色选机&CBCT稳健增长，静待医疗新品放量

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年4月1日 股票投资评级 美亚光电(002690) 增持|维持 色选机&CBCT稳健增长，静待医疗新品放量 -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% -46% -51% 美亚光电机械设备 事件描述 个股表现 公司发布2023年年度报告，全年实现营收24.25亿元，同增14.55%；实现归母净利润7.45亿元，同增2.02%；实现扣非归母净利润6.95亿元，同减1.14%。 事件点评 Q4单季度营收增速达24%，为全年最高的增速。分季度来看，公司Q1-Q4分别实现营收4.07、5.60、6.90、7.68亿元，同比增速分别为1.26%、11.54%、15.87%、24.39%，Q4营收增速为全年最高。 2023-042023-062023-082023-112024-012024-03 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）19.16 总股本/流通股本（亿股）8.82/4.33 总市值/流通市值（亿元）169/83 52周内最高/最低价32.69/15.50 资产负债率(%)19.4% 市盈率22.65 第一大股东田明 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 色选机/CBCT稳健增长，工业检测设备正快速放量。分产品来看 公司基本情况 公司色选机、CBCT、工业检测设备分别实现收入14.76、7.56、1.57亿元，同比增速分别为19.44%、5.51%、60.98%。其中，CBCT仅实现个位数增长，主要原因为行业出现较为激烈的价格竞争，影响公司产品单价，导致公司营收增速低于销量增速。 盈利能力韧性较强。毛利率方面，公司整体毛利率同减1.48pct至51.49%，其中色选机毛利率同减0.17pct至49.29%，医疗设备（主要为CBCT业务）毛利率同减2.22pct至53.65%，考虑到CBCT行业较为激烈的价格竞争，公司的盈利能力韧性较强。 研究所 加码数字化转型，推动高质量发展。公司正式发布“美亚美牙”口腔健康数字化云平台和美亚智联工业互联网平台，这标志着基于数据中台和两大工业互联网平台打造的公司“一湖两云”数字化运营体系初步建成。其中，“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，目前已有超过3000家客户使用。 医疗设备新品储备充足，静待放量期到来。公司自主研发的脊柱外科手术导航设备成功取得了医疗器械注册证，标志着公司在非口腔高端医疗影像领域取得了突破性进展，目前正在多家医院进行示范性推广应用，已经成功配合完成数十例脊柱外科手术，正向批量化市场应用推进。2024年2月，公司自主研发的移动式头部CT也取得了国家药品监督管理局下发的医疗器械注册证，进一步丰富了公司的医疗产品线。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为28.28、32.89、37.84亿，同比增速为16.62%、16.29%、15.05%；归母净利润为8.32、9.65、11.10亿元，同比增速为11.76%、15.94%、14.98%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为20.31、17.52、15.23倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新品开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2425 2828 3289 3784 增长率(%) 14.55 16.62 16.29 15.05 EBITDA（百万元） 806.84 993.82 1154.85 1326.88 归属母公司净利润（百万元） 744.83 832.40 965.10 1109.66 增长率(%) 2.02 11.76 15.94 14.98 EPS(元/股) 0.84 0.94 1.09 1.26 市盈率（P/E） 22.70 20.31 17.52 15.23 市净率（P/B） 6.13 5.86 5.61 5.36 EV/EBITDA 19.72 15.50 13.28 11.47 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2425 2828 3289 3784 营业收入 14.6% 16.6% 16.3% 15.0% 营业成本 1177 1373 1594 1832 营业利润 -2.5% 16.2% 16.1% 15.0% 税金及附加 18 22 25 29 归属于母公司净利润 2.0% 11.8% 15.9% 15.0% 销售费用 283 325 375 428 获利能力 管理费用 104 113 130 148 毛利率 51.5% 51.5% 51.5% 51.6% 研发费用 149 170 196 223 净利率 30.7% 29.4% 29.3% 29.3% 财务费用 -50 -35 -38 -39 ROE 27.0% 28.8% 32.0% 35.2% 资产减值损失 -1 -2 -2 -2 ROIC 24.2% 28.7% 32.0% 35.3% 营业利润 824 957 1112 1278偿债能力 营业外收入 37 0 0 0 资产负债率 19.4% 21.5% 23.0% 25.0% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 4.38 3.96 3.71 3.44 利润总额 861 957 1112 1278 营运能力 所得税 116 125 146 169 应收账款周转率 5.26 4.86 5.13 5.28 净利润 745 832 965 1110 存货周转率 5.47 5.94 5.73 5.74 归母净利润 745 832 965 1110 总资产周转率 0.72 0.80 0.87 0.93 每股收益（元） 0.84 0.94 1.09 1.26 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.84 0.94 1.09 1.26 货币资金 1420 1503 1566 1684 每股净资产 3.13 3.27 3.41 3.57 交易性金融资产 201 201 201 201 估值比率 应收票据及应收账款 568 595 688 746 PE 22.70 20.31 17.52 15.23 预付款项 4 7 8 9 PB 6.13 5.86 5.61 5.36 存货 413 538 610 709 流动资产合计 2680 2920 3149 3429现金流量表 固定资产 476 488 498 506 净利润 745 832 965 1110 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 34 40 43 46 无形资产 57 56 55 54 营运资本变动 -107 -49 -75 -37 非流动资产合计 745 756 765 771 其他 4 17 20 22 资产总计 3425 3676 3914 4201 经营活动现金流净额 675 841 953 1141 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -33 -52 -52 -52 应付票据及应付账款 363 446 511 608 其他 -52 0 0 0 其他流动负债 250 291 338 387 投资活动现金流净额 -86 -52 -52 -52 流动负债合计 612 737 848 996 股权融资 0 0 0 0 其他 53 53 53 53 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 53 53 53 53 其他 -620 -706 -838 -971 负债合计 666 790 902 1049 筹资活动现金流净额 -620 -706 -838 -971 股本 882 882 882 882 现金及现金等价物净增加额 -25 83 63 118 资本公积金 283 283 283 283 未分配利润 867 869 851 823 少数股东权益 0 0 0 0 其他 727 852 996 1163 所有者权益合计 2759 2886 3012 3152 负债和所有者权益总计 3425 3676 3914 4201 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团