性有望释放。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润141.57亿元、166.91亿元、196.88亿元，对应EPS为0.49、0.58、0.69元，对应PE为14倍、12倍、10倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。 中国中车(601766) 推荐 (维持) 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001研究助理王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2024-03-28 股票代码 601766 A股收盘价(元) 6.62 上证指数 3,010.66 总股本(万股) 2,869,886 实际流通A股(万股) 2,432,780 流通A股市值(亿元) 1,611 相对沪深300表现图 中国中车沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】公司点评_中国中车（601766.SH）新产业带动上半年增长，轨交龙头优势依旧保持 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 234261.51 266799.12 294867.80 320568.35 收入增长率% 5.08 13.89 10.52 8.72 归母净利润（百万元） 11711.58 14157.39 16691.30 19688.40 利润增速% 0.50 20.88 17.90 17.96 毛利率% 22.27 22.40 22.70 23.09 摊薄EPS(元) 0.41 0.49 0.58 0.69 PE 16.71 13.83 11.73 9.94 PB 1.22 1.16 1.11 1.05 PS 0.84 0.73 0.66 0.61 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 314587.46 361159.21 405606.17 448596.91 营业收入 234261.51 266799.12 294867.80 320568.35 现金 55929.83 73952.42 92443.37 110067.04 营业成本 182101.40 207026.54 227923.05 246536.51 应收账款 105705.83 120000.71 132309.59 143846.22 营业税金及附加 1708.50 1945.81 2150.51 2337.95 其它应收款 2232.54 2519.77 2784.86 3027.59 营业费用 9184.75 10405.17 11440.87 12373.94 预付账款 8097.48 9316.19 10256.54 11094.14 管理费用 13958.54 15847.87 17456.17 18913.53 存货 66848.74 75207.43 82228.27 88403.02 财务费用 -212.30 -547.77 -947.00 -1401.56 其他 75773.05 80162.68 85583.53 92158.90 资产减值损失 -607.07 -702.30 -641.21 -650.19 非流动资产 157204.27 150414.68 143649.03 137167.69 公允价值变动收益 392.04 0.00 0.00 0.00 长期投资 21378.78 23131.88 25107.89 27390.27 投资净收益 1285.88 1600.79 1474.34 1602.84 固定资产 60359.90 54809.29 47376.73 38511.42 营业利润 16025.76 19413.65 23123.66 27273.34 无形资产 16720.78 17636.96 18423.20 19375.32 营业外收入 542.67 930.53 751.05 741.42 其他 58744.81 54836.55 52741.21 51890.69 营业外支出 195.43 460.21 431.88 362.51 资产总计 471791.74 511573.88 549255.20 585764.60 利润总额 16373.00 19883.97 23442.83 27652.25 流动负债 250407.51 278278.05 303153.56 324035.97 所得税 1803.35 2187.24 2578.71 3041.75 短期借款 8129.86 7463.58 4679.56 1696.84 净利润 14569.65 17696.74 20864.12 24610.50 应付账款 154033.73 172522.11 189935.88 205447.09 少数股东损益 2858.07 3539.35 4172.82 4922.10 其他 88243.92 98292.35 108538.13 116892.03 归属母公司净利润 11711.58 14157.39 16691.30 19688.40 非流动负债 24860.91 25872.62 26159.95 27020.65 EBITDA 21823.43 32527.65 36295.21 40514.54 长期借款 6984.86 7912.28 8064.95 8721.22 EPS（元） 0.41 0.49 0.58 0.69 其他 17876.05 17960.35 18095.00 18299.43 负债合计 275268.42 304150.67 329313.51 351056.62 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 35549.94 39089.29 43262.11 48184.21 营业收入 5.08% 13.89% 10.52% 8.72% 归属母公司股东权益 160973.37 168333.92 176679.57 186523.77 营业利润 0.29% 21.14% 19.11% 17.95% 负债和股东权益 471791.74 511573.88 549255.20 585764.60 归属母公司净利润 0.50% 20.88% 17.90% 17.96% 毛利率 22.27% 22.40% 22.70% 23.09% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 5.00% 5.31% 5.66% 6.14% 经营活动现金流 14721.62 27804.77 33966.26 34644.24 ROE 7.28% 8.41% 9.45% 10.56% 净利润 14569.65 17696.74 20864.12 24610.50 ROIC 5.71% 7.53% 8.39% 9.30% 折旧摊销 7874.10 13191.44 13799.37 14263.85 资产负债率 58.35% 59.45% 59.96% 59.93% 财务费用 627.12 570.83 532.05 447.31 净负债比率 -17.82% -25.40% -33.50% -39.81% 投资损失 -1406.88 -1600.79 -1474.34 -1602.84 流动比率 1.26 1.30 1.34 1.38 营运资金变动 -8034.25 -2551.82 112.75 -2804.72 速动比率 0.78 0.81 0.85 0.90 其它 1091.89 498.38 132.30 -269.86 总资产周转率 0.51 0.54 0.56 0.56 投资活动现金流 -11177.32 -2797.13 -4150.48 -4659.62 应收帐款周转率 2.41 2.36 2.34 2.32 资本支出 -7951.74 -5636.97 -5455.65 -5230.32 应付帐款周转率