公司信息更新报告：结构提升放缓，销量恢复增长

重庆啤酒（600132.SH） 2024年04月02日 投资评级：增持（下调） 结构提升放缓，销量恢复增长 张宇光（分析师）方勇（分析师） ——公司信息更新报告 日期2024/4/2 当前股价(元)66.84 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 一年最高最低(元)128.50/52.53 总市值(亿元)323.49 流通市值(亿元)323.49 总股本(亿股)4.84 流通股本(亿股)4.84 近3个月换手率(%)61.87 股价走势图 重庆啤酒沪深300 16% 0% -16% -32% -48% -64% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《结构提升放缓，盈利能力平稳—公司信息更新报告》-2023.11.16 《2023Q2吨价明显提升，吨成本开始改善—公司信息更新报告》-2023.8.18 《高基数下平稳增长，旺季关注高端表现—公司信息更新报告》-2023.5.4 业绩符合预期，收入、利润平稳增长 2023全年公司营收148.15亿元，同比+5.53%；扣非前后归母净利润13.37、13.14亿元，同比+5.78、+6.45%；2023Q4单季营收17.86亿元，同比-3.76%；归母净利润0.03亿元、同比-98.6%。因高档啤酒竞争加剧，下调2024-2025年归母净利润预测至14.20/15.40亿元（前值17.04/19.57）亿元，新增2026年归母净利润预测16.40亿元，对应2024-2026年EPS2.93/3.18/3.39元，当前股价对应2024-2026年22.8/21.0/19.7倍PE，因为高档啤酒竞争加剧，下调至“增持”评级。 销量平稳增长，结构升级放缓 2023年销量同比+4.9%、吨价同比+0.6%，2023年受益消费场景恢复，销量恢复中个位数增长，吨价增速有所放缓。2023Q4公司调整档次划分，高档、主流、经济营收同比+5.2%、+5.6%、+10.1%，销量同比+4.0%、+6.0%、+3.8%，吨价同比+1.2%、-0.3%、+6.0%，高档及主流以上产品保持销量中个位数增长下吨价增速放缓，经济型啤酒受益消费力下降吨价及销量恢复性增长。分区域看，2023全年西北区、中区、南区市场营收同比+1.1%、+3.0%、+13.7%，南区较快增长。 吨成本上升明显，费用率整体平稳 2023年公司归母净利率同比+0.02pct。其中毛利率同比-1.33pct，主因吨成本 +3.4%，大麦、包材等原材料价格快速上涨。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.52、-0.47、-0.61、-0.01pct，费用率平稳略降，管理和研发费用率控费下明显收缩。 收入整体平稳，大麦成本有望下降 公司2024年制定收入中高个位数增长目标，预计吨价平稳增长、销量中小个位数增长。澳麦双反政策取消，大麦成本有望下降。费用率预计整体平稳，销售费用结构有所调整，增加线下费用投入、强化渠道落地，预计整体费用率平稳略降。 风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,039 14,815 15,370 15,719 16,079 YOY(%) 7.0 5.5 3.7 2.3 2.3 归母净利润(百万元) 1,264 1,337 1,420 1,540 1,640 YOY(%) 8.3 5.8 6.2 8.5 6.5 毛利率(%) 50.5 49.1 49.4 49.9 50.3 净利率(%) 9.0 9.0 9.2 9.8 10.2 ROE(%) 71.4 74.2 43.7 34.2 28.3 EPS(摊薄/元) 2.61 2.76 2.93 3.18 3.39 P/E(倍) 25.6 24.2 22.8 21.0 19.7 P/B(倍) 15.7 15.1 9.1 7.1 5.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 5804 5465 8967 11571 15016 营业收入 14039 14815 15370 15719 16079 现金 3398 2713 5943 8785 11908 营业成本 6952 7534 7775 7881 7989 应收票据及应收账款 66 65 70 68 74 营业税金及附加 921 958 990 1008 1027 其他应收款 18 24 19 25 20 营业费用 2326 2533 2624 2681 2739 预付账款 43 42 46 44 48 管理费用 535 495 518 522 526 存货 2166 2100 2367 2129 2445 研发费用 111 26 26 25 24 其他流动资产 113 521 521 521 521 财务费用 -56 -60 -51 -165 -254 非流动资产 6694 6922 6649 6296 5871 资产减值损失 -81 -101 0 0 0 长期投资 297 141 47 -47 -140 其他收益 58 61 0 0 0 固定资产 3681 3674 3608 3425 3198 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 685 677 709 752 743 投资净收益 68 67 67 67 67 其他非流动资产 2031 2431 2285 2166 2071 资产处置收益 2 -2 0 0 0 资产总计 12498 12387 15617 17867 20887 营业利润 3299 3353 3554 3835 4096 流动负债 8311 8182 8575 8307 8745 营业外收入 7 29 29 29 29 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 7 6 6 6 6 应付票据及应付账款 2498 2608 2661 2679 2734 利润总额 3299 3376 3577 3857 4119 其他流动负债 5814 5574 5914 5627 6011 所得税 712 664 738 777 840 非流动负债 563 553 550 546 544 净利润 2587 2712 2839 3080 3279 长期借款 0 0 -3 -7 -10 少数股东损益 1323 1375 1420 1540 1640 其他非流动负债 563 553 553 553 553 归属母公司净利润 1264 1337 1420 1540 1640 负债合计 8875 8735 9125 8852 9289 EBITDA 3670 3772 3882 4105 4302 少数股东权益 1567 1512 2932 4472 6111 EPS(元) 2.61 2.76 2.93 3.18 3.39 股本 484 484 484 484 484 资本公积 8 16 16 16 16 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1578 1656 3200 4522 6143 成长能力 归属母公司股东权益 2056 2140 3560 4543 5487 营业收入(%) 7.0 5.5 3.7 2.3 2.3 负债和股东权益 12498 12387 15617 17867 20887 营业利润(%) 11.9 1.6 6.0 7.9 6.8 归属于母公司净利润(%) 8.3 5.8 6.2 8.5 6.5 获利能力毛利率(%) 50.5 49.1 49.4 49.9 50.3 净利率(%) 9.0 9.0 9.2 9.8 10.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 71.4 74.2 43.7 34.2 28.3 经营活动现金流 3753 3097 3319 3286 3568 ROIC(%) 97.6 97.9 67.1 57.4 50.5 净利润 2587 2712 2839 3080 3279 偿债能力 折旧摊销 473 478 435 469 494 资产负债率(%) 71.0 70.5 58.4 49.5 44.5 财务费用 -56 -60 -51 -165 -254 净负债比率(%) -79.6 -58.9 -83.6 -91.8 -98.3 投资损失 -68 -67 -67 -67 -67 流动比率 0.7 0.7 1.0 1.4 1.7 营运资金变动 327 -196 163 -30 116 速动比率 0.4 0.4 0.7 1.1 1.4 其他经营现金流 490 231 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -388 -1051 -95 -49 -2 总资产周转率 1.2 1.2 1.1 0.9 0.8 资本支出 913 919 -179 -259 -331 应收账款周转率 160.7 227.7 227.7 227.7 227.7 长期投资 512 -356 94 94 94 应付账款周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 1037 -488 -180 -214 -240 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2133 -2743 6 -396 -444 每股收益(最新摊薄) 2.61 2.76 2.93 3.18 3.39 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 7.75 6.40 6.86 6.79 7.37 长期借款 0 0 -3 -5 -2 每股净资产(最新摊薄) 4.25 4.42 7.36 9.39 11.34 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 8 0 0 0 P/E 25.6 24.2 22.8 21.0 19.7 其他筹资现金流 -2139 -2751 9 -391 -441 P/B 15.7 15.1 9.1 7.1 5.9 现金净增加额 1231 -697 3230 2842 3122 EV/EBITDA 8.5 8.3 7.6 6.9 6.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（ove