2024年5%-10%收入增速指引，低于预期

浦银国际证券有限公司的分析师团队发布了一份关于药明生物（2269.HK）的公司研究报告。报告指出，药明生物在2023年的收入和调整后的归母净利润大致符合预期，总收入为170亿元人民币（+11.6% YoY），非新冠收入增长37.7%。调整后的Non-IFRS归母净利润为47亿元（-4.6% YoY），毛利率为40.1%（-3.9个百分点YoY），为过去七年中的最低值。

在第二半年内，药明生物的收入仅实现了6%的同比增长，主要受XDC业务的推动。经调整的Non-IFRS归母净利润下跌了11% YoY，主要原因是海外产能扩张导致的毛利率下滑。收入结构显示，非新冠业务的收入实现了22%的同比增长，但整体收入增速仅为-0.8% YoY，主要是因为IND前收入和临床早期收入的环比下降，而临床三期和商业化收入则保持了正增长。从地域分布看，欧洲市场的收入增速最快，达到107.2%，但北美市场则出现了同比10%的下跌。

对于2024年，药明生物预计收入将实现5%-10%的增长，其中非新冠收入的增速为8%-14%。这一增长预测低于市场预期，主要受到地缘政治因素的影响。管理层表示，约70%的2024年收入已经通过年底的订单锁定，这增加了实现收入增长的可能性。虽然公司没有给出明确的净利润指引，但预计随着海外产能利用率的提升和WBS（工作分解结构）的改善，净利润的增速可能会略高于收入增速。

浦银国际将药明生物的目标价下调至20港元，基于更新的毛利率、运营费用和非运营损益预测，以及对2026年的财务预测。给予公司13倍的2025年预期市盈率，并维持“持有”评级。投资风险包括地缘政治风险、融资环境的不确定性、激烈的市场竞争以及重要项目的失败或延误。

药明生物在2024年的收入增长指引低于预期，使得投资者对公司的前景产生了一定的担忧。尽管如此，管理层对于未来的订单锁定情况和海外产能利用率的提升仍持乐观态度，预计这将有助于缓解潜在的下行风险。