3月地方债观察：新增债发行超6000亿

新增债发行超6000亿——3月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2023年3月31日 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 相关报告 投资要点 3月地方债发行和净融资规模总体较去年同期上升，发行类型以新增专项债为主。共计发行地方债8900亿元，净融资额为5822亿元。3月共有27个省份和4个计划单列市发行地方债，其中福建、江苏、云南发行规模位列前三。 3月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的59.5%。3月新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程，占比分别为42%、22%、17%。 3月发行的地方债平均期限较2023年2月总体缩短，3月平均发行期限为13.6年，较2月缩短1.9年，主因3月发行再融资专项债的平均发行期限缩短较多。其中，新增专项债和新增一般债的平均发行期限分别为17.0年和8.5年，再融资专项债和再融 资一般债的平均发行期限分别为12.4年和6.6年。 一级利差方面，3月地方债总体发行利差为13.25bp，较2月走阔2.08bp。分期限来看，3年期、5年期、7年期较上月收窄3.68bp、2.06bp、1.87bp，10年期、15年期、20年期、30年期较上月走阔2.34bp、1.05bp、3.20bp、2.58bp。分地区来看，云南、新疆和甘肃的利差水平较高，分别为15.35bp、15.15bp和15.06bp。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2023年3月，地方债总体二级利差为12.12bp，相较2023年2月走阔4.35bp。分区域来看，3月贵州、辽宁和云南的利差水平较高，分别为19.85bp、19.58bp和19.27bp，深圳的利差水平最低，为4.99bp。 成交额方面，3月地方债成交额上升、平均成交价格上升。截至3月底，3月地方债成交额10974亿元，相较2月增加2759亿元，较去年同期上升35.39%。3月份山东、江苏和四川的成交额位列前三，分别为1152.47亿元、926.02亿元和813.61亿元；分券种来看，内蒙古、山东和四川的一般债成交额位居前三，总计1076.89亿元，占一般债成交总额的25.90%；山东、江苏和广东的专项债成交总额位居前三，总计208 7.98亿元，占专项债成交总额的30.63%。 成交期限方面，3月地方债平均成交期限为13.86年，相比2月下降1.39年。5年期、10年期和7年期的地方债成交额位居前三，分别为2154.05亿元、1966.28亿元和1707.60亿元。此外，从换手率看，中长期限的地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 内容目录 一、3月地方债发行回顾.-4- 1、3月发行规模上升...................................................................................-4- 2、闽苏滇发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投市政和园区基础设施.....................................................-5- 4、平均发行期限缩短..................................................................................-5- 5、一级利差走阔.........................................................................................-6- 6、2023年4-6月发行计划.........................................................................-6- 二、3月地方债交易回顾.....................................................................................-7- 1、二级利差走阔.........................................................................................-7- 2、成交额上升.............................................................................................-8- 3、鲁苏川成交额位列前三..........................................................................-8- 4、成交期限下降.........................................................................................-9- 三、总结............................................................................................................-10- 图表目录 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4- 图表3：各省份和计划单列市3月地方债发行规模（亿元）..............................-5- 图表4：3月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：3月新增专项债主要投向领域................................................................-5- 图表6：2020年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：2023年4-6月地方债发行计划（亿元）...............................................-7- 图表10：2018年以来地方债利差走势（bp）...................................................-7- 图表11：各省市及兵团利差情况（bp）............................................................-8- 图表12：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）.....................................-8- 图表13：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）..............................-8- 图表14：3月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）....................................-9- 图表15：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）..............................-9- 图表16：换手率较高的地方债（亿元、年）......................................................-9- 3月5日，十四届全国人大一次会议表示今年拟安排地方政府专项债券 3.8万亿元，防范化解地方政府债务风险，优化债务期限结构，降低利息负担，遏制增量、化解存量1。稳增长诉求下，2023年2.19万亿元的新增专项债额度提前下达，全年3.8万亿元的新增专项债额度较上年增加1500亿元。本文对2023年3月地方债发行和交易情况进行梳理，以供投资者参考。 一、3月地方债发行回顾 1、3月发行规模上升 3月地方债发行和净融资规模总体较去年同期上升，发行类型以新增专 项债为主。3月地方债共计发行8900亿元，较2023年2月增加3139 亿元，相较去年同期增加2714亿元。其中新增债6017亿元（新增一 般债718亿元，新增专项债5299亿元），再融资债2883亿元（再融资 一般债1830亿元，再融资专项债1054亿元）。净融资规模为5822亿元。 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 25000 20000 15000 10000 5000 0 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 总发行量总偿还量净融资额 123456789101112123 20222023 123456789101112123 20222023 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、闽苏滇发行规模位列前三 3月共有27个省份和4个计划单列市发行地方债，其中福建、江苏、 云南发行规模位列前三，发行规模合计2412亿元，占3月发行总规模 的27.09%。其中一般债发行规模前三为山东、辽宁、内蒙古，合计发行801.90亿元，占3月一般债发行总额的31.47%；专项债发行规模 前三为江苏、福建、云南，合计发行2175亿元，占3月专项债发行总额的34.23%。 1资料来源：http://www.app.czs.gov.cn/fgw/fzggdt/gdzctz/content_3566430.html 图表3：各省份和计划单列市3月地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 1000 800 600 400 200 0 福江云浙山上内四安黑湖辽甘江山贵陕广北重新青湖天宁青吉建苏南江东海蒙川徽龙南宁肃西西州西西京庆疆岛北津夏海林 古江 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市的省份的地方债发行规模统计不含计划单列市规模。 3、新增专项债主投市政和园区基础设施 3月地方债发行结构以新增专项债为主，占当月地方债发行总量的59.5%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、国家重大战略项目、保障性安居工程，占比分别为42%、22%、17%。 图表4：3月地方债发行结构（亿元）图表5：3月新增专项债主要投向领域 社会事业 再融资专项债 1054 11.8% 新增一般债 718 8.1% 3% 交通基础设施 11% 市政和产业园区基础设施 44% 再融资一般债 1830 20.6% 新增专项债 5299 59.5% 保障性安居 工程 18% 国家重大战略项目24%