公司事件点评报告：2023年度净利润大幅增长，不断开拓新市场领域

证 券 研2024年04月16日 究 报2023年度净利润大幅增长，不断开拓新市场领 告域 —中科蓝讯（688332.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 中科蓝讯发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入 144,688.74万元，较2022年同期增长33.98%；归母净利润 为25,169.32万元，较2022年同期增长78.64%；扣非净利 润为17,384.79万元，较2022年同期增长55.02%。 基本数据 2024-04-16 当前股价（元） 55.79 总市值（亿元） 67 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 43 52周价格范围（元） 52.15-88.65 日均成交额（百万元） 81.0 市场表现 投资要点 (%)中科蓝讯沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中科蓝讯（688332）：Q2盈利能力显著改善，终端客户持续突破》2023-08-29 公司研究 ▌拓展产品品类促进销量与毛利双增，2023年净利率实现大幅增长 公司在2023年实现归母净利润25,169.32万元，较2022年同期增长78.64%。2023年公司持续加强研发投入，促进原有芯片的迭代升级，不断提高芯片的性能、综合性价比优势和市场竞争力，成功推出具备出色性能和性价比优势的“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X、BT893X和BT895X。同时，公司以市场需求为导向规划新产品研发，在深耕无线音频芯片领域的基础上不断优化产品结构并拓展产品应用范围，2023年公司完成了OWS耳机芯片、智能手表芯片、无线麦克风芯片、数传BLESoC芯片的量产上市，并持续升级智能蓝牙音频芯片、可穿戴芯片及各类算法方案。通过推动技术升级、拓展公司产品品类，公司2023年高端产品的销售占比得以提升，产品销售量和综合毛利率双增，从而促进了净利润的大幅增长。 ▌充分挖掘现有市场潜力，更好适应终端品牌客户需求 2023年公司的无线音频芯片销量超14亿颗，占据了较高的市场份额。TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱等电子产品性能的不断提升、成本降低以及产品形态、适用场景的差异化设计有利于刺激用户换购新产品，提高换购率和人均持有量，终端品牌方开始加入中低端高性价比市场的竞争，用户购买门槛进一步降低。为更好适应终端品牌客户主打性价比系列产品的需求，公司在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好满足智能蓝牙应用，使公司产品可以持续向终端品牌客户渗透。截至 2024年4月，公司产品已进入小米、万魔、realme真我、倍思、漫步者、腾讯QQ音乐、传音、魅蓝、飞利浦、NOKIA、摩托罗拉、联想、铁三角、喜马拉雅、boAt、Noise、沃尔玛、科大讯飞、TCL等终端品牌供应体系。 ▌开拓新市场领域，扩大下游应用场景 公司在夯实现有TWS、非TWS蓝牙耳机和蓝牙智能音箱业务的基础上，利用自身优势和客户资源不断孵化新产品、新技术，开拓新的市场领域，拓宽销售渠道，扩大下游应用场景。公司紧跟市场发展态势，把握物联网IoT发展机遇，通过“物联网芯片产品研发及产业化项目”和“Wi-Fi蓝牙一体化芯片研发及产业化项目”来逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi芯片和Wi-Fi蓝牙一体化芯片的规模化生产，大幅优化并提升公司相关芯片的性能和智能化程度，可以有效满足不同物理节点的无线连接和智能控制，适应室外环境广播、公共场所广播、智能家居等多种不同应用场景。随着公司募集资金投资项目的顺利进行，未来公司产品线将进一步向横纵拓展，下游应用场景和客户范围也会随之扩大。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为18.67、23.50、29.35亿元，EPS分别为2.88、3.80、4.69元，当前股价对应PE分别为19.4、14.7、11.9倍，公司通过持续加强研发投入促进了原有芯片的迭代升级和产品品类的拓展，使公司2023年的产品销售量和综合毛利率双增，促进了净利润的大幅增长，同时公司充分挖掘现有市场潜力，更好满足终端品牌客户主打性价比系列产品的需求，并通过布局培育物联网IoT市场，扩大下游应用场景，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，下游市场需求恢复不及预期风险，技术迭代风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,447 1,867 2,350 2,935 增长率（%） 34.0% 29.0% 25.8% 24.9% 归母净利润（百万元） 252 346 456 563 增长率（%） 78.6% 37.5% 31.8% 23.5% 摊薄每股收益（元） 2.10 2.88 3.80 4.69 ROE（%） 6.7% 8.6% 10.4% 11.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,447 1,867 2,350 2,935 现金及现金等价物 2,779 3,239 3,423 3,754 营业成本 1,121 1,425 1,778 2,214 应收款 53 56 58 64 营业税金及附加 5 6 7 6 存货 814 666 807 882 销售费用 6 7 7 9 其他流动资产 1,040 1,000 1,020 1,045 管理费用 30 37 35 38 流动资产合计 4,686 4,962 5,308 5,745 财务费用 -51 -59 -64 -73 非流动资产: 研发费用 164 202 237 288 金融类资产 922 922 922 922 费用合计 149 188 216 261 固定资产 5 3 2 1 资产减值损失 -25 -9 -5 -2 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 2 2 2 2 无形资产 8 8 8 7 投资收益 55 55 60 60 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 252 346 456 563 其他非流动资产 102 102 102 102 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 115 113 112 111 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4,801 5,075 5,420 5,856 利润总额 252 346 456 563 流动负债: 所得税费用 0 0 0 0 短期借款 800 800 800 800 净利润 252 346 456 563 应付账款、票据 135 149 152 164 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 88 88 88 88 归母净利润 252 346 456 563 流动负债合计 1,025 1,038 1,041 1,055 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 34.0% 29.0% 25.8% 24.9% 归母净利润增长率 78.6% 37.5% 31.8% 23.5% 盈利能力毛利率 22.6% 23.7% 24.3% 24.6% 四项费用/营收 10.3% 10.1% 9.2% 8.9% 净利率 17.4% 18.5% 19.4% 19.2% ROE 6.7% 8.6% 10.4% 11.7% 偿债能力资产负债率 21.4% 20.5% 19.3% 18.1% 净利润 252 346 456 563 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 折旧摊销 10 2 1 1 应收账款周转率 27.4 33.2 40.6 45.6 公允价值变动 2 2 2 2 存货周转率 1.4 2.1 2.2 2.5 营运资金变动 -369 198 -159 -93 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -106 548 300 473 EPS 2.10 2.88 3.80 4.69 投资活动现金净流量 591 2 1 1 P/E 26.6 19.4 14.7 11.9 筹资活动现金净流量 -26 -86 -113 -140 P/S 4.6 3.6 2.8 2.3 现金流量净额 460 463 187 334 P/B 1.8 1.7 1.5 1.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 3 3 3 3 非流动负债合计 3 3 3 3 负债合计 1,028 1,042 1,045 1,058 所有者权益股本 120 120 120 120 股东权益 3,773 4,033 4,375 4,798 负债和所有者权益 4,801 5,075 5,420 5,856 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出