业绩增长承压，静待医美新品放量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 达成股权激励目标，磁刺激业务快速发展 增长亮眼，剔除股权激励费用业绩增长64% 基石业务全面恢复，磁刺激产品增长 强劲 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 伟思医疗(688580) 投资评级上次评级 业绩增长承压，静待医美新品放量 2024年08月29日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入1.92亿元（yoy- 12.84%），实现归母净利润0.50亿元（yoy-29.67%），扣非归母净利润0.43亿元（yoy-33.50%），经营活动产生的现金流量净额0.32亿元（yoy-21.61%），其中单二季度实现营业收入1.04亿元（yoy-16.38%），归母净 利润0.28亿元（yoy-31.15%），扣非归母净利润0.24亿元（yoy-37.64%）。点评： 业务增长短期承压，盈利能力环比改善。受宏观环境、医院招投标节奏变化、去年同期高基数等因素多重影响，2024年上半年公司增长承压，实现营业收入1.92亿元（yoy-12.84%），分业务来看，①磁刺激和电刺激产品分别实现收入0.85亿元（yoy-13.38%）、0.16亿元（yoy-48.18%），我们认为主要是盆底及产后康复需求疲软所致，随着二代经颅磁刺激仪、MagNeuroONE等产品陆续放量，公司磁刺激业务有望恢复增长；②电生理产品实现收入0.30亿元（yoy+0.57%），我们认为主要是因为儿童神经发育、精神心理疾病治疗终端需求持续增加，叠加公司生物反馈仪等产品不断升级，产品性能持续提升，产品效果反馈良好；③激光射频类产品0.13亿元（yoy-19.67%）。从利润端来看，公司2024Q1和Q2销售毛利率分别为70.18%、70.97%，销售净利率分别为24.81%、26.82%，环比改善，我们认为下半年随着收入规模扩大，盈利能力有望进一步回升。 医美产品陆续上市，有望成为公司业绩增长新引擎。公司依托在盆底功能性康复领域积累的用户基础和品牌口碑，从盆底康复延展至形体、皮肤等多维领域，针对女性全生命周期健康管理，提供“盆底康复”+“轻医美”的综合解决方案，2024年公司医美新品陆续上市，逐步放量，高频电灼仪、塑形磁产品在妇幼渠道与轻医美市场得到用户积极反馈，持续取得销量突破。此外，皮秒激光产品已在年初完成了临床试验，产品效果反馈良好，公司正积极推进相关三类证注册流程，射频抗衰、射频溶脂的研发报证也正在有序推进过程中，随着产品陆续上市，我们认为医美有望成为公司业绩增长新引擎。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.43、5.33、 6.40亿元，同比增速分别为-4.2%、20.4%、20.0%，实现归母净利润为1.40、1.76、2.14亿元，同比分别增长3.0%、25.5%、21.5%，对应当前股价PE分别为23、18、15倍。 风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A322 2023A462 2024E443 2025E533 2026E640 增长率YoY% -25.2% 43.7% -4.2% 20.4% 20.0% 归属母公司净利润(百万元) 94 136 140 176 214 增长率YoY% -47.2% 45.2% 3.0% 25.5% 21.5% 毛利率% 72.5% 71.8% 70.9% 71.0% 71.1% 净资产收益率ROE% 6.1% 8.4% 8.4% 10.0% 11.3% EPS(摊薄)(元) 1.37 1.99 2.05 2.57 3.12 市盈率P/E(倍) 34.66 23.87 23.17 18.46 15.19 市净率P/B(倍) 2.13 2.00 1.95 1.84 1.72 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年08月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度-2A-1A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1,3191,2551,2191,2681,346营业总收入322462443533640 货币资金1,2481,1551,1071,1431,199营业成本89131129154185 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 4 6 6 7 8 应收账款2137404352销售费用92124117140165 预付账款367810管理费用3847424858 存货3540475464研发费用4458556477 其他1218192021财务费用-19-18-17-17-17 非流动资产365551640718797减值损失合 计 00000 长期股权投 资 0 0 0 0 0 投资净收益 16 11 23 30 38 固定资产 （合计） 10096107133192其他-91-126212935 无形资产8910910510197 其他176346428484509 资产总计1,6841,8061,8591,9862,143 流动负债129152161186224 短期借款00000 营业利润104148156196237 营业外收支12000 利润总额106150156196237 所得税1214162023 净利润94136140176214 应付票据00000少数股东损 益 00000 应付账款 20 18 19 23 27 归属母公司 净利润 94 136 140 176 214 其他 非流动负债 110 134 141 163 196 26 28 32 32 32 EBITDAEPS(当 年)(元) 88 143 162 207 257 1.37 2.00 2.05 2.57 3.12 长期借款00000 其他2628323232现金流量表单位:百万元 负债合计156179193218256会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 86 134 134 186 230 归属母公司 负债和股东 权益 1,684 1,806 1,859 1,986 2,143 股东权益 1,5291,6271,6661,7681,887净利润94136140176214 折旧摊销 19 22 23 28 36 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 0 1 0 0 0 -16 -11 -23 -30 -38 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E 会计年度 营业总收入 322 462 443 533 640 动 其它 -14 -11 -4 12 16 3 -4 -2 0 0 同比-25.2%43.7%-4.2%20.4%20.0% （%） 归属母公司94136140176214 净利润 投资活动现-105-164-86-76-78 资本支出 -96 -133 -105 -106 -115 金流 同比-47.2%45.2%3.0%25.5%21.5%长期投资-34-43000 毛利率 （%） 72.5%71.8%70.9%71.0%71.1% 其他 25 12 19 30 38 ROE%6.1%8.4%8.4%10.0%11.3% 筹资活动现 吸收投资 11 0 2 0 0 金流-95-64-96-74-95 EPS(摊 薄)(元) 1.371.992.052.573.12 P/B 2.13 2.00 1.95 1.84 1.72 EV/EBITDA 27.20 22.63 13.28 10.21 8.00 P/E34.6623.8723.1718.4615.19借款00000 支付利息或 股息 -89 -51 -102 -74 -95 现金流净增 加额-114-94-473657 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任