地方债供给节奏偏缓，或让位国债发行

基本内容 2023年12月，中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，2024年地方债发行或主要落脚于经济稳增长和防范化解重大风险，发行规模和进度均将保持平稳态势。 相较于2023年1月地方政府发行新增地方债6258亿元，2024年1月新增地方债仅发行1754亿元，大幅减少4504 亿元。此外，2023年地方政府首个发债时间是1月6日，而今年则是1月17日，新增专项债更是1月29日才开始发 行，地方政府债发行节奏明显慢于同期，或与国债加速发行有关。1月国债发行7500亿，较去年同期增加1070亿。国债及地方债综合来看，今年供给节奏较去年依然偏慢，或与去年增发万亿国债今年分批下达有较大关系。 一、1月地方债实际发行规模不及预期，主要源于专项债发行进度较慢 2024年1月地方债计划发行5423亿元，实际发行3845亿元，计划发行规模低于实际值约1578亿元，其中仅湖南等 三地实际发行规模大于计划值，广东1月发行总量位列各省市首位，达1054亿元。而山东等12个省市实际发行规模 低于计划值，其中山东等三地实际发行规模低于计划值300亿元以上，安徽等五省市虽有发行计划，但实际未发行。从债券类型看，1月地方债实际发行规模不及预期主要源于专项债发行进度较慢。2024年1月地方政府一般债计划发行2069亿元，实际发行1938亿元，低于计划值约131亿元，专项债计划发行3641亿元，实际发行1907亿元，低于 计划值约1734亿元，其中山东省计划发行专项债1117亿元，实际仅发行347亿元，低于计划约770亿元。二、2-3月地方债发行计划仍偏慢，国债或优先发行，关注地方专项债供给发力 地方政府债2-3月计划发行规模约13556亿元，2月地方债计划发行5351亿元，其中新增债计划发行3406亿元，再 融资债计划发行1945亿元，3月计划发行8205亿元，其中新增债计划发行4874亿元，再融资债计划发行3332亿元。 分地区看，浙江等五省市2-3月计划发行规模超1000亿元，河南等四省市至今仍未披露2-3月地方债发行计划。 从新增债券发行角度看，2024年2月计划发行新增债券3406亿元，近五年此水平仅高于2019年2月新增地方债发行 规模（不考虑2021年特殊情况），其余三年同期新增债发行规模均超4000亿元。2024年3月预期发行新增地方债4874 亿元，高于2020年的3194亿元，但仍低于其他年份。按发行计划推算，2024年1-3月累计新增地方债发行规模达 1.0万亿元，而2019、2020、2022和2023年同期累计发行规模分别达1.2万亿、1.5万亿、1.6万亿和1.7万亿。从历史发行情况看，新增地方债提前批额度大部分在1季度完成发行，而按当年新增地方政府债务限额为前一年新增地方政府债务限额的60%计算，2024年新增债务提前批额度为2.7万亿元（一般债4320亿元+专项债22800万亿元）。在此背景下，2024年地方债发行节奏或进度偏慢（不考虑2021年特殊情况），2024年2月新增债券（1月实际发行+2月计划发行）累计发行规模占提前批次比重仅为16%，而2019、2020、2022和2023年此指标分别为50%、66%、60%和41%，2024年3月新增债券累计发行规模占提前批次比重为34%，而同期此指标均超60%，其中有3年超80%。 三、万亿增发国债下达完毕，关注地方债接棒逆周期调节 2023年10月，人大常委会表决通过了增发万亿国债的决议，据财政部2月7日消息，万亿增发国债已全部下达完毕， 本次下达为第三批次共下达金额1975亿。2024年1-2月，国债分别发行7500亿元和7200亿元，发行规模创近五年 新高，据财政部国债发行计划表，一季度拟发行记账式附息（关键期限）国债18期、记账式附息（超长期）国债4 期、记账式贴现国债17期，并拟于3月发行储蓄国债两期。 风险提示 统计口径误差风险；数据缺失偏差风险；超预期风险。 内容目录 地方债供给节奏偏缓，或让位于国债发行3 一、1月地方债实际发行规模不及预期，主要源于专项债发行进度较慢3 二、2-3月地方债发行计划仍偏慢，国债或优先发行，关注地方专项债供给发力4 三、万亿增发国债下达完毕，关注地方债接棒逆周期调节6 风险提示7 图表目录 图表1：2023年1月和2024年1月新增债券发行规模3 图表2：2024年1月地方债实际发行规模和计划发行规模3 图表3：2024年1月地方债实际发行不及预期4 图表4：2024年2-3月地方债计划发行规模4 图表5：2019年-2024年历年地方新增债累计发行进度（亿元）5 图表6：2019-2024年Q1新增发行量占提前批次比重5 图表7：2019-2024年新增一般债及专项债提前批额度5 图表8：2024年Q1地方债发行计划及存量债券到期规模（亿元）6 图表9：三批增发国债项目6 图表10：2024年Q1国债发行规模创新高（亿元）7 图表11：近五年国债发行规模7 地方债供给节奏偏缓，或让位于国债发行 2023年12月，中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，2024年地方债发行或主要落脚于经济稳增长和防范化解重大风险，发行规模和进度均将保持平稳态势。 相较于2023年1月地方政府发行新增地方债6258亿元，2024年1月新增地方债仅发行 1754亿元，大幅减少4504亿元。此外，2023年地方政府首个发债时间是1月6日，而 今年则是1月17日，新增专项债更是1月29日才开始发行，地方政府债发行节奏明显 慢于同期，或与国债加速发行有关。1月国债发行7500亿，较去年同期增加1070亿。国债及地方债综合来看，今年供给节奏较去年依然偏慢，或与去年增发万亿国债今年分批下达有较大关系。 图表1：2023年1月和2024年1月新增债券发行规模 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 新增债发行规模（亿元） 2023年1月2024年1月 来源：Wind，国金证券研究所 一、1月地方债实际发行规模不及预期，主要源于专项债发行进度较慢 2024年1月地方债计划发行5423亿元，实际发行3845亿元，计划发行规模低于实际值 约1578亿元，其中仅湖南、河北和广东三地实际发行规模大于计划发行规模，广东1月 发行总量位列各省市首位，达1054亿元。而山东等12个省市地方债实际发行规模低于 计划值，其中山东、贵州和江西地方债实际发行规模低于计划发行规模300亿元以上， 安徽、陕西等五省市虽有地方债发行计划，但实际并未发行，北京等8个省市地方债实际发行规模等同于计划值。 图表2：2024年1月地方债实际发行规模和计划发行规模 计划发行（亿元）实际发行（亿元） 1200 1000 800 600 400 200 0 来源：Wind，财政部，中债登，中国地方政府债券信息公开平台，企业预警通，国金证券研究所 从债券类型看，1月地方债实际发行规模不及预期主要源于专项债发行进度较慢。2024年1月地方政府一般债计划发行2069亿元，实际发行1938亿元，低于计划值约131亿 元，专项债计划发行3641亿元，实际发行1907亿元，低于计划值约1734亿元，其中 山东省计划发行专项债1117亿元，实际仅发行347亿元，低于计划约770亿元，虽然没 有公布一般债发行计划，但山东1月一般债实际发行268亿元。 图表3：2024年1月地方债实际发行不及预期 4000 计划发行规模（亿元） 实际发行规模（亿元） 3000 2000 1000 0 一般债 专项债 来源：Wind，企业预警通，国金证券研究所 二、2-3月地方债发行计划仍偏慢，国债或优先发行，关注地方专项债供给发力 据公开渠道披露的信息，我国地方政府债2-3月计划发行规模约13556亿元，2月地方债 计划发行5351亿元，其中新增债计划发行3406亿元，再融资债计划发行1945亿元，3 月计划发行8205亿元，其中新增债计划发行4874亿元，再融资债计划发行3332亿元。 分地区看，浙江、江苏和四川等五省市2-3月计划发行规模超1000亿元，河南、湖北等 四省市至今仍未披露2-3月地方债发行计划。 图表4：2024年2-3月地方债计划发行规模 1500 二月计划发行规模（亿元）三月计划发行规模（亿元） 1200 900 600 300 北京天津重庆广西云南安徽四川浙江吉林宁夏黑龙江江西辽宁新疆陕西青海内蒙古甘肃江苏福建山东湖南山西河北海南河南贵州湖北广东宁波青岛厦门大连 深圳 0 来源：Wind，财政部，中债登，中国地方政府债券信息公开平台，企业预警通，国金证券研究所 从新增债券发行角度看，2024年2月计划发行新增债券3406亿元，近五年此水平仅高 于2019年2月新增地方债发行规模（不考虑2021年特殊情况），其余三年同期新增债发 行规模均超4000亿元。2024年3月预期发行新增地方债4874亿元，高于2020年的3194 亿元，但仍低于其他年份。按发行计划推算，2024年1-3月累计新增地方债发行规模达 1.0万亿元，而2019、2020、2022和2023年同期累计发行规模分别达1.2万亿、1.5万亿、1.6万亿和1.7万亿。 图表5：2019年-2024年历年地方新增债累计发行进度（亿元） 201920202021202220232024E 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 来源：Wind，国金证券研究所 从历史发行情况看，新增地方债提前批额度大部分在1季度完成发行，而按当年新增地方政府债务限额为前一年新增地方政府债务限额的60%计算，2024年新增债务提前批额度为2.7万亿元（一般债4320亿元+专项债22800万亿元）。在此背景下，2024年地方债发行节奏或进度偏慢（不考虑2021年特殊情况），2024年2月新增债券（1月实际发行 +2月计划发行）累计发行规模占提前批次比重仅为16%，而2019、2020、2022和2023年此指标分别为50%、66%、60%和41%，2024年3月新增债券累计发行规模占提前批次比重为34%，而同期此指标均超60%，其中有3年超80%。 图表6：2019-2024年Q1新增发行量占提前批次比重图表7：2019-2024年新增一般债及专项债提前批额度 100% 201920202021202220232024 （亿元）新增一般债新增专项债 30000 80% 25000 60% 40% 20% 20000 15000 10000 5000 0% 1月2月3月 0 201920202021202220232024E 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：2024年Q1地方债发行计划及存量债券到期规模（亿元） 来源：财政部，中债登，中国地方政府债券信息公开平台，企业预警通，国金证券研究所 三、万亿增发国债下达完毕，关注地方债接棒逆周期调节 2023年10月，人大常委会表决通过了增发万亿国债的决议，据财政部2月7日消息， 万亿增发国债已全部下达完毕，本次下达为第三批次共下达金额1975亿。2024年1-2 月，国债分别发行7500亿元和7200亿元，发行规模创近五年新高，据财政部国债发行 计划表，一季度拟发行记账式附息（关键期限）国债18期、记账式附息（超长期）国债 4期、记账式贴现国债17期，并拟于3月发行储蓄国债两期。 增发国债