工控类芯片增长亮眼，信息化领域静待政策落地及新品放量

公司研究/公司快报 2022年9月2日 工控类芯片增长亮眼，信息化领域静待政策落地及新品放量 增持-A(维持) 龙芯中科（688047.SH） 计算机 公司上市以来股价表现 事件描述 公司发布2022年中报，报告期内，公司实现营业收入3.48亿元，同比下降38.24%；净利润8876.33万元，同比下降1.55%；实现扣非归母净利润 -2609.87万元，同比下降149.66%；基本每股收益0.25元。其中，2022H1工控类芯片实现营业收入1.78亿元，同比增长69.92%；信息化类芯片实现营业收入8424.55万元，同比减少77.75%；解决方案实现营业收入8449.73 万元，同比增长6.35%。业绩略低于市场预期。事件点评 市场数据：2022年9月1日 收盘价（元）：78.00 年内最高/最低（元）：107.64/73.60流通A股/总股本（亿）：0.31/4.01流通A股市值（亿）：24.35 总市值（亿）：312.78 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.25 摊薄每股收益：0.25 每股净资产(元)：9.76 净资产收益率：2.27 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 2022H1，公司营收、扣非归母净利润变动幅度较大，主要系：（1）公司信息化类芯片的最终用户在今年上半年处于项目验收阶段，采购需求较少； （2）报告期内公司确认的其他收益金额1.11亿，较上年同期增加1.02亿， 主要由于报告期内确认的研发项目补助较多（约9902万元）；（3）公司持续保持研发和市场投入，销售费用率和研发费用率大幅提升。报告期内，公司销售费用4180.81万元，销售费用率为12.03%，同比增加4.77个百分点；研 发投入合计1.62亿元，占营业收入比重达35.99%，同比增加13.85个百分点。 工控领域增长亮眼，在夯实传统优势行业市场的前提下，开放市场取得新进展，新品推出加快市场开拓节奏，工控业务全面转向LoongArch架构。2022H1，工控类芯片实现营业收入1.78亿元，同比增长69.92%。报告期内，公司传统工控领域业务继续保持稳定增长，以轨交、电力为代表的关键信息基础设施的工控业务快速增长，五金电子等业务打开了工控领域开放市场。与此同时，新品推出对市场开拓也有积极的促进作用。报告期内，公司推出2K1000LA处理器，在工控领域内形成了3A5000、2K1000LA、2K0500高中低档搭配的产品矩阵，标志着工控业务全面转向LoongArch架构。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 信息化领域受行业政策及疫情影响短期承压，静待政策落地及高性价比产品组合放量。2022H1，信息化类芯片实现营业收入8424.55万元，同比减少77.75%。桌面业务受行业政策影响，短期市场有所下降，但随着未来政策进一步执行落地，仍有较大市场空间。服务器业务方面，随着16核3C5000产品的推出，公司服务器产品开始在党政、金融、运营商、能源等领域陆续取得突破。公司将持续加大服务器产品化和拓展，关注产品性价比，积极布局云厂商适配。此外，信息化类领域因受疫情等因素影响，交付验收阶段有一定滞后效应。报告期内，公司推出3A5000+7A2000和3C5000+7A2000的组合，大幅提高性能，降低整机成本，提高系统性价比，对未来信息化市场开拓有明显促进作用。 研发强度持续提升，多款待上市新品有望贡献业绩增量。其中，3A6000目前研发进展顺利，已完成前端设计及仿真验证，仿真结果表明其单核性能达到市场主流产品水平。在高性能桌面产品研发方面，基于LA664处理器核展开并完成了新一代桌面CPU处理器产品的前端设计；基于LA364处理器核，完成2K2000、2K2100的设计并交付流片；在针对特定应用定制MCU处理器研发方面，面向智能家居、五金电子、汽车电子的多款MCU芯片完成产品设计并交付流片。此外，在配套芯片研发方面，公司自研的与龙芯CPU配套的电源、时钟芯片研制成功，并开始小批量销售，大幅提升产品的整体市场竞争力。 积极推进LoongArch生态建设，自主生态初具规模。在上游开源软件社区，LoongArch架构已得到国际开源软件界广泛认可与支持，正在成为与X86、ARM并列的顶层生态系统。操作系统平台的优化在性能和集成度多方面获得显著的提升和完善。龙芯应用软件兼容“三件套”，有效解决兼容存量应用和即有设备的用户痛点。龙芯应用兼容框架解决Linux系统环境下应用软件多版本兼容和演进的问题，推动应用软件生态的规范和完善。同时与上千家企业共同建设和维护生态。多款常用软件如即时通讯软件等持续迭代升级并新增功能；机械制图、矢量绘图、金融终端等多款软件完成适配；还有更多的应用软件在完成适配中。 投资建议 考虑到公司信息化类芯片受行业政策及疫情的短期影响较大，下调盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收13.15、17.95、24.55亿元（调整前为14.92、19.40、27.04亿元），同比增长9.5%、36.5%、36.8%；实现净利润2.72、3.77、5.16亿元（调整前为2.95、4.11、5.63亿元），同比增长14.9%、38.7%、36.7%；对应EPS分别为0.68、0.94、1.29元，以9月1日收盘价 78.00元计算，对应PE分别为114.9、82.9、60.6倍，维持“增持-A”评级。风险提示 仲裁和诉讼风险；产品市场开拓不及预期的风险；生态建设不及预期的风险；市场竞争风险；客户及供应商集中的风险；核心技术人员流失风险；新型冠状病毒疫情影响的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,082 1,201 1,315 1,795 2,455 YoY(%) 122.9 11.0 9.5 36.5 36.8 净利润(百万元) 72 237 272 377 516 YoY(%) -62.8 229.8 14.9 38.7 36.7 毛利率(%) 48.7 53.7 58.9 59.7 60.0 EPS(摊薄/元) 0.18 0.59 0.68 0.94 1.29 ROE(%) 6.4 17.0 6.6 8.4 10.3 P/E(倍) 435.6 132.1 114.9 82.9 60.6 P/B(倍) 27.7 22.5 7.6 6.9 6.2 净利率(%) 6.6 19.7 20.7 21.0 21.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1248 1365 4043 4304 4956 营业收入 1082 1201 1315 1795 2455 现金 545 306 2613 2707 3053 营业成本 555 556 541 724 981 应收票据及应收账款 326 489 654 700 834 营业税金及附加 7 6 8 10 14 预付账款 4 81 94 130 158 营业费用 54 91 99 137 189 存货 339 437 645 709 861 管理费用 235 100 108 146 199 其他流动资产 34 50 37 58 49 研发费用 164 281 329 440 565 非流动资产 408 625 772 906 957 财务费用 -9 -10 -44 -64 -62 长期投资 0 0 -0 -0 -0 资产减值损失 -2 -1 -5 -3 -5 固定资产 204 328 448 556 624 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 110 146 161 178 180 投资净收益 1 0 0 0 0 其他非流动资产 94 150 164 171 153 营业利润 79 215 270 399 565 资产总计 1656 1989 4815 5210 5912 营业外收入 22 41 23 29 29 流动负债 346 365 456 476 662 营业外支出 4 1 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 97 255 292 426 592 应付票据及应付账款 186 248 267 312 388 所得税 25 18 21 49 76 其他流动负债 160 117 189 164 274 税后利润 72 237 271 377 516 非流动负债 181 232 216 222 218 少数股东损益 0 0 -1 -0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 72 237 272 377 516 其他非流动负债 181 232 216 222 218 EBITDA 126 318 327 448 628 负债合计 527 597 672 698 881 少数股东权益 0 0 -1 -1 -1 主要财务比率 股本 360 360 401 401 401 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 668 692 3114 3114 3114 成长能力 留存收益 103 339 610 987 1503 营业收入(%) 122.9 11.0 9.5 36.5 36.8 归属母公司股东权益 1129 1392 4144 4513 5033 营业利润(%) -55.1 173.1 25.6 47.6 41.7 负债和股东权益 1656 1989 4815 5210 5912 归属于母公司净利润(%) -62.8 229.8 14.9 38.7 36.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 48.7 53.7 58.9 59.7 60.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 6.6 19.7 20.7 21.0 21.0 经营活动现金流 117 4 38 267 455 ROE(%) 6.4 17.0 6.6 8.4 10.3 净利润 72 237 271 377 516 ROIC(%) 5.3 16.2 5.6 6.8 8.8 折旧摊销 45 72 79 102 122 偿债能力 财务费用 -9 -10 -44 -64 -62 资产负债率(%) 31.8 30.0 14.0 13.4 14.9 投资损失 -1 -0 -0 -0 -0 流动比率 3.6 3.7 8.9 9.0 7.5 营运资金变动 -137 -314 -274 -147 -119 速动比率 2.5 2.2 7.2 7.2 5.9 其他经营现金流 147 21 6 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -272 -225 -233 -234 -172 总资产周转率 0.8 0.7 0.4 0.4 0.4 筹资活动现金流 2 -13 2502 60 63 应收账款周转率 4.9 2.9 2.3 2.7 3.2 应付账款周转率 3.8 2.6 2.1 2.5 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.59 0.68 0.94 1.29 P/E 435.6 132.1 114.9 82.9 60.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.01 0.09 0.67 1.13 P/B 27.7 22.5 7.6 6.9 6.2 每股净资产(最新摊薄) 2.82 3.47 10.29 11.23 12.52 EV/EBITDA 244.5 97.6 87.7 63.8 45.0 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析