3月地方债观察：发行节奏仍偏慢

发行节奏仍偏慢 ——3月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2024年4月1日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 3月地方债发行规模总体较2月有所上升，净融资规模环比下降，较去年同期大幅减少，发行类型以再融资一般债与再融资专项债为主。3月地方债共计发行6294亿元，净融资规模为2848亿元，较去年同期减少2974亿元。3月共有22个省份和3个计划单列市发行地方债，其中江苏、安徽、广东发行规模位列前三。 3月地方债发行结构以再融资一般债与再融资专项债为主，分别占当月地方债发行总量的36.65%与32.43%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施和交通基础设施，占比分别为62%、18%。 3月发行的地方债平均期限较2月小幅下降，3月平均发行期限为12.8年，比2月降低 2.5年。具体来看，3月新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为9.0年和18.5 年，再融资一般债和再融资专项债的平均发行期限分别为8.0年和10.8年。 3月地方债总体发行利差为10.23bp，较2月缩窄0.52bp。5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期较上月变化幅度为-1.96bp、-1.54bp、0.41bp、-1.79bp、0.49bp、5.24bp。分地区来看，广西、湖南和贵州利差水平较高，分别为19.90bp、16.78bp和15.62bp。 2024年3月各区域不同剩余期限地方债二级利差相较上月普遍走阔。地方债总体二级利差为20.33bp，相较2月上升1.06bp。分区域来看，3月贵州、辽宁、黑龙江的利差水平在前三，分别为25.59bp、25.49bp和24.71bp，深圳的利差水平最低，为14.50bp。 3月地方债成交额较上月有所上升，平均成交价格上升。截至3月底，地方债成交额15926.08亿元，相较2月增加了4170.56亿元，较去年同期增加45.12%。3月地方债平均成交价格为105.30元，较2月有所上升，且高于去年同期。分地区看，广东、山东与四川的成交额位列前三，分别为1312.67亿元、1312.55亿元和1312.02亿元。 成交期限方面，3月地方债平均成交期限为12.97年，较2月下降。剩余期限位于(5Y,10Y]、(0Y,5Y]、(20Y,30Y]的地方债成交额位居前三，分别为5789.40亿元、3564.67亿元和3403.29亿元。此外，从换手率看，中期地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、3月地方债发行回顾.-4- 1、3月发行环比上升...................................................................................-4- 2、苏皖粤发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投市政和产业园区基础设施建设......................................-5- 4、平均发行期限下降..................................................................................-5- 5、一级利差总体缩窄..................................................................................-6- 6、实际发行规模低于计划发行规模............................................................-6- 7、2024年4-6月发行计划.........................................................................-8- 二、3月地方债交易回顾.....................................................................................-9- 1、二级利差走阔.........................................................................................-9- 2、成交额上升.............................................................................................-9- 3、粤鲁川成交额位列前三........................................................................-10- 4、成交期限下降.......................................................................................-10- 三、小结............................................................................................................-12- 图表目录 图表1：2023年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2023年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团3月地方债发行规模（亿元）...................-5-图表4：3月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：3月新增专项债主要投向领域................................................................-5- 图表6：2021年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表10：各省市及兵团2月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）.............-7- 图表11：2024年1-3月地方债发行计划（亿元）.............................................-8- 图表12：2月全国各省份与计划单列市不同剩余期限地方债利差（bp、年）..-9- 图表13：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-10- 图表14：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-10- 图表15：3月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-10- 图表16：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-11- 图表17：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-11- 一、3月地方债发行回顾 1、3月发行环比上升 3月地方债发行规模总体较2月有所上升，净融资规模下降，净融资较去年同期大幅减少，发行类型以再融资一般债与再融资专项债为主。3月地方债共计发行6294亿元，较2月增加694亿元，相较去年同期减 少2606亿元。其中新增债1946亿元（新增一般债356亿元，新增专 项债1590亿元），再融资债4348亿元（再融资一般债2307亿元，再 融资专项债2041亿元）。净融资规模为2848亿元，较去年同期减少 2974亿元。 图表1：2023年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2023年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 123456789101112123 20232024 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 总发行量总偿还量净融资额（右） 123456789101112123 20232024 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、苏皖粤发行规模位列前三 3月共有22个省份和3个计划单列市发行地方债，其中江苏、安徽、 广东发行规模位列前三，发行规模合计1596.19亿元，占3月发行总规 模的25.36%。一般债发行规模前三为贵州、辽宁、江苏，合计发行 751.50亿元，占3月一般债发行总额的27.86%；专项债发行规模前三为江苏、广东、安徽，合计发行1365.77亿元，占3月专项债发行总额的23.90%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团3月地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 700 600 500 400 300 200 100 青岛 河北深圳吉林甘肃黑龙江陕西山西新疆宁波内蒙古北京福建云南天津四川湖南广西江西辽宁湖北山东贵州浙江广东安徽江苏 0 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 3、新增专项债主投市政和产业园区基础设施建设 3月地方债发行结构以再融资一般债与再融资专项债为主，分别占当月地方债发行总量的36.66%与32.43%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施建设以及交通基础设施，占比分别为62%、18%。 图表4：3月地方债发行结构（亿元）图表5：3月新增专项债主要投向领域 再融资专项债 2041 32.43% 新增一般债 356 5.65% 保障性安居工程9% 社会事业 10% 生态环保 2% 新增专项债 1590 26.26% 再融资一般债 2308 36.66% 交通基础设施 18% 市政和产业园区基础设施 62% 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND、企业预警通，中泰证券研究所 注：1）仅图示主要投向领域的内部占比；2）仅作简单统计。 4、平均发行期限下降 3月发行的地方债平均期限较2月小幅下降，3月平均发行期限为12.8 年，比2月降低2.5年。具体来看，3月新增一般债和新增专项债的平 均发行期限分别为