完成收购捷普，汽车电子迎高质发展，不断拓宽业务边界

比亚迪电子（0285）更新报告 买入2024年04月02日 完成收购捷普，汽车电子迎高质发展，不断拓宽业务边界 2023年净利润增长118%：比亚迪电子2023年收入1300亿元，增长21%；净利润40.4亿元，增长118%；每股盈利1.79元人民币，增长118%。从收入结构看，消费电子零部件136亿，下滑 3.7%；组装837.8亿，增长23%；新型智能产品184亿，增长 21.3%；新能源汽车业务141亿，增长52%。 完成捷普收购，提升消费电子竞争力：2023年全球智能手机出货量下滑3.2%至11.7亿部。根据TechInsight的预测，2024年智能手机出货量将恢复低单位数的增长。公司以158亿元人民币的代 价收购捷普位于成都、无锡的制造业务，于2023年12月29日完成交割，这将增强公司在核心客户A的合作深度，增厚2024年的收入和盈利水平。 汽车电子迎来高质量发展：公司的智能座舱产品线覆盖中控系统、仪表和屏显系统、HUD、声学系统、车载充电系统、T-BOX、开关面板系统等。比亚迪电子汽车电子业务涵盖智能座舱、智能 驾驶、智能悬架、热管理等多个产品。2024年高附加值的新产品陆续导入量产，单车价值量有望提升，我们预计2024年能保持50%的收入增长速度。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价28.85港元 目标价45港元 (+54.6%) 股票代码0285 已发行股本22.53亿股 总市值650亿港元 52周高/低40.4港元/21.168港元 每股净资产13.02人民币 不断扩宽的业务边界：公司近年来不断扩展新品类，2023年研发开支47.2亿元，累计申请专利一万件，除了汽车电子、公司还 前瞻布局了AI服务器、户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机等领域。公司已经涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器及液冷散热等产品解决方案。公司不断拓展具备增长潜力的新品类，带动新型智能产品的发展。 目标价45港元：我们预测比亚迪电子2024-2026年收入分别为人民币1604亿、1723亿和1849亿，增长23.4%、7.4%和7.3%；2024-2026年净利润分别为人民币51.4亿、62.7亿和72.4亿元， 增长27%、22%和15.5%。2024年收入的主要增长贡献来自捷普并表以及汽车电子的增长。给予公司目标价45港元，相当于2024年 18倍市盈率，较现价有54.6%的上升空间，维持买入评级。 主要股东 比亚迪股份有限公司 (65.76%) 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 22年实际23年实际24年预测25年预测 26年预测 总营业收入（人民币千元） 107,186,288129,956,992160,406,179172,338,842 184,920,741 变动 20.36% 21.24% 23.43% 7.44% 7.30% 净利润（人民币千元） 1,857,618 4,041,374 5,137,997 6,272,125 7,241,070 每股盈利（人民币） 0.82 1.79 2.28 2.78 3.21 变动 -26.01% 117.56% 27.13% 22.07% 15.45% 基于28.85港元的市盈率（估） 32.2 14.8 11.6 9.5 8.3 每股派息（人民币） 0.165 0.538 0.684 0.835 0.964 股息现价比 0.62% 2.03% 2.58% 3.15% 3.63% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 财务分析 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 107,186,288 129,956,992 160,406,179 172,338,842 184,920,741 盈利能力 毛利 6,350,268 10,434,090 12,749,242 14,140,078 15,681,960 毛利率(%) 5.92% 8.03% 7.95% 8.20% 8.48% 其他业务净额 1,508,534 1,284,483 1,348,707 1,416,143 1,486,950 EBITDA利率(%) 4.44% 5.56% 6.04% 6.25% 6.48% 销售及管理费用 -6,016,772 -7,060,013 -8,132,593 -8,703,111 -9,301,513 净利率(%) 1.73% 3.11% 3.20% 3.64% 3.92% 营运收入 1,842,030 4,658,560 5,965,356 6,853,109 7,867,396 财务开支 -58,531 -188,610 -547,975 -197,271 -157,817 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.61% 5.43% 5.07% 5.05% 5.03% 税前盈利 1,938,570 4,681,141 5,708,885 6,969,027 8,045,633 实际税率(%) 4.18% 13.67% 10.00% 10.00% 10.00% 所得税 -80,952 -639,767 -570,889 -696,903 -804,563 股息支付率(%) 20.01% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 净利润 1,857,618 4,041,374 5,137,997 6,272,125 7,241,070 库存周转 50.0 49.0 48.4 48.0 45.6 少数股东应占利润 0 0 0 0 0 应收账款天数 47.0 50.0 57.4 53.7 51.0 本公司股东应占利润 1,857,618 4,041,374 5,137,997 6,272,125 7,241,070 应付账款天数 78.4 101.5 96.1 89.9 85.1 折旧及摊销 -2,916,884 -2,562,192 -3,725,034 -3,911,285 -4,106,849 EBITDA 4,758,914 7,220,752 9,690,390 10,764,395 11,974,245 财务状况 增长 总负债/总资产 0.55 0.66 0.61 0.57 0.54 总收入(%) 20.4% 21.2% 23.4% 7.4% 7.3% 收入/净资产 4.18 4.43 4.87 4.62 4.36 EBITDA(%) 6.1% 51.7% 34.2% 11.1% 11.2% 经营性现金流/收入 0.06 0.04 0.05 0.06 0.06 净利润（%） -19.6% 117.6% 27.1% 22.1% 15.4% 资产负债表现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日><人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金 6,264,311 10,546,361 3,686,895 5,239,316 7,716,967 EBITDA 4,758,914 7,220,752 9,690,390 10,764,395 11,974,245 应收账款 17,177,537 25,519,035 25,259,711 25,762,024 26,246,825 净融资成本 7,024 213,588 547,975 197,271 157,817 存货 17,046,406 18,541,478 20,615,296 20,982,751 21,324,695 营运资金变化 1,141,497 -1,046,661 -2,164,515 -342,361 -335,954 其他流动资产 0 90 0 0 0 所得税 -191,317 -639,767 -570,889 -696,903 -804,563 总流动资产 40,488,254 54,606,964 49,561,902 51,984,090 55,288,488 其他 245,090 -2,397 -256,471 115,918 178,237 固定资产 15,680,247 22,624,559 23,610,018 24,644,749 25,731,217 营运现金流 5,961,208 5,745,515 7,246,490 10,038,320 11,169,782 无形资产 0 4,361,657 4,361,657 4,361,657 4,361,657 其他无形资产 8,718 4,633,085 4,633,085 4,633,085 4,633,085 资本开支 -4,174,628 -9,330,367 -4,710,492 -4,946,017 -5,193,318 其他非流动资产 817,154 992,355 1,029,565 1,070,496 1,115,520 其他投资活动 -101,455 -3,328,984 0 0 0 总资产 56,994,373 87,218,620 83,196,227 86,694,077 91,129,967 投资活动现金流 -4,276,083 -12,659,351 -4,710,492 -4,946,017 -5,193,318 应付账款 27,423,475 39,037,830 38,687,809 39,215,215 39,706,007 短期银行借款 2,004,306 14,612,659 7,306,330 5,845,064 4,676,051 负债变化 2,009,348 12,608,353 -7,306,330 -1,461,266 -1,169,013 其他短期负债 715,057 1,100,044 1,179,143 1,211,036 1,244,523 股本变化 0 0 0 0 0 总流动负债 30,142,838 54,750,533 47,173,281 46,271,315 45,626,582 股息 -232,080 -1,212,224 -1,541,160 -1,881,345 -2,171,984 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -16,196 -188,610 -547,975 -197,271 -157,817 其他负债 1,216,466 3,137,698 3,198,001 3,261,318 3,327,802 融资活动现金流 1,761,072 11,207,519 -9,395,464 -3,539,882 -3,498,813 总负债 31,359,304 57,888,231 50,371,282 49,532,633 48,954,384 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 3,446,197 4,293,683 -6,859,466 1,552,421 2,477,651 股东权益 25,635,069 29,330,389 32,927,226 37,318,005 42,387,092 期初持有现金 2,824,741 6,243,678 10,537,361 3,677,895 5,230,316 每股净资产（元） 11.38 13.02 14.61 16.56 18.81 汇兑变化 -27,260 0 0 0 0 期末持有